CTCP Hàng không VietJet (VJC): Mảng vận tải quốc tế dẫn dắt đà phục hồi lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Mảng vận tải quốc tế dẫn dắt đà phục hồi lợi nhuận

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 10% giá mục tiêu cho CTCP Hàng không Viet Jet (VJC) xuống 103.000 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.
• Chúng tôi cho rằng VJC sẽ được hưởng lợi từ sự phục hồi của ngành hàng không sau dịch COVID-19. Tuy nhiên, chúng tôi có quan điểm thận trọng về sản lượng và hiệu suất của mảng vận tải hành khách do giá nhiên liệu máy bay cao; do đó, chúng tôi dự báo biên LNST mảng vận tải của VJC sẽ không trở lại mức năm 2019 cho đến ít nhất năm 2025. Do đó, chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại của VJC là phù hợp.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do dự báo tổng EBITDAR giai đoạn 2023-2027 của chúng tôi giảm 8%, chủ yếu được củng cố bởi (1) các giả định thấp hơn của chúng tôi đối với sản lượng và lượng hành khách trong nước của VJC trong giai đoạn này và (2) dự báo lợi nhuận thấp hơn của chúng tôi cho mảng giao thông vận tải trong năm 2023-2024 do các giả định về mức biên nhiên liệu máy bay cao hơn của chúng tôi.

• Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2023 đạt 55 nghìn tỷ đồng (+38,6% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,5 nghìn tỷ đồng so với khoản lỗ ròng 2,2 nghìn tỷ đồng trong năm 2022. Chúng tôi dự báo mảng vận tải của VJC sẽ tạo ra lợi nhuận ròng lần lượt là 1,3 nghìn tỷ đồng và 2,4 nghìn tỷ đồng trong các năm 2023 và 2024.
• Trong Báo cáo cập nhật này, chúng tôi dự báo doanh số vận tải quốc tế của VJC (tính theo RPK) sẽ tương đương 70%/98%/106%/108% mức của năm 2019 vào các năm 2023/2024/2025/2026 so với dự báo tương ứng trước đó của chúng tôi là 74% /102%/109%/116%. Chúng tôi dự báo sản lượng vận chuyển hành khách trong nước của VJC sẽ đạt 118% mức năm 2019 vào năm 2023 - giảm từ mức 122% trong dự báo trước đây của chúng tôi.
• Rủi ro/yếu tố hỗ trợ: Việc nối lại các chuyến bay quốc tế chậm hơn/nhanh hơn dự kiến; giá dầu thô duy trì cao hơn/thấp hơn.

Lượng khách nội địa của VJC sẽ giảm 1% YoY vào năm 2023 khi đà tăng của nhu cầu hạ nhiệt. Theo Tổng công ty Cảng Hàng không Việt Nam (UPCoM: ACV), số lượng hành khách nội địa đi qua các nhà ga của hãng đã giảm trong quý 4/2022 sau khi đạt đỉnh vào tháng 7/2022. Do đó, chúng tôi kỳ vọng lượng khách nội địa của VJC sẽ giảm vào năm 2023 do chi tiêu của người tiêu dùng yếu hơn, dẫn đến chúng tôi điều chỉnh dự báo về lượng khách nội địa của VJC còn 118%/119%/122% kết quả năm 2019 vào năm 2023/24/25 so với dự báo trước đây của chúng tôi là 122%/129%/134%.

Vận tải quốc tế của VJC sẽ tăng mạnh vào năm 2023 từ mức thấp. Chúng tôi tin rằng các đường bay mới đến các thị trường như Ấn Độ, Úc và Kazakhstan cũng như việc nối lại các đường bay đến Trung Quốc sẽ cải thiện sản lượng của VJC bắt đầu từ năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo RPK quốc tế của VJC sẽ đạt 70%/98%/106%/108% kết quả năm 2019 vào năm 2023/24/25/26 so với 74%/102%/109%/116% trong các dự báo trước đây của chúng tôi, do việc nối lại du lịch Trung Quốc tại Việt Nam đã vượt kỳ vọng của chúng tôi.

Hoạt động kinh doanh cốt lõi sẽ có lãi vào năm 2023 tuy chi phí nhiên liệu vẫn ở mức cao. Chúng tôi nâng các giả định về chênh lệch nhiên liệu máy bay lên 6%/27% trong năm 2023/2024 so với các dự báo trước đây của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo lợi suất khách quốc tế (đại diện cho vé máy bay) của VJC sẽ đạt trung bình 108% kết quả năm 2019 trong giai đoạn 2023-2024, dự kiến sẽ bù đắp một phần tác động tiêu cực của giá nhiên liệu máy bay cao hơn.