CTCP Hóa An (DHA): Tỷ suất cổ tức hấp dẫn

Nguồn: KIS

Tỷ suất cổ tức hấp dẫn

 

 

MUA với GMT 47,000 đồng. Chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu DHA dựa trên triển vọng giai đoạn 2023-2025. Giá trị hợp lý được dựa trên phương pháp định giá FCFE. Trong đó suất chiết khấu vốn chủ sở hữu ở mức 15.1% từ các giả định 1) lãi suất phi rủi ro 5.5%, 2) beta 1.2 và 3) phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu 8.0% và giá trị thanh lý tại năm 2044 bằng 0.

LNST 2023 dự báo phục hồi đáng kể khi không còn trích lập dự phòng các khoản đầu tư: Năm 2022, mặc dù doanh thu ghi nhận sự tăng trưởng +15% n/n, đạt 388 tỷ đồng. Tuy nhiên LNST của doanh nghiệp chỉ đạt mức 52 tỷ đồng, giảm mạnh 42% n/n. Nguyên nhân chính trong kỳ DHA phải trích lập dự phòng 35 tỷ đồng cho hoạt động đầu tư cổ phiếu. (HPG chiếm hơn 90% các khoản trích lập).

Trong năm 2023, mặc dù dự báo doanh thu có thể giảm nhẹ 7% so với 2022. Tuy nhiên, chúng tôi dự phóng LNST của DHA có thể tăng trưởng +51% n/n, đạt 79 tỷ đồng khi không còn trích lập dự phòng các khoản đầu tư, bên cạnh có thể ghi nhận khoản hoàn nhập đánh giá lại 8-10 tỷ đồng từ BCTC soát xét bán niên trong bối cảnh giá cổ phiếu HPG đã phục hồi đáng kể so với thời điểm cuối năm.

Cổ tức hấp dẫn cho chiến lược đầu tư giá trị: cổ tức tiền mặt trung bình của DHA trong 3 năm trở lại đây 2020-2022 ở mức 5,000 đồng/CP, tương đương TSSL cổ tức 14% giá trị thị trường ở thời điểm hiện tại. Với trữ lượng còn lại khá lớn và triển vọng thị trường xây dựng tích cực trong ngắn, trung và dài hạn, chúng tôi đánh giá cao khả năng DHA vẫn có thể duy trì mức cổ tức này trong những năm tiếp theo. Đặc biệt, trong xu hướng lãi suất giảm trong những năm tiếp theo, chúng tôi nhận thấy đây là mức cổ tức có biên an toàn cao cho chiến lược đầu tư giá trị.

Các mỏ đá dự báo hưởng lợi từ triển vọng tăng trưởng ngành nhưng không quá mạnh mẽ do giới hạn về công suất: Tương tự như VLB, các mỏ đá của DHA kỳ vọng được hưởng lợi từ việc triển khai mạnh mẽ các dự án hạ tầng tại Nam bộ trong năm sau, bên cạnh sự khan hiếm nguồn cung của khu vực. Tuy nhiên, đến thời điểm cuối năm 2022 hai mỏ đá chủ lực của DHA là Thạnh Phú 2 (98% CSTK) và Tân Cang 1 (108% CSTK) đều gần như đã khai thác toàn dụng công suất. Do đó, mặc dù chúng tôi kỳ vọng về khả năng cải thiện đáng kể giá bán và các chỉ số biên lợi nhuận. Tuy nhiên doanh thu và LNST của công ty sẽ khó có sự bức phá mạnh mẽ trong những năm tiếp theo.