CTCP Hóa chất Cơ bản Miền Nam (CSV): Giá hóa chất cao hỗ trợ lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Giá hóa chất cao hỗ trợ lợi nhuận

 

 

• CTCP Hóa chất Cơ bản Miền Nam (CSV) là nhà sản xuất hóa chất xút-clo cơ bản hàng đầu tại Việt Nam và là nhà sản xuất thương mại lớn nhất ở miền Nam, phục vụ nhu cầu cho lĩnh vực sản xuất công nghiệp. Hai sản phẩm chính của ngành là xút (NaOH) và clo (Cl2).
• LNST sau lợi ích CĐTS trong quý 1/2022 tăng 149% YoY nhờ giá hóa chất cao. Quý 2/2022 ghi nhận (1) giá thị trường trung bình của NaOH và axit sulfuric cao hơn (+25% so với quý trước (QoQ) từng loại) và (2) sẽ phản ánh giá photpho vàng (P4) cao hơn trong lợi nhuận của CSV. Những yếu tố này sẽ bị ảnh hưởng một phần bởi giá clo thấp hơn và chi phí nguyên liệu cao hơn.
• CSV có P/E trượt là 7,7 lần so với mức trung bình 5 năm là 5,9 lần (CSV) và 10,2 lần (trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực). Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của CSV sẽ tăng YoY trong ngắn hạn, tương ứng P/E dưa trên lợi nhuận tương lai của CSV sẽ rẻ hơn.
• Biên EBITDA của CSV trung bình đạt 22% trong 2013-2021. Chúng tôi dự báo Việt Nam sẽ tiếp tục thiếu nguồn cung NaOH trong trung hạn, điều này sẽ tiếp tục hỗ trợ cho biên lợi nhuận CSV.
• Rủi ro đầu tư: Giá hóa chất điều chỉnh mạnh hơn dự kiến có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của CSV; gián đoạn sản xuất do di dời nhà máy và thay thế thiết bị.

CSV sẽ hưởng lợi từ giá hóa chất cao; tiềm năng tăng trưởng nhờ mở rộng 25% công suất xút-clo. Trong quý 2/2022, giá NaOH 100% trung bình của Trung Quốc là 3.900 USD/tấn - cao hơn 70% so với trung bình 10 năm và 25% so với trung bình của quý 1/2022. Ngoài ra, giá P4 của Việt Nam ghi nhận mức giá cao kỷ lục 7.000 USD trong quý 1/2022, mà chúng tôi cho rằng sẽ được thể hiện rõ hơn trong KQKD quý 2/2022 của CSV. CSV cũng đang lắp đặt thiết bị để mở rộng công suất xút-clo từ 35.000 đơn vị ECU (1 tấn clo + 1.13 tấn xút) lên 44.000 ECU mỗi năm (+25%).

Việt Nam tiếp tục thiếu nguồn cung NaOH, điều này hỗ trợ tích cực đối với biên lợi nhuận trung hạn của CSV. Theo ước tính của chúng tôi, nguồn cung NaOH của Việt Nam chỉ đáp ứng khoảng 50% nhu cầu trong nước. Nguồn cung thiếu hụt do các rào cản tham gia của ngành sản xuất xút-clo như nhu cầu clo (sản phẩm đi kèm NaOH) trong nước thấp và các quy trình phê duyệt nghiêm ngặt đối với lĩnh vực sản xuất hóa chất. Biên EBITDA trung bình giai đoạn 2013-2021 của CSV là 22% - bao gồm cả mảng kinh doanh phốt pho có biên lợi nhuận thấp - cao hơn mức 18% của CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (HOSE: DGC) – một công ty hóa chất tư nhân hàng đầu tập trung vào hóa chất phốt pho. Chúng tôi dự báo nguồn cung NaOH sẽ tiếp tục thiếu hụt trong trung hạn - bất chấp sự tham gia của DGC và CTCP Phân bón & Hóa chất Dầu khí (HOSE: DPM) – do nhu cầu ngày càng tăng từ lĩnh vực sản xuất của Việt Nam, đặc biệt là mảng bô-xít-nhôm.

CSV đối mặt chi phí XDCB lớn dành cho việc di dời nhà máy và thay thế thiết bị. Hầu hết các nhà máy của CSV đều nằm trong KCN Biên Hòa 1 ở tỉnh Đồng Nai, vốn sẽ chuyển đổi mục đích sử dụng thành phi công nghiệp. CSV có kế hoạch hoàn thành di dời các nhà máy này đến KCN Nhơn Trạch 6 trước 2028, và thay thế các thiết bị cũ. Theo CSV, vốn XDCB còn lại của dự án này là 74 triệu USD (gấp 8 lần LNST năm 2021; gấp 1,2 lần tổng tài sản cuối 2021) trong tổng số 92 triệu USD. Số tiền này chưa tính đến khoản bồi thường chưa xác định đối với các nhà máy hiện tại.