CTCP Khoáng sản Bình Định Bimico (KSB): Giá trị doanh nghiệp đã được phản ánh

Nguồn: KIS

Giá trị doanh nghiệp đã được phản ánh

 

 

NẮM GIỮ với GMT 17,800 đồng. Chúng tôi khuyến nghị nắm giữ đối với cổ phiếu KSB dựa trên triển vọng dài hạn. Giá trị hợp lý được dựa trên phương pháp định giá FCFE & FCFF. Trong đó, chúng tôi sử dụng tỷ suất sinh lời yêu cầu vốn chủ sở hữu ở mức 13,61% từ các giả định 1) lãi suất phi rủi ro 5,5%, 2) beta 1,48 và 3) phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu 8,0% và giá trị thanh lý tại năm 2048 bằng 0.

Hưởng lợi từ các dự án hạ tầng: Mặc dù mỏ đá chủ lực Tân Đông Hiệp đóng cửa từ 2019, tuy nhiên KSB vẫn là một trong những nhà khai thác đá xây dựng hàng đầu khu vực Nam bộ. Hiện nay KSB sở hữu ba mỏ đá Tân Mỹ, Đồng Phú & Thiện Tân 7. Đây đều là những mỏ đá có chất lượng tốt, tiềm năng hưởng lợi từ việc phát triển các dự án Vành Đai 3, cao tốc Chơn Thành – Dầu Giây và các dự án cao tốc khu vực ĐBSCL.

Mảng KCN giới hạn về quỹ đất thương phẩm: Theo phân tích BCTC, diện tích đất sẵn sàng cho thuê của KSB luôn duy trì ở mức thấp thấp (~15ha cuối 2022). Hoạt động cho thuê trong năm phụ thuộc rất lớn vào khả năng giải phóng mặt bằng năm trước đó. Nguyên nhân do KCN Đất Cuốc mở rộng-GĐ1 đã cho thuê gần hết diện tích cấp phép. Trong khi phần nhỏ diện tích còn lại đang gặp nhiều khó khăn GPMB do nằm trong khu dân cư hiện hữu, bên cạnh giá đất đền bù cao. Quan trọng hơn, KCN Đất Cuốc mở rộng-GĐ2 (204ha) vẫn chưa được cấp chứng nhận chủ trương đầu tư. Đến thời điểm hiện tại đang ở bước chờ duyệt sửa đổi 1/500 và dự kiến có thể mất hơn 18 tháng để có thể đi vào khai thác. Do đó, chúng tôi cho rằng khả năng cao KQKD mảng KCN sẽ khó có sự tăng trưởng đột biến trong những năm tiếp theo do sự hạn chế về quỹ đất, bên cạnh về biên lợi nhuận khó có sự cải thiện.

Xu hướng LNST giảm trong hai năm tới: Chúng tôi dự báo LNST của KSB có thể ghi nhận giảm trong 2023F-2024F (so với 2022). Con số dự phóng lần lượt ở mức 123 tỷ đồng (-17% n/n) và 129 tỷ đồng (+5% n/n). Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng LNST có khả năng sẽ quay lại tăng trưởng trong 2025 sau khi KCN Đất Cuốc mở rộng-GĐ2 có thể khai thác. Ngoài ra, mảng kinh doanh VLXD cũng kỳ vọng hưởng lợi từ bức tranh tăng trưởng ngành.

Giá trị khoản đầu tư lớn VLB có thể không sinh lời như kỳ vọng: Đến thời điểm hiện tại KSB sở hữu khoảng 41% SLCP tại VLB, với giá trị sổ sách đang ghi nhận ở mức 68,000 đồng/CP (gấp 2,3 lần so với giá đóng cửa VLB ngày 01/06/2023). Đồng thời, trên cơ sở định giá giá trị hợp lý của VLB ở mức VND45,100, chúng tôi cho rằng KSB có thể sẽ đối mặt với rủi ro không đạt được tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng trong thương vụ đầu tư VLB.