CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR): Nâng giá mục tiêu do dự phóng crack spread cao hơn

Nguồn: VCSC

Nâng giá mục tiêu do dự phóng crack spread cao hơn

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu dành cho CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR) thêm 17% lên 20.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu của chúng tôi được điều chỉnh tăng là do LNST dự phóng giai đoạn 2023-2024 cao hơn 17% nhờ các giả định về crack spread diesel (DO) cao hơn của chúng tôi.
• Chúng tôi dự báo LNST năm 2023 sẽ giảm khoảng 40% YoY đạt 8,5 nghìn tỷ đồng (tuy nhiên, con số này vẫn cao hơn khoảng 10% so với mức đỉnh theo chu kỳ trước đó vào năm 2017) do chúng tôi kỳ vọng crack spread sẽ hạ nhiệt từ mức đỉnh năm 2022 và sản lượng giảm do quá trình bảo dưỡng/sửa chữa định kỳ.
• Crack spread dầu DO trung bình trong năm 2022 cao hơn dự báo của chúng tôi và vẫn duy trì ổn định vào đầu năm 2023. Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực từ việc Trung Quốc dần mở cửa trở lại có thể hỗ trợ nhu cầu xăng dầu toàn cầu cao hơn, điều này sẽ bù đắp cho rủi ro chững lại của tăng trưởng kinh tế và dẫn đến chênh lệch cung cầu cao hơn trong năm 2023.
• Định giá BSR hấp dẫn với P/B 2023 là 0,9 lần và P/E là 5,9 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng cao hơn dự kiến nếu quá trình bảo trì được hoãn lại; cổ tức cao hơn dự kiến; chuyển niêm yết cổ phiếu sang HOSE trong năm 2023.
• Rủi ro: Giá dầu biến động gây áp lực lên crack spread và dự phòng hàng tồn kho.

Chúng tôi nâng các giả định về chênh lệch giá dầu DO cho giai đoạn 2023-2024 và duy trì các giả định về crack spread xăng. Trong năm 2022, crack spread DO trung bình của BSR là 30 USD/thùng (+15 lần YoY), cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi nâng crack spread DO trong giai đoạn 2023-2024 thêm 11% lên 20 USD/thùng (-34% YoY) khi chúng tôi giữ quan điểm tích cực về việc dần mở cửa trở lại của Trung Quốc có thể hỗ trợ nhu cầu xăng dầu toàn cầu cao hơn. Chúng tôi dự báo nhu cầu xăng dầu sẽ tăng 1,9 triệu thùng mỗi ngày (mb/d) (+1,9% YoY) trong năm 2023 và chúng tôi dự báo nguồn cung xăng dầu sẽ tăng 1,5 triệu thùng/ngày vào năm 2023 do các lệnh trừng phạt của EU đối với Nga. Các nước EU và G7 đã áp đặt mức trần giá mới là 100 USD/thùng đối với dầu DO của Nga, có hiệu lực từ ngày 05/02/2023. Mặc dù giá dầu DO ổn định khi các lệnh trừng phạt này có hiệu lực, chúng tôi tin rằng các lệnh trừng phạt sẽ ảnh hưởng đến nguồn cung dầu DO toàn cầu trong trong trung hạn khi EU cần bổ sung kho dự trữ DO. Những dự báo này cho thấy chênh lệch cung và cầu sẽ tăng lên 20,3 triệu thùng/ngày (+2% YoY) trong năm 2023. Trong khi đó, crack spread xăng đã phục hồi từ 2 USD/thùng trong quý 4/2022 lên 14 USD/thùng trong tháng 1/2023 do nhu cầu tăng sau khi Trung Quốc mở cửa trở lại. Do đó, chúng tôi duy trì giả định crack spread giá xăng trong giai đoạn 2023-2027 ở mức 10-11 USD/thùng.

BSR đang xem xét lùi thời gian đợt bảo dưỡng lần thứ 5 từ năm 2023 sang năm 2024 để hỗ trợ nguồn cung xăng dầu trong nước. Chúng tôi dự báo nhu cầu xăng dầu của Việt Nam đạt 23 triệu tấn vào năm 2023 (+4,1% YoY). Tuy nhiên, nhà máy lọc dầu Nghi Sơn dự kiến sẽ tiến hành thực hiện bảo trì 55 ngày trong quý 3/2023 sau khi ngừng hoạt động ngoài kế hoạch vào tháng 1/2023. Theo quan điểm của chúng tôi, BSR nên trì hoãn việc bảo trì để hưởng lợi từ mức crack spread dự phóng cao hơn của chúng tôi vào năm 2023 so với năm 2024, có khả năng hỗ trợ cho mức điều chỉnh tăng trong dự báo của chúng tôi.