CTCP Nam Việt (ANV): Thời điểm xuất khẩu phục hồi vẫn chưa rõ ràng

Nguồn: SSI

Thời điểm xuất khẩu phục hồi vẫn chưa rõ ràng

 

 

Luận điểm đầu tư

Dựa trên việc thời điểm xuất khẩu phục hồi chưa có dấu hiệu rõ ràng và tiềm năng tăng giá chỉ ở mức -2% (so với giá mục tiêu 36.700 đồng/cổ phiếu), chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu ANV từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP. Tại ĐHCĐ, ban lãnh đạo đã điều chỉnh giảm kế hoạch doanh thu thuần và LNTT năm 2023 lần lượt là 5,2 nghìn tỷ đồng (+6% svck) và 300 tỷ đồng (-61% svck). Kế hoạch LNTT đã được điều chỉnh giảm 40% từ 500 tỷ đồng (-35% svck) trong tháng 4/2023 xuống 300 tỷ đồng (-61% svck) trong cuộc họp tháng 6/2023, phản ánh quan điểm kém lạc quan hơn nhiều của ban lãnh đạo về sự phục hồi của kim ngạch xuất khẩu thủy sản và tỷ suất lợi nhuận thu hẹp trong vòng chưa đầy hai tháng. Cùng với quan điểm của ban lãnh đạo, chúng tôi cũng hạ dự báo LNST năm 2023 xuống 34% do: (1) giá cá tra khó khăn kéo dài hơn dự kiến; và (2) số lượng đơn đặt hàng từ thị trường Trung Quốc thấp hơn dự kiến.

Trong Q1/2023, ANV đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 1,2 nghìn tỷ đồng (-5% svck) và 92 tỷ đồng (-55% svck), hoàn thành 22% và 36% kế hoạch mới về doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế cho cả năm. Do thị trường Trung Quốc mở cửa trở lại và khả năng thâm nhập vào thị trường Mỹ, ANV chịu mức giảm doanh thu thấp hơn so với VHC (-32% svck) và IDI (-6% svck). Tuy nhiên, do nhu cầu thị trường yếu nên giá bán trung bình của ANV giảm xuống 2,2 USD/kg (-5% so với quý trước, -5% svck), đây là quý giảm thứ ba liên tiếp. Ban lãnh đạo kỳ vọng sự phục hồi sẽ bắt đầu vào cuối Q4/2023 hoặc đầu năm 2024. Trong năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của ANV đạt 4,9 nghìn tỷ đồng (+1% svck) và lợi nhuận ròng đạt 465 tỷ đồng (-31% svck), tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến sẽ cải thiện trong Q4/2023. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (+8% svck) và 611 tỷ đồng (+32% svck).

Quan điểm ngắn hạn

Chúng tôi ước tính lợi nhuận trong Q2/2023 có thể tăng nhẹ so với Q1/2023 và lợi nhuận ròng có thể đã chạm đáy trong Q1/2023 về giá trị tuyệt đối. Do mức nền cao của năm 2022 (đặc biệt là trong Q2/2022), chúng tôi cho rằng lợi nhuận ròng sẽ giảm đáng kể so với cùng kỳ trong Q2/2023. Chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư theo dõi biến động của giá bình quân hoặc sản lượng tiêu thụ tại Mỹ hoặc Trung Quốc, vì các yếu tố này có thể ảnh hưởng đến các cổ phiếu ngành cá tra trong ngắn hạn.

Điểm chính tại ĐHCĐ

Kế hoạch kinh doanh năm 2023: Doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt được đặt ở mức 5,2 nghìn tỷ đồng (+6% svck) và 300 tỷ đồng (-61% svck). Chúng tôi lưu ý rằng kế hoạch LNTT của công ty điều chỉnh giảm so với kế hoạch sơ bộ được công ty đặt ra trước đó vào tháng 4/2023 là 500 tỷ đồng (-35% svck), điều này cho thấy thời gian xuất khẩu thủy sản phục hồi có thể kéo dài lâu hơn dự kiến.

Phân phối lợi nhuận: Về kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2022, ĐHCĐ đã thông qua phương án chi trả cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cp, tương đương tỷ suất cổ tức là 3%. Trong năm 2023, công ty cũng dự kiến chi trả cổ tức bằng tiền mặt là 1.000 đồng/cp. ĐHCĐ cũng ủy quyền cho ban lãnh đạo phát hành cổ phiếu thưởng từ nguồn lợi nhuận giữ lại với tỷ lệ phát hành là 100%, sẽ làm tăng vốn điều lệ lên 2,67 nghìn tỷ đồng (từ mức 1,33 nghìn tỷ đồng vào thời điểm cuối Q1/2023).

Mảng cá tra: Ban lãnh đạo kỳ vọng xuất khẩu sẽ tiếp tục suy yếu ở hầu hết các thị trường và chưa có dấu hiệu phục hồi lợi nhuận rõ ràng. Công ty dự kiến sản lượng tiêu thụ trong Q3/2023 sẽ đi ngang so với cùng kỳ, tuy nhiêu giá bán và tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn so với cùng kỳ. ANV cũng kỳ vọng khả năng xuất khẩu sẽ phục hồi vào khoảng cuối Q4/2023 hoặc đầu năm 2024. Giá nguyên liệu đầu vào sẽ giảm từ Q3/2023, theo đó tỷ suất lợi nhuận sẽ có cải thiện tích cực từ Q3/2023. Theo ANV, giá cá nguyên liệu giảm từ mức 29.000-30.000 đồng/kg trong năm 2022 xuống 26.000-27.000 đồng/kg trong năm 2023. Chi phí vận chuyển giảm 75% trong Q2/2023 từ mức đỉnh trong năm 2022. Do đó, biên chi phí bán hàng của ANV sẽ giảm trong năm 2023.

Mảng collagen và Gelatin: Nhà máy dự kiến sẽ đi vào hoạt động thương mại từ cuối Q2/2023 giữa ANV và Amicogen (ANV sở hữu 50%), với công suất 800 tấn/năm & vốn đầu tư là 6 triệu USD. Nhà máy C&G dự kiến sẽ tạo ra doanh thu và lợi nhuận lần lượt là 36 triệu USD/năm và 1,5 triệu USD/năm khi hoạt động hết công suất.

ESOP: Công ty đã phát hành 6 triệu cổ phiếu ESOP với mức giá 10.000 đồng/cp (tương đương 4,7% số lượng cổ phiếu đang lưu hành) trong Q1/2023 và cổ phiếu chỉ bị giới hạn chuyển nhượng trong 1 năm từ sau khi phát hành.

KQKD Q1/2023

Trong Q1/2023, ANV đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 1,2 nghìn tỷ đồng (-5% svck) và 92 tỷ đồng (-55% svck). Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận giảm đến từ mức giá bán cá tra thấp. Như đã đề cập ở trên, chúng tôi ước tính giá bán bình quân đạt 2,2 USD/kg (-5% so với quý trước, -5% svck) trong Q1/2023, đây là quý giảm thứ ba liên tiếp. Sản lượng tiêu thụ đi ngang so với cùng kỳ, nhờ thị trường Trung Quốc đã bù đắp sự suy yếu từ các thị trường khác. Chúng tôi ước tính giá cá nguyên liệu cũng tăng 6% svck. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp là 17,6% trong Q1/2023, giảm từ 29,4% trong Q1/2022. Tuy nhiên, chi phí vận chuyển đã giảm 75% so với mức đỉnh, theo đó biên chi phí bán hàng giảm từ 8% trong Q1/2022 xuống còn 4,7% trong Q1/2023.

Cập nhật thị trường

Theo VASEP, kim ngạch xuất khẩu cá tra của Việt Nam trong nửa đầu năm 2023 đạt 885 triệu USD (-38% svck). Trong nửa đầu năm 2023, kim ngạch xuất khẩu sang Mỹ đạt 137 triệu USD (-58% svck). Trung Quốc vẫn phải đối mặt với nhu cầu yếu do kim ngạch xuất khẩu sang Trung Quốc đạt 266 triệu USD (-30% svck). Dù đã có tín hiệu cho thấy kim ngạch xuất khẩu đã có sự cải thiện trong Q2/2023, nhưng giá cá tra xuất khẩu sang các thị trường vẫn đi ngang. Trong tháng 6/2023, giá bán trung bình của thị trường Mỹ và Trung Quốc lần lượt đạt 3,5 USD/kg (-21% svck, -4% so với tháng trước) và 2,2 USD/kg (-13% svck, -5% so với tháng trước).

Ước tính lợi nhuận

Theo ANV, khó khăn có thể còn kéo dài với xuất khẩu cá tra đến hết quý 3/2023. ANV chiếm 6,7% tổng xuất khẩu cá tra của Mỹ trong 5 tháng đầu năm 2023 với giá bán trung bình là 3,2 USD/kg (thấp hơn VHC là 3,6 USD/kg). Chúng tôi ước tính trong năm 2023, kim ngạch xuất khẩu sang thị trường Mỹ sẽ chiếm khoảng 9% doanh thu của ANV, tăng từ mức 1% trong năm 2022. Sau khi thị trường Trung Quốc mở cửa trở lại, sản lượng tiêu thụ vẫn chậm và tiếp tục giảm sau khi đơn đặt hàng hàng đạt đỉnh so với tháng trước và so với cùng kỳ trong tháng 2/2023. Do đó, chúng tôi hạ dự báo tăng trưởng sản lượng tại thị trường Trung Quốc từ 40% svck xuống 10% svck cho năm 2023. Chúng tôi cũng hạ ước tính giá bán trung bình của thị trường Trung Quốc từ 2,5 USD/kg xuống 2,2 USD/kg cho năm 2023. Tổng quan, chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ sẽ tăng 10% svck và giá bán trung bình sẽ đạt 2,2 USD/kg (-9% svck) trong năm 2023.

Về chi phí sản xuất, chúng tôi kỳ vọng giá cá nguyên liệu giảm 3% svck do giá thức ăn thủy sản giảm 4% svck và cá tra giống giảm 10% svck. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 20,1% trong năm 2023, so với 27,3% trong năm 2022.

Trong năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 4,9 nghìn tỷ đồng (+1% svck) và 465 tỷ đồng (-31% svck) do chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện trong Q4/2023 do chi phí sản xuất giảm. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng sẽ lần lượt đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (+8% svck) và 611 tỷ đồng (+32% svck), do chúng tôi kỳ vọng xuất khẩu sẽ bắt đầu phục hồi vào cuối Q4/2023 hoặc đầu năm 2024.