CTCP Nhựa Bình Minh (BMP): Triển vọng lợi nhuận ngắn hạn kém tích cực, lợi suất cổ tức cao

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và nâng giá mục tiêu thêm 8% cho CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) khi chúng tôi nâng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 6% nhờ nỗ lực đẩy mạnh sản xuất và tối ưu hàng tồn kho của BMP ghi nhận kết quả tốt hơn dự kiến. Chúng tôi cũng cập nhật mô hình định giá mục tiêu sang giữa năm 2024.
• Chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 thêm 8% lên 622 tỷ đồng (-10% YoY) chủ yếu do chúng tôi nâng giả định biên lợi nhuận gộp năm 2023 trong trong khi duy trì dự báo doanh thu.
• BMP đặt kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 là 651 tỷ đồng (-7% YoY), tương đương 105% dự báo hiện tại của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng chênh lệch giữa kế hoạch của BMP và dự báo của chúng tôi là do BMP có quan điểm lạc quan hơn về nhu cầu trong năm 2023 và công ty cũng kỳ vọng sẽ giành được nhiều thị phần hơn bất chấp bối cảnh ngành xây dựng trong nước gặp nhiều thách thức.

• Chúng tôi kỳ vọng BMP sẽ ghi nhận lợi suất cổ tức tiền mặt hấp dẫn trong 12 tháng tới là 13,3%, được hỗ trợ bởi nguồn tiền mặt dồi dào và dòng tiền mạnh của công ty.
• BMP có định giá tương đối hấp dẫn với P/E dự phóng các năm 2023/2024 lần lượt là 8,3 lần/8,6 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với P/E trượt trung bình 5 năm của một số công ty cùng ngành trong khu vực là 14,5 lần.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến do giá nhựa đầu vào cao.
• Yếu tố hỗ trợ: Doanh số bán hàng năm 2023 cao hơn dự kiến.

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh số bán hàng năm 2023 khiêm tốn trong bối cảnh triển vọng nhu cầu chững lại. Trong năm 2022, BMP báo cáo tổng sản lượng bán ống nhựa & phụ kiện đạt 97.700 tấn (+9% YoY). Ống nhựa chủ yếu được sử dụng trong những giai đoạn sau của quá trình xây dựng; do đó, nhu cầu ống nhựa trong nửa cuối năm 2022 ổn định hơn so với nhu cầu thép và xi măng. Do chúng tôi dự phóng nhu cầu ống nhựa sẽ tương đối thấp trong nửa đầu năm 2023 trước khi đà tăng chi tiêu cho cở sở hạ tầng hỗ trợ doanh số bán VLXD trong nửa cuối năm 2023, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng sản lượng bán năm 2023 của BMP từ 2% YoY xuống đi ngang.

Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp năm 2023 sẽ giảm từ mức cơ sở cao trong năm 2022. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2023 giảm còn 26,2% so với 27,2% trong năm 2022 do chúng tôi có quan điểm thận trọng đối với dự báo giá đầu vào (chủ yếu là hạt nhựa nguyên liệu) tiếp tục giảm trong khi triển vọng đối với nhu cầu xây dựng tư nhân gặp nhiều thách thức hơn. Tuy nhiên, chúng nâng giả định biên lợi nhuận gộp năm 2023 từ mức 24,3% do nỗ lực đẩy mạnh sản xuất và tối ưu hàng tồn kho của công ty ghi nhận kết quả tốt hơn dự kiến của công ty.

BMP là cổ phiếu phòng thủ trong ngành xây dựng và vật liệu mà chúng tôi đánh giá cao trong năm 2023 do công ty có lợi suất cổ tức cao và rủi ro tài chính thấp. BMP hiện không có nợ dài hạn và tỷ lệ thanh khoản mạnh. BMP đề xuất tổng cổ tức tiền mặt năm 2022 là 8.400 đồng/cổ phiếu (tương đương tỷ lệ chi trả cổ tức 100% cho năm 2022), trong đó 3.100 đồng/cổ phiếu đã thanh toán vào tháng 10/2022. BMP cũng đề xuất cổ tức năm 2023 tối thiểu 50% trên LNST năm 2023 (bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu). Chúng tôi giả định cổ tức tiền mặt năm 2023 là 5.000 đồng/cổ phiếu, trong đó 3.000 đồng/cổ phiếu sẽ được trả chậm nhất vào quý 1/2024. Mức cổ tức này cùng với cổ tức tiền mặt còn lại của năm 2022 là 5.300 đồng/cổ phiếu sẽ được trả trong năm 2023, tương ứng cổ tức tiền mặt dự kiến trong 12 tháng tới của BMP là 8.300 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức là 13,3%).