CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM): Nâng dự báo cổ tức 2023 dù giảm dự báo lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Nâng dự báo cổ tức 2023 dù giảm dự báo lợi nhuận

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống 26.300 đồng/cổ phiếu cho CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM). Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do chúng tôi điều chỉnh giảm 10% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 do chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giả định giá urê trong giai đoạn này.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 giảm 69% YoY chủ yếu do giá bán urê trung bình giảm 38% YoY và sản lượng bán đạt 850.000 tấn (đi ngang YoY). Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng chi phí khấu hao giảm 56% YoY sẽ bù đắp cho giá bán urê trung bình giảm 13% YoY, hỗ trợ LNST sau lợi ích CĐTS tăng 10% YoY.
• DCM có năng lực tài chính mạnh mẽ với số dư tiền mặt ròng 8,9 nghìn tỷ và tỷ lệ nợ ròng/vốn CSH là -84,3% tính đến cuối năm 2022. Ngoài ra, chúng tôi tăng dự báo cổ tức năm 2023 lên 2.500 đồng (lợi suất 10%) và duy trì dự báo cổ tức giai đoạn 2024-2027 là 2.000 đồng (lợi suất 8%), tương ứng tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận trung bình là 85% trong giai đoạn 2023-2027.
• DCM có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2023 là 10,7 lần so với P/E trượt trung bình của một số công ty cùng ngành trong khu vực là 10,9 lần và EV/EBITDA dự phóng năm 2023 là 1,3 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Cổ tức năm 2022 và sản lượng tiêu thụ năm 2023 cao hơn dự kiến; tiếp tục thoái vốn Nhà nước; urê được khấu trừ thuế GTGT đầu vào.
• Rủi ro: Giá urê giảm mạnh hơn kỳ vọng; giá dầu nhiên liệu/khí trong nước tăng.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định giá urê. Tính đến ngày 27/03/2023, giá urê Trung Đông bình quân đầu năm là 373 USD/tấn và thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá urê Trung Đông trung bình xuống 400 USD/tấn (75% mức trước xung đột Nga-Ukraine) vào năm 2023 và 350 USD/tấn (trung bình 15 năm) vào năm 2024. Trong khi đó, chúng tôi duy trì giả định giá urê Trung Đông trung bình giá 350 USD/tấn trong giai đoạn 2025-2027. Chúng tôi duy trì giả định rằng giá bán trung bình của DPM và DCM không chênh lệch so với giá urê quốc tế trong giai đoạn 2023-2027 do giá urê đã giảm kể từ tháng 10/2022 xuống mức giá hợp lý trong tháng 3/2023.

Giá urê sẽ duy trì ổn định nhờ nhu cầu phục hồi. Theo các công ty trong ngành, giá urê có thể đã chạm đáy vào nửa đầu năm 2023, điều này sẽ thúc đẩy nhu cầu urê cao hơn. Điều này sẽ hạn chế đà giảm của giá urê và duy trì giá ổn định trong những tháng tới.

Cổ tức tiền mặt năm 2023 có khả năng cao hơn với LNST dự kiến phục hồi trong năm 2024; cổ tức tiền mặt dài hạn ổn định. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận cao trong năm 2022, tiềm lực tài chính mạnh mẽ và tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận thấp (34%) trong năm 2022 của DCM sẽ hỗ trợ cho mức cổ tức tiền mặt năm 2023 cao hơn. Theo đó, chúng tôi nâng dự báo cổ tức năm 2023 từ 1.800 đồng lên 2.500 đồng mặc dù chúng tôi điều chỉnh giảm 22% dự báo LNST năm 2023. Trong khi đó, chúng tôi duy trì dự báo cổ tức giai đoạn 2024-2027 ở mức 2.000 đồng do chúng tôi kỳ vọng LNST năm 2024 sẽ phục hồi và LNST giai đoạn 2025-2027 sẽ tương đối đi ngang do chi phí khấu hao giảm.