CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM): Tóm tắt KQKD Q1/2023

Nguồn: SSI

Tóm tắt KQKD Q1/2023

 

 

Trong Q1/2023, DCM đạt 2,7 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (-33% svck) và 261 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (-84% svck). Với kết quả như vậy, công ty đã hoàn thành lần lượt 20% và 18% kế hoạch doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2023.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 49% trong Q1/2022 xuống còn 21% trong Q1/2023 do giá bán trung bình giảm. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm ở tất cả các mảng hoạt động, nhưng vẫn đạt mức dương.

• Urê: Giá bán trung bình ở mức 10.270 đồng/kg (-34% svck) trong Q1/2023. Sản lượng tiêu thụ giảm xuống 223 nghìn tấn (-10% svck). Mặc dù sản lượng tiêu thụ trong nước tăng 31% svck so với mức nền thấp của năm ngoái (công ty đẩy mạnh xuất khẩu để tạo ra lợi nhuận cao hơn thay vì tập trung vào thị trường nội địa trong Q1/2022), nhưng điều này không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm của sản lượng xuất khẩu (-38% svck).
• NPK: Giá bán trung bình ở mức 12.400 đồng/kg (-14% svck) trong Q1/2023. Sản lượng tiêu thụ giảm 52% svck đạt 5,5 nghìn tấn (công suất hoạt động chỉ đạt 7%). Tương tự như DPM, giá bán bình quân của NPK điều chỉnh nhẹ hơn so với giá urê, nên người nông dân ưu tiên mua phân urê thay vì phân NPK. Bên cạnh đó, DCM vẫn đang thử nghiệm các công thức NPK khác nhau, điều này giải thích cho sự biến động về sản lượng tiêu thụ của NPK. Khác với DPM, chi phí khấu hao nhà máy NPK của DCM thấp hơn nhiều nên mảng này vẫn đạt tỷ suất lợi nhuận gộp dương (+3,3%) trong Q1/2023 mặc dù công suất hoạt động thấp hơn (7% đối với DCM và 28% đối với DPM), trong khi đối thủ cạnh tranh DPM ghi nhận tỷ suất lợi nhuận gộp âm (-8%). Chi phí đầu tư và nhà máy NPK của DCM thấp hơn nhiều so với DPM (780 tỷ đồng cho DCM so với 2,2 nghìn tỷ đồng cho DPM), điều này lý giải cho việc chi phí khấu hao của nhà máy NPK của DCM thấp hơn so với DPM.
• Phân bón thương mại: Sản lượng tiêu thụ tăng mạnh 314% svck do công ty nỗ lực đẩy mạnh doanh thu mảng này để bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu mảng urê. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng động thái này khá rủi ro do giá phân bón đang có xu hướng giảm và khả năng sinh lời của mảng này khá thấp. Trong Q1/2023, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng phân bón thương mại dương nhờ hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho trích lập trong Q4/2022. Nếu loại trừ khoản hoàn nhập này thì tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ ghi nhận kết quả âm.

Thu nhập tài chính thuần tăng gấp 2,2 lần lên 110 tỷ đồng (chiếm 43% lợi nhuận trước thuế của DCM) nhờ số dư tiền mặt ròng tăng và lãi suất tăng. Tính đến cuối Q1/2023, DCM có số dư tiền mặt ròng là 9,23 nghìn tỷ đồng, tương đương 73% tổng vốn hóa thị trường.

Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu tăng từ 10,3% trong Q1/2022 lên 15,4% trong Q1/2023 do doanh thu thấp hơn, nhưng xét về giá trị tuyệt đối thì không có sự thay đổi.

Ước tính lợi nhuận

Với việc giá urê giảm sâu hơn dự kiến trong Q1/2023, chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận và định giá cho DCM cụ thể như sau:

Luận điểm đầu tư

Trong các quý còn lại của năm 2023, lợi nhuận của DCM ước tính vẫn duy trì ở mức thấp do các công ty có thể phải giảm sản lượng urê để giúp giảm bớt tình trạng thiếu điện trong từng thời điểm, đồng thời nhu cầu xuất khẩu từ nước ngoài cũng suy yếu. Lợi nhuận Q2/2023 ước tính thấp hơn Q1/2023 và đây có thể là mức lợi nhuận thấp nhất nếu xét về giá trị tuyệt đối. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận năm 2023 của DCM xuống 1,18 nghìn tỷ đồng (-73% svck, từ 2,57 nghìn tỷ đồng).

Trong năm 2024, chúng tôi cho rằng giá urê có thể vẫn giảm ở mức một con số (-5% svck), nhưng đà giảm có phần thu hẹp hơn so với năm 2023 (-34%-40% svck). Chúng tôi ước tính lợi nhuận của DCM sẽ tăng +79% svck đạt 2,11 nghìn tỷ đồng nhờ (i) sản lượng tiêu thụ urê phục hồi và (ii) chi phí khấu hao giảm.

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đối với DCM sang bình quân năm 2023-2024 (từ năm 2023), và đưa ra giá mục tiêu mới cho DCM là 24.000 đồng/cổ phiếu (từ 24.300 đồng/cổ phiếu).

Tính đến cuối Q1/2023, tiền mặt ròng của DCM chiếm 73% vốn hóa thị trường hiện tại. Với nguồn tiền dồi dào, chúng tôi cho rằng  DCM có thể trả cổ tức bằng tiền mặt 30% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 13%) cho mỗi năm 2023 và 2024. Theo đó, ROI của DCM là 15% và chúng tôi nâng khuyến nghị lên TRUNG LẬP đối với ngành phân bón.

Yếu tố hỗ trợ cần theo dõi: Lợi nhuận của DCM có thể chạm đáy trong Q2/2023 nếu xét về giá trị tuyệt đối. Trong khi đó, nhà máy urê DCM sẽ khấu hao hết vào cuối Q3/2023, do đó giúp tăng lợi nhuận ròng đáng kể vào năm 2024. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư quay lại cân nhắc đầu tư cổ phiếu DCM vào khoảng thời gian đó.