CTCP Phú Tài (PTB): Định giá phù hợp; đóng góp nhỏ từ dự án BĐS mới

Nguồn: VCSC

Định giá phù hợp; đóng góp nhỏ từ dự án BĐS mới

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG khi chúng tôi tin rằng CTCP Phú Tài (PTB) được định giá phù hợp với P/E cốt lõi dự phóng 2023 là 9,2 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với mức trung bình 3 năm là 11,5 lần. Chúng tôi tin rằng mức chiết khấu định giá so với các công ty cùng ngành là hợp lý do cơ cấu đa ngành của PTB.
• Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì lạc quan về khả năng của PTB trong việc tận dụng lĩnh vực xuất khẩu đồ gỗ đang phát triển của Việt Nam và các hoạt động xây dựng đang phát triển thông qua hoạt động kinh doanh đá tự nhiên hàng đầu của công ty.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 4% khi chúng tôi cập nhật mô hình định giá từ cuối 2022 đến năm 2023, và tăng tổng LNST giai đoạn 2022-2024 thêm 6%. Việc điều chỉnh này chủ yếu do đưa dự án BĐS thứ hai của PTB vào dự báo và dự báo biên lợi nhuận từ mảng gỗ cao hơn, dù ngược lại thì doanh thu và biên lợi nhuận đá phục hồi chậm hơn. Chúng tôi cũng ghi nhận pha loãng từ đợt phát hành quyền sắp tới và ESOP vào dự báo.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS cốt lõi (không bao gồm bất động sản) 18% trong giai đoạn 2021-2024, được hỗ trợ bởi sự phục hồi của mảng kinh doanh đá, đóng góp từ đá thạch anh tăng và xuất khẩu gỗ tiếp tục tăng trưởng.
• Rủi ro tiềm ẩn: Hoạt động xây dựng trong nước hoặc nước ngoài và nhu cầu từ thị trường nhà ở thấp do các diễn biến vĩ mô bất lợi; các mảng kinh doanh mới chậm (BĐS và thạch anh); những thay đổi trong chính sách thương mại toàn cầu có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Việt Nam.

Mảng kinh doanh đồ nội thất bằng gỗ của PTB ghi nhận tăng trưởng doanh số ổn định khoảng 15% mặc dù ngành đang chững lại. Từ ngày 01/01 đến 15/05, xuất khẩu gỗ và đồ nội thất bằng gỗ của Việt Nam tăng 5% YoY, so với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 18% trong giai đoạn 2018-2021, mà chúng tôi cho rằng là do thị trường nhà ở tại Mỹ chững lại và các gián đoạn chuỗi cung ứng liên quan đến dịch COVID-19 kéo dài cho đến đầu quý 1/2022. Trong khi đó, mảng gỗ nội thất của PTB tiếp tục có tăng trưởng cao hơn tăng trưởng chung của ngành với doanh thu quý 1/2022 tăng 14% YoY cùng với đơn hàng cao trong năm 2022. Chúng tôi tin rằng mức tăng trưởng này sẽ được duy trì nhờ quy mô vượt trội và năng lực đã được chứng minh về chất lượng sản phẩm và nguồn gốc gỗ của PTB. Chúng tôi dự báo CAGR doanh thu mảng gỗ nội thất đạt 15% trong giai đoạn 2021-2024.

Mảng kinh doanh đá đang phục hồi chậm hơn so với dự kiến. Doanh thu từ mảng đá trong quý 1/2022 đi ngang YoY trong khi biên lợi nhuận gộp của công ty thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi mặc dù đang phục hồi YoY, mà chúng tôi cho rằng do (1) nguồn cung nhà ở trong nước phục hồi chậm dẫn đến nhu cầu đá giảm và (2) hoạt động xuất khẩu chậm của công ty. Trong khi đó, COVID-19 đã khiến trì hoãn việc phê duyệt và xây dựng nhà máy thạch anh thứ hai của PTB, dự kiến sẽ giúp tăng gấp đôi công suất của PTB vào năm 2024. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 5% doanh số bán đá giai đoạn 2022-2024, với CAGR là 14% giai đoạn 2021-2024.

Chúng tôi dự báo Phú Tài Central Life (dự án căn hộ thứ hai của PTB) sẽ đóng góp 8% vào LNST giai đoạn 2024-2025. Đây là một dự án căn hộ chung cư nhỏ hơn dự án chung cư đầu tiên của PTB, Phú Tài Residence. Phu Tai Central Life tọa lạc tại khu trung tâm Thành phố Quy Nhơn và cách bãi biển 1 km, là điểm thu hút khách du lịch. Chung cư có diện tích sàn sử dụng khoảng 20.000 m2 với giá chào bán là khoảng 25 triệu đồng/m2. PTB đã được phê duyệt quy hoạch 1/500 cho dự án và dự kiến bắt đầu bàn giao vào cuối năm 2023 – nhưng chúng tôi giả định việc bàn giao được thực hiện trong năm 2024 do quá trình phê duyệt chậm hiện nay và giá vật liệu xây dựng cao có thể làm chậm tiến độ của dự án.