CTCP Phú Tài (PTB): Nhu cầu gỗ sụt giảm

Nguồn: SSI

Nhu cầu gỗ sụt giảm

 

 

PTB đã công bố KQKD quý 3/2022

Với doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (giảm 9,8% so với cùng kỳ) và 147,9 tỷ dồng (giảm 29,04% so với cùng kỳ). Trong đó, có một số thông tin đáng chú ý như sau.

• Hoạt động sản xuất gỗ (chiếm 43% tổng doanh thu) ghi nhận mức doanh thu thấp nhất kể từ quý 2/2020. Doanh thu từ sản xuất gỗ (chủ yếu xuất khẩu sang thị trường Mỹ, chiếm 65~70% doanh thu) giảm 8% so với cùng kỳ. Nhu cầu của người tiêu dùng đối với các sản phẩm gỗ nội thất và ngoại thất tại thị trường Mỹ sụt giảm do lạm phát gia tăng. Các khách hàng truyền thống (Masterbrand, Melissa & Doug, Forest Product và Fabuwood) đã duy trì đơn đặt hàng ổn định trong quý 3/2022. Tỷ suất lợi nhuận gộp được duy trì ở mức 22% (giảm 0,2% so với cùng kỳ), do hầu hết các đơn đặt hàng trong quý 3 năm 2022 được cam kết thực hiện từ 3~6 tháng trước đó.
• Hoạt động sản xuất đá (chiếm 30% tổng doanh thu) phục hồi. Doanh thu sản xuất đá trong quý 3/2022 đạt 456 tỷ đồng (tăng 32,9% so với cùng kỳ) do: (1) cơ sở so sánh thấp trong quý 3/2021 do các biện pháp giãn cách xã hội; và (2) Nhà máy đá thạch anh đã đi vào hoạt động với sản lượng tiêu thụ đạt 40% trên tổng công suất 400.000 m2/năm. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 27% (giảm 6,8% so với cùng kỳ) do chi phí khấu hao của nhà máy đá thạch anh tăng và giá bán cao hơn so với các công ty quy mô nhỏ.
• PTB tiếp tục ghi nhận lợi nhuận từ phần còn lại của dự án Phú Tài Residence đến quý 4/2022. Trong quý 3/2022, PTB ghi nhận 106 tỷ đồng doanh thu, trong đó lợi nhuận gộp đạt 46 tỷ đồng từ dự án Phú Tài Residence. Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận gộp từ bất động sản trong quý 4/2022 lần lượt đạt 177 tỷ đồng và 76 tỷ đồng. Giá bán của dự án là 22 triệu đồng / m2. Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 43%.

Doanh thu và lợi nhuận trước thuế trong quý 4/2022 được dự báo sẽ tang lần lượt 20% và 12% so với cùng kỳ lên 2,1 nghìn tỷ đồng và 176 tỷ đồng. Các đơn đặt hàng sản xuất gỗ đã được ký kết đến hết tháng 12 năm 2022 và bảo hiểm ngoại hối đã được mua để cho phép PTB duy trì vị thế ngoại tệ lâu dài của mình.

Triển vọng năm 2023

• Nhu cầu về gỗ được dự báo sẽ giảm vào năm 2023. Sau tác động của lạm phát Hoa Kỳ, tiêu thụ các mặt hàng không thiết yếu (bao gồm cả gỗ) dự kiến sẽ giảm. Theo Hiệp hội Gỗ Việt Nam, số lượng đơn đặt hàng trong quý 3/2022 chỉ ở mức khoảng 40~50% số lượng đơn đặt hàng trong cùng kỳ năm trước. Trong quý 4 năm 2022, số lượng đơn đặt hàng được dự báo sẽ giảm nhiều hơn nữa khi chưa có kế hoạch rõ ràng cho số lượng đặt hàng năm 2023.
• Tuy nhiên, PTB có lợi thế hơn so với các doanh nghiệp cùng ngành, như: (1) 70% nguồn gỗ nguyên liệu của PTB là gỗ trong nước, có chứng nhận xuất xứ gỗ (FSC); và (2) Khách hàng lớn (Masterband, và Melissa & Doug) giúp PTB có nguồn thu ổn định. Chúng tôi kỳ vọng rằng PTB sẽ tăng thị phần xuất khẩu sang Mỹ do các đối thủ nhỏ hơn đang phải đối mặt với nguy cơ bị áp thuế chống bán phá giá đối với tủ gỗ và đồ nội thất từ Bộ Thương mại Hoa Kỳ (DOC). Doanh thu từ sản xuất gỗ sẽ đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (giảm 15% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 20% (giảm 1% so với cùng kỳ), do nhà máy gỗ nội thất Phú Mỹ hoạt động ở mức 50% công suất so với mức trung bình 60% vào năm 2022.

Doanh thu từ sản xuất đá dự kiến sẽ tăng 12% với nhà máy thạch anh mới đi vào hoạt động vào tháng 5 năm 2022.

PTB sẽ ngừng kinh doanh bất động sản vào năm 2023

Lợi nhuận trước thuế năm 2023 dự kiến giảm 17,3% so với cùng kỳ. Nếu loại trừ lợi nhuận của hoạt động kinh doanh bất động sản, thì LNTT sẽ giảm 3,1%. Với giá cổ phiếu hiện tại, P/E năm 2023 sẽ là 7,6 lần.

Luận điểm đầu tư

Tốc độ tăng trưởng của PTB cao hơn mức trung bình của ngành gỗ, nhờ có lượng khách hàng lớn (Masterband, và Melissa & Doug). Ngoài ra, lợi nhuận ổn định của công ty phản ánh năng suất lao động được tối ưu hóa - giúp tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng gỗ cao hơn trung bình ngành từ 3~4%. PTB hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2022 và 2023 lần lượt là 6,2 lần và 7,6 lần. PTB chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động. Theo ước tính của chúng tôi, lãi suất tăng 1% dẫn đến lợi nhuận trước thuế của PTB giảm 2%. Sử dụng P/E trung bình của ngành gỗ là 10 lần và ngành đá là 8 lần, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho PTB là 55.700 đồng/cổ phiếu (tương đương với tiềm năng tăng giá là 11,4%). Chúng tôi duy trì khuyến nghi TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PTB.

Rủi ro: (1) Nhu cầu giảm mạnh do ảnh hưởng của lạm phát ở Mỹ và Châu Âu; (2) Thuế chống bán phá giá gỗ vào thị trường Hoa Kỳ có thể ảnh hưởng đến một số sản phẩm của PTB; và (3) Cạnh tranh trong ngành đá khi các doanh nghiệp đá quy mô nhỏ bán các sản phẩm đá granite với giá thấp.