CTCP Sợi Thế Kỷ (STK): Phục hồi từ KQKD thấp trong quý 1/2023; dự án Unitex sẽ đi vào hoạt động trong quý 2/2024

Nguồn: VCSC

Phục hồi từ KQKD thấp trong quý 1/2023; dự án Unitex sẽ đi vào hoạt động trong quý 2/2024

 

 

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ thường niên năm 2023 của CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) diễn ra tại TP. HCM. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với STK mặc dù đã điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu đối với STK.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 17% tổng LNST giai đoạn 2023-2025 chủ yếu do giảm dự báo sản lượng tiêu thụ. Chúng tôi cũng nâng giả định WACC từ 11,9% lên 12,1% do giả định chi phí nợ cao hơn. Những yếu tố này được được bù đắp một phần do cập nhật mô hình giá mục tiêu của chúng tôi từ cuối năm 2023 đến giữa năm 2024.
• Trong quý 1/2023, doanh thu của STK giảm 58% YoY trong khi LNST thấp, theo ước tính của ban lãnh đạo. Những kết quả này cho thấy khách hàng có thương hiệu gia tăng hoạt động giảm hàng tồn kho và cao hơn dự kiến của chúng tôi.

• Chúng tôi dự báo doanh thu và doanh số bán hàng gần như đi ngang trong năm 2023 - phù hợp với kế hoạch của ban lãnh đạo. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng EPS sẽ phục hồi 17% vào năm 2023 khi lỗ tỷ giá giảm và cơ cấu sản phẩm của STK chuyển hướng sang sợi tái chế có biên lợi nhuận cao. STK đặt mục tiêu LNST tăng 5% đạt 11 triệu USD vào năm 2023.
• STK đang hoạt động với khoảng 65% công suất so với khoảng 40% trong quý 1/2023 và dự kiến sẽ nâng tỷ lệ này lên khoảng 80% vào giữa năm 2024 với nhà máy Unitex mới. Con số này tương ứng với mức tăng gấp đôi doanh số bán hàng hàng tháng. Chúng tôi dự kiến hiệu suất hoạt động của STK đạt 70% vào năm 2024 vì chúng tôi thận trọng về tình hình nhu cầu.
• P/E dự phóng 2023/2024 của STK ở mức 7,7/5,5 lần so với mức trung bình 5 năm là 9 lần.
• Rủi ro đầu tư: 1) Những thay đổi về thuế quan thương mại của Mỹ đối với Trung Quốc có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của hàng may mặc Việt Nam, do đó ảnh hưởng đến nhu cầu hạ nguồn của STK; 2) những đối thủ cạnh tranh mới tham gia mảng sợi tái chế; 3) mất đối tác nhượng quyền sợi tái chế chính của STK và là nhà cung cấp nguyên liệu đầu vào sợi tái chế - Unifi.

Số lượng đơn hàng cho mùa thu đông năm 2023 thấp, góp phần khiến KQKD quý 1/2023 kém khả quan, theo STK. Tuy nhiên, KQKD này sẽ được cải thiện trong quý 2/2023 do STK vừa hoạt động lại nhà máy Củ Chi (chiếm 1/3 công suất của STK) vào tháng 3. Trong tương lai, STK kỳ vọng các đơn hàng xuân hè năm 2023 sẽ giúp doanh thu nửa cuối năm 2023 phục hồi so với nửa đầu năm 2023 và mùa thu đông 2024 sẽ là động lực lớn hơn cho việc nối lại các đơn hàng.

Giai đoạn đầu tiên của dự án Unitex sẽ đi vào hoạt động vào quý 2/2024; giai đoạn 2 dời sang năm 2027. Giai đoạn một dự kiến đi vào hoạt động vào cuối năm 2024 và bổ sung 60% công suất hiện tại của STK. Các khách hàng trực tiếp của STK cũng đang mở rộng công suất sau khi nhận được tín hiệu có thêm đơn đặt hàng từ các khách hàng thương hiệu.

STK có kế hoạch sử dụng thêm nợ vay để tài trợ cho Unitex. Vốn XDCB của giai đoạn đầu tiên lên tới 75 triệu USD. Trước đó, STK đã lên kế hoạch huy động 17 triệu USD thông qua phát hành riêng lẻ để tài trợ một phần cho dự án. Tuy nhiên, do quá trình phê duyệt chững lại và giá cổ phiếu STK giảm nên công ty đã dừng kế hoạch này để chờ môi trường thuận lợi hơn. Thay vào đó, STK sẽ tài trợ 75% vốn đầu tư của giai đoạn đầu bằng nợ vay. Công ty đã đảm bảo khoản vay hợp vốn trị giá 52 triệu USD từ 5 ngân hàng nước ngoài, dẫn đầu là Ngân hàng CTBC ở Đài Loan. Phần lớn số tiền này sẽ được giải ngân vào quý 3/2023. Lãi suất sẽ điều chỉnh mỗi 3 tháng dựa trên SOFR cộng với một chênh lệch cố đinh (mức này không được tiết lộ). Chúng tôi giả định mức lãi suất 7,25% trong giai đoạn 2023-2024 và tăng giả định chi phí nợ khi định giá STK. Cho đến khi Unitex đi vào hoạt động, STK sẽ vốn hóa chi phí lãi vay thay vì ghi nhận trong báo cáo KQKD. Ngoài ra, STK sẽ không trả cổ tức tiền mặt cho năm 2022 để giữ tiền mặt cho Unitex. ĐHCĐ cũng thông qua phương án cổ tức cổ phiếu năm 2022, trong đó 100 cổ phiếu hiện hữu được nhận thêm 15 cổ phiếu.