CTCP Sữa Việt Nam (VNM): Lợi nhuận tăng trưởng trở lại - nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN

Nguồn: SSI

Lợi nhuận tăng trưởng trở lại - nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN

 

 

Tin cập nhật

Trong Q2/2023, chúng tôi kỳ vọng VNM sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 15,5 nghìn tỷ đồng (+4% svck, 11,5% so với quý trước) và 2,3 nghìn tỷ đồng (+10% svck; 20% so với quý trước). Doanh số bán hàng vẫn còn chững trong tháng 4/2023, nhưng đạt tăng trưởng trở lại trong tháng 5 và tháng 6 năm 2023 nhờ vào mức nền thấp so với cùng kỳ năm trước. Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo trước, tác động của chi phí tồn kho đối với nguyên liệu thô nhập khẩu thấp hơn sẽ bắt đầu có tác động tích cực đến tỷ suất lợi nhuận gộp kể từ Q2/2023, nâng tỷ suất lợi nhuận gộp lên gần 40% (so với mức 38,8% trong Q1/2023). Do đó, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sau thuế sẽ ghi nhận mức tăng trưởng khoảng 10% so với cùng kỳ trong Q2/2023, so với mức nền thấp trong Q2/2022. Đây sẽ là quý đầu tiên đạt LNST tăng trưởng dương sau 9 quý liên tiếp ghi nhận mức tăng trưởng âm.

Sau khi LNST giảm 18% trong Q1/2023, theo kế hoạch năm của công ty trong ba quý còn lại của năm 2023, LNST sẽ tăng trưởng khoảng 7%. Chúng tôi kỳ vọng VNM sẽ đạt mức tăng trưởng LNST 18% svck trong nửa cuối năm 2023 nhờ chi phí đầu vào giảm. Vào đầu Q3/2023, VNM sẽ khởi động chương trình tái xây dựng thương hiệu, đây là đợt tái cấu trúc danh mục sản phẩm lớn nhất của công ty trong thập kỷ qua. Cụ thể, công ty sẽ cải thiện việc đóng gói và chất lượng của tất cả các sản phẩm chính trên diện rộng. Và sau đó dự kiến sẽ triển khai chương trình quảng cáo mới. Mặc dù có thể mất một thời gian để thấy được kết quả, nhưng chúng tôi hy vọng chương trình này sẽ giúp cải thiện doanh thu và giúp công ty giành lại thị phần trong thời gian tới. Do đó, chúng tôi cho rằng VNM sẽ phải chịu chi phí bán hàng & quản lý cao hơn trong năm.

Ước tính và định giá

Trong năm 2023, chúng tôi hiện ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 63,8 nghìn tỷ đồng (+6,4% svck) và 9,2 nghìn tỷ đồng (+7,3% svck). Trong năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 67,8 nghìn tỷ đồng (+6,3% svck) và 10,2 nghìn tỷ đồng (+11,3% svck). Chúng tôi đang xem xét lại ước tính chi phí bán hàng cho năm 2023 và 2024 dựa trên các sáng kiến tái cơ cấu công ty sắp triển khai trong nửa cuối năm 2023.

Với mức giá 71.900 đồng/cổ phiếu, VNM đang giao dịch với P/E 2023 và 2024 lần lượt là 18,3x và 16,4x. Chúng tôi sử dụng phương pháp DCF và giảm giả định WACC dựa trên môi trường lãi suất trong nước hạ nhiệt để đưa ra mức giá mục tiêu mới là 82.000 đồng/cổ phiếu (từ 74.700 đồng/cổ phiếu), tương ứng với tiềm năng tăng giá là 14%. Dựa trên ước tính tăng trưởng lợi nhuận giai đoạn 2023- 2024 khả quan hơn so với thị trường chung, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với VNM từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN. Mặc dù chúng tôi cho rằng lợi nhuận của VNM sẽ quay trở lại xu hướng tăng trưởng dương trong các quý tới nhờ chi phí đầu vào thấp hơn, chúng tôi sẽ theo dõi sát xu hướng bán hàng của công ty và động thái của VNM trước những thách thức về thị phần và triển vọng dài hạn.