CTCP Sữa Việt Nam (VNM): Phục hồi kém hơn kỳ vọng; hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng

• HSC hạ khuyến nghị đối với VNM xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) và giảm 14% giá mục tiêu xuống 77.100đ sau khi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận. Sức tiêu thụ sữa phục hồi chậm trong khi áp lực cạnh tranh ngày càng gay gắt hơn.
• Cho giai đoạn 2024-2026, HSC giảm bình quân 5% dự báo lợi nhuận thuần, đa phần do doanh thu trong nước giảm. Dự báo mới của chúng tôi – thấp hơn một chút so với bình quân dự báo thị trường – cho thấy lợi nhuận tăng trưởng 10% trong năm nay và 6% trong năm sau.
• Giá cổ phiếu giảm 8% trong 3 tháng qua, và VNM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,7 lần, thấp hơn 1,8 độ lệch chuẩn so với bình quân tính từ tháng 11/2019. Tại giá mục tiêu mới theo phương pháp DCF, tiềm năng tăng giá là 18% và cổ phiếu có P/E dự phóng năm 2025 là 17,3 lần.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q3/2024

Sau khi ghi nhận KQKD Q2/2024 tích cực, VNM công bố KQKD Q3/2024 đáng thất vọng, với doanh thu thuần đạt 15.537 tỷ đồng, giảm 1% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần đạt 2.404 tỷ đồng, giảm 4% so với cùng kỳ. So với quý trước, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần cũng giảm lần lượt 7% và 10%, thấp hơn 7% và 12% so với dự báo của HSC. Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2024 của VNM hoàn thành 71% dự báo năm 2024 (trước khi điều chỉnh) của chúng tôi.

Tác động: Tăng 2% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026

Dựa trên các xu hướng dẫn đến KQKD Q3/2024 kém tích cực, HSC giảm dự báo sức tiêu thụ sữa của thị trường cũng như thị phần của VNM và tỷ suất lợi nhuận gộp. Theo đó, chúng tôi giảm bình quân 2% và 5% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2024-2026. Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 8%. Cụ thể, dự báo lợi nhuận thuần năm 2024 và 2025 được điều chỉnh giảm lần lượt 4% và 6% xuống 9.801 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) và 10.411 tỷ đồng (tăng trưởng 6%).

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu giảm 8% và diễn biến kém tích cực hơn 11% so với VN Index trong 3 tháng qua, VNM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 14,7 lần (từ mức 15,9 lần trong tháng 8/2024), thấp hơn 1,8 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 11/2019. Cổ phiếu VNM đang được giao dịch với định giá thấp hơn các công ty cùng ngành và có P/E dự phóng năm 2024 là 15,6 lần, thấp hơn 11% so với P/E bình quân dự phóng năm 2024 của các công ty cùng ngành ở mức 17,5. Mức lợi suất cổ tức ước tính 5,9% khá hấp dẫn, được hỗ trợ bởi dòng tiền tự do bền vững và tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức cao, dao động trong khoảng 80-100%. Nhìn chung, cổ phiếu đang được định giá thấp.

Tuy nhiên, do giảm dự báo lợi nhuận, chúng tôi giảm 14% giá mục tiêu xuống còn 77.100đ, với tiềm năng tăng giá 18%. Cổ phiếu có P/E dự phóng năm 2025 là 17,3 lần. Sức tiêu thụ sữa phục hồi chậm trong khi áp lực cạnh tranh ngày càng gay gắt hơn dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, với định giá rẻ, chúng tôi vẫn thấy tiềm năng tăng giá. Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với VNM xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào).