CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (VSC): Q3/2022 Lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo

Nguồn: HSC

Q3/2022 Lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo 

 

 

Tóm tắt

• KQKD Q3/2022 của VSC trái chiều với lợi nhuận thuần giảm 26% so với cùng kỳ và giảm 14% so với quý trước xuống 81 tỷ đồng trong khi doanh thu thuần tăng 7% so với cùng kỳ nhưng giảm 1% so với quý trước. Doanh thu thuần sát với dự báo của chúng tôi nhưng lợi nhuận thuần thấp hơn 10% so với dự báo.
• Lợi nhuận ảm đạm chủ yếu do khoản lỗ ngoài dự kiến 10 tỷ đồng tại công ty con mới, cùng với tỷ suất lợi nhuận giảm và chi phí bán hàng & quản lý tăng. Các khoản mục không thường xuyên không đáng kể trong kỳ này.
• HSC duy trì khuyến nghị Bán ra đối với VSC, với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,3 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 4,4 lần (tính từ tháng 1/2019).

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2022

Lợi nhuận thuần Q3/2022 của VSC giảm 26% so với cùng kỳ và 14% so với quý trước trong khi doanh thu thuần tăng 7% so với cùng kỳ (giảm 1% so với quý trước). Trong 9 tháng đầu năm 2022, lợi nhuận thuần đạt 264 tỷ đồng (tăng 2% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu thuần tăng 7% so với cùng kỳ đạt 1.488 tỷ đồng. Từ đó, VSC đạt lần lượt 70% và 74% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi.

Lưu ý, VSC đang xin ý kiến cổ đông bằng văn bản để đầu tư vào một cảng tại Hải Phòng, cùng với đề xuất phát hành trái phiếu để tài trợ cho khoản đầu tư này. KQKD ảm đạm do một số nguyên nhân Mặc dù doanh thu thuần trong kỳ tăng nhẹ nhưng lợi nhuận thuần Q3/2022 giảm 26% so với cùng kỳ, thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Những nguyên nhân chính như sau:

• Cảng cạn Green ICD (VSC sở hữu 100% cổ phần) - VSC đã mua lại cảng cạn này vào Q3/2022 thông qua công ty con Green Logistics Center do VSC sở hữu 100% cổ phần - lỗ 10 tỷ đồng trong Q3/2022. Kết quả này ngoài dự kiến, liên quan tới hoạt động của cảng này, do chúng tôi chưa đưa ‘cảng cạn mới' vào mô hình dự báo do thiếu thông tin.
• Cảng cạn này bắt đầu hoạt động từ Q2/2019, nhưng doanh thu sau đó không đáng kể - lần lượt chỉ là 4 tỷ đồng và 10 tỷ đồng trong năm 2020- 2021 - do ảnh hưởng của đại dịch. Mặc dù VSC có cơ sở khách hàng lớn, nhưng Công ty cần thêm thời gian để nâng hiệu suất hoạt động. Cảng cạn này đã đạt khoảng 40% hiệu suất trong Q3/2022 (cần đạt 80% để hòa vốn).
• Tỷ suất lợi nhuận gộp Q3/2022 giảm xuống 32,6% so với 35,2% trong Q3/2021, trong khi chi phí bán hàng & quản lý tăng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng lên 55 tỷ đồng (tăng 79% so với cùng kỳ) và tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng mạnh lên 10,8% từ 6,5% trong Q3/2021. Những nguyên nhân chính bao gồm (1) hợp nhất cảng 'ICD mới' với hiệu suất hoạt động thấp (như đã đề cập), và (2) chi phí vận tải tăng sau khi giá dầu tăng.

Lấy ý kiến bằng văn bản kế hoạch đầu tư mới

Trong ngày 28/10/2022, VSC công bố tài liệu trình xin ý kiến cổ đông đối với đề xuất mua cổ phần của một cảng tại Hải Phòng. Công ty mục tiêu có vốn điều lệ dao động trong khoảng 2.000-3.000 tỷ đồng và VSC dự kiến sẽ mua 51%-75% cổ phần của công ty này. Giá mua được xác định ở mức 75.000đ/cp với vốn đầu tư tối đa cho thương vụ này là 2.250 tỷ đồng.

Để tài trợ, VSC đề xuất vay ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu riêng lẻ tối đa 2.250 tỷ đồng. Tài sản của VSC sẽ được sử dụng làm tài sản thế chấp cho kế hoạch này.

Tính đến cuối Q3/2022, VSC không có nợ vay trong khi tổng lượng tiền mặt và đầu tư ngắn hạn (chủ yếu là tiền gửi ngân hàng) là 744 tỷ đồng, giảm 33% so với đầu năm (sau khi đầu tư vào cảng ICD như đã đề cập). Nếu cổ đông chấp thuận thương vụ này, VSC sẽ phải đi vay nợ thay vì có lượng tiền mặt dồi dào như hiện nay.

Thời hạn để xin ý kiến cổ đông bằng văn bản là ngày 9/11/2022. Trong giai đoạn này, cảng mục tiêu chưa được Công ty tiết lộ. Chúng tôi đang chờ thêm thông tin công bố chính thức về cảng mục tiêu, doanh thu/lợi nhuận hàng năm và bảng CĐKT để phân tích tác động đối với VSC.

HSC đang xem xét lại dự báo

HSC đang xem xét lại dự báo. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy rủi ro KQKD thực tế sẽ thấp hơn so với dự báo hiện tại của chúng tôi sau KQKD 9 tháng đầu năm 2022 thấp hơn kỳ vọng. Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 sẽ đạt lần lượt 377 tỷ đồng (tăng trưởng 7,8%) và 401 tỷ đồng (tăng trưởng 6,3%).

VSC đang giao dịch với với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,3 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 4,4 lần (tính từ tháng 1/2019).