CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (VSC): Tăng trưởng giảm tốc; hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

Nguồn: HSC

Tăng trưởng giảm tốc; hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

 

 

Tóm tắt

• HSC hạ khuyến nghị đối với VSC xuống Giảm tỷ trọng từ Nắm giữ và giảm 15% giá mục tiêu xuống 36.200đ (rủi ro giảm giá: 5,1%) sau khi giảm dự báo lợi nhuận.
• So với cùng kỳ, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2022 giảm 4% so với mức tăng 23% trong 6 tháng đầu năm. Do hạn chế công suất, chúng tôi ước tính lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2024 sẽ tăng trưởng chậm lại với tốc độ CAGR là 7,2% so với 22% trong giai đoạn 2019-2021.
• VSC có EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5 lần; cao hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân (tính từ tháng 1/2019).

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q2/2022

VSC đã công bố KQKD Q2/2022 kém hơn kỳ vọng của HSC. Công ty chỉ đạt mức tăng trưởng một con số trong Q2/2022 với lợi nhuận thuần đạt 94 tỷ đồng (tăng 8,8% so với cùng kỳ) và doanh thu thuần đạt 512 tỷ đồng (tăng 7,3% so với cùng kỳ). Lợi nhuận tăng trưởng trong kỳ thấp hơn nhiều mức bình quân 52% trong 3 quý vừa qua (nhờ biên lợi nhuận tăng mạnh sau khi Công ty tái cơ cấu chi phí kể từ Q1/2021).

Tỷ suất lợi nhuận gộp của VSC có vẻ đã đạt tối ưu và không tăng đáng kể trong Q2/2022. Ngoài ra, doanh thu thuần chỉ tăng nhẹ vì bị hạn chế công suất. Trong khi đó, khoản đầu tư mới vào Vinalines Đình Vũ (VDV), một cảng mới tại khu vực Hải Phòng đang tác động tiêu cực đến lợi nhuận. VSC đã ghi nhận lỗ từ công ty liên doanh, liên kết trong Q2/2022 là 9,1 tỷ đồng so với 2,5 tỷ đồng lợi nhuận ghi nhận trong Q2/2021 do khoản đầu tư nói trên.

Tác động: Hạ dự báo lợi nhuận

HSC giảm bình quân 6% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2024, chủ yếu vì đưa lỗ từ VDV vào mô hình dự báo. Trong dự báo trước đây, chúng tôi chưa đưa tác động từ khoản đầu tư này vì chưa có đủ thông tin.

HSC ước tính lợi nhuận thuần năm 2022 tăng trưởng 7,8% đạt 377 tỷ đồng; nghĩa là lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2022 giảm 4% so với cùng kỳ vì ghi nhận lỗ từ VDV. Năm 2023 và 2024, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần lần lượt tăng trưởng 6,3% và 8%, đạt 401 tỷ đồng và 433 tỷ đồng. Doanh thu khó tăng trưởng vì hạn chế công suất, trong khi lỗ từ khoản đầu tư mới khiến lợi nhuận tăng trưởng thấp.

Định giá và khuyến nghị

HSC hạ khuyến nghị đối với VSC xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) vì định giá đã tương đối cao và triển vọng lợi nhuận không hấp dẫn. Hiện VSC có EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5 lần, cao hơn 0,7 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm là 4,4 lần. Chúng tôi ước tính lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 7,3% so với mức 22% trong giai đoạn 2019-2021. Theo đó, hiện PEG dự phóng năm 2022 và 2023 không còn hấp dẫn, lần lượt là 1,7 lần và 2,1 lần. HSC giảm 15% giá mục tiêu xuống còn 36.200đ (rủi ro giảm giá 5,1%) vì (1) hạ dự báo lợi nhuận, (2) chuyển thời điểm định giá về giữa năm 2023 và (3) điều chỉnh giả định chiết khấu cho mô hình định giá để phản ánh mặt bằng lãi suất tăng.