CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam (DBC): Lợi nhuận dự kiến chạm đáy, nhưng kỳ vọng phục hồi từ cuối năm 2023

Nguồn: SSI

 Lợi nhuận dự kiến chạm đáy, nhưng kỳ vọng phục hồi từ cuối năm 2023

 

 

Triển vọng kinh doanh

• Giống vật nuôi và Chăn nuôi

Trong vài tháng qua, DBC đã phải tiêu hủy một số lượng lớn gà và heo nái do ASF làm giảm đi số lượng lớn đàn heo của công ty. Do đó, chúng tôi cho rằng nguồn cung thịt heo của DBC sẽ bị hạn chế, với sản lượng đầu ra trung bình đạt 44.000 tấn (-12% svck) - tương tự mức năm 2019. Chúng tôi kỳ vọng giá heo hơi trung bình năm 2023 sẽ giao động khoảng 61.000 đồng/kg (chi tiết ở phần cập nhật ngành dưới đây), góp phần phục hồi mảng hoạt động này.

Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng sản lượng và tỷ suất lợi nhuận sẽ phục hồi mạnh trong năm 2024 khi các điều kiện trở nên thuận lợi hơn. Mô hình chăn nuôi hiện đại của DBC có thể tiếp tục giành thị phần từ các mô hình chăn nuôi nhỏ lẻ truyền thống nhờ có chi phí sản xuất cạnh tranh, vốn lưu động dồi dào để ứng phó với các giai đoạn bất lợi và các công ty con có thể hoàn thiện chuỗi giá trị trong tương lai.

• Thức ăn chăn nuôi

Mặc dù mức tiêu thụ thức ăn chăn nuôi chỉ ở mức thấp trong những tháng đầu năm 2023, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ thức ăn chăn nuôi của DBC sẽ giảm không quá 5% trong năm nay nhờ nhu cầu mạnh hơn trong nửa cuối năm 2023 (tăng trưởng của mảng này giai đoạn 2021-2022 là 1%). Tỷ suất lợi nhuận dự kiến sẽ cải thiện do giá nguyên liệu gần đây giảm, bao gồm ngô và đậu nành (đã giảm lần lượt 13% và 26% so với mức cao nhất vào tháng 5/2022).

• Phát triển bất động sản

DBC dự kiến sẽ hoàn tất thủ tục pháp lý cho các dự án, trong đó có Parkview City, đồng thời tham gia phát triển nhà ở xã hội và khởi công xây dựng đường cao tốc H2. Chúng tôi ước tính DBC sẽ ghi nhận khoản lợi nhuận 150 tỷ đồng trong năm 2023 từ dự án Parkview city.

KQKD Q1/2023 và kế hoạch năm 2023

Trong Q1/2023, doanh thu thuần đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (-18% svck) và lợi nhuận gộp âm 70 tỷ đồng – đây là quý đầu tiên DBC ghi nhận khoản lỗ gộp kể từ khi IPO vào năm 2008. Giá cả hàng hóa tăng cao, dịch tả heo ảnh hưởng đến đàn heo và giá heo hơi thấp trong quý (giá heo hơi trung bình quanh mức 52.000 đồng/kg trong Q1) đã tạo ra nhiều thách thức cho hoạt động của công ty. Mức lỗ sau thuế là 321 tỷ đồng, thấp hơn nhiều so với dự kiến và gây ảnh hưởng đến việc hoàn thành kế hoạch LNST là 569 tỷ đồng cho cả năm 2023. Đây là quý thứ 2 liên tiếp công ty ghi nhận LNST âm. Tỷ suất lợi nhuận ròng là âm14% so với 0,3% trong Q1/2022. DBC hiện đang tiến hành thử nghiệm vắc-xin ASF và xây dựng một nhà máy sản xuất, nhà máy này sẽ bắt đầu hoạt động trong Q4/2023.

DBC đã đặt ra kế hoạch doanh thu năm 2023 là 24,5 nghìn tỷ đồng (bao gồm doanh thu nội bộ) và lợi nhuận ròng là 569 tỷ đồng (+10.854% svck so với năm 2022 và +86% svck so với 2019).

Cập nhật ngành

Chúng tôi kỳ vọng giá heo hơi trung bình sẽ giao động khoảng 61.000 đồng/kg (+7% svck) trong năm 2023, với các đợt tăng giá trong Q2/2023 chủ yếu do mức sản lượng xuất chuồng thấp. Phần lớn Q1/2023, giá heo hơi sụt giảm ảnh hưởng đến người nông dân trên diện rộng. Cùng với việc thiếu vốn lưu động và lo ngại về nguy cơ ASF bùng phát, người nông dân e ngại tái đầu tư vào đàn gia súc trong Q1/2023. Do đó, chúng tôi cho rằng nguồn cung sẽ vẫn tiếp tục hạn chế cho đến hết nửa đầu năm 2023.

Tuy nhiên, nhu cầu giảm do điều kiện kinh tế yếu hơn có thể sẽ khiến giá heo hơi không ở mức cao quá lâu. Chúng tôi cũng lưu ý rằng các sự kiện bất ngờ, bao gồm ASF và thiên tai, vẫn là những yếu tố rủi ro chính sẽ làm gián đoạn xu hướng cải thiện giá. Người nông dân có thể đẩy nhanh việc bán đàn gia sức do lo ngại dịch bệnh lây lan, từ đó có thể gây ra áp lực làm giảm giá bán.

Theo số liệu của Tổng cục Thống kê, tính đến cuối tháng 4, sản lượng heo xuất chuồng đạt 1,2 nghìn tỷ tấn (+15% svck) nhưng tốc độ tăng trưởng có thể sẽ chậm lại do các tháng mùa hè là mùa tiêu thụ thịt heo thấp điểm. Thị heo nhập khẩu giảm do xu hướng tiêu thụ yếu và nguồn cung trong nước dồi dào. Về sản lượng và giá trị, Việt Nam đã nhập khẩu 8.170 tấn thịt heo đông lạnh (-46% svck) tương đương 19,3 triệu USD (-42% svck). Brazil, Nga và Đức là những nước cung cấp lớn nhất, lần lượt chiếm 33%, 26% và 17% tổng kim ngạch nhập khẩu.

Đối với thức ăn chăn nuôi, Việt Nam đã nhập khẩu 1,9 tỷ USD thức ăn chăn nuôi (-7% svck) và 1 tỷ USD ngô (- 11% svck) trong 5 tháng đầu năm 2023. Giá nguyên liệu (ngô, đậu nành, lúa mì, dầu và mỡ) đều giảm nhưng vẫn cao hơn mức trước Covid và dễ bị biến động do chiến tranh Nga-Ukraine đang diễn ra và thời tiết không thuận lợi (theo báo cáo tháng 5/2023 của Tổng cục Thống kê).

Quan điểm của chúng tôi

Trong năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST của DBC lần lượt đạt 11,1 nghìn tỷ đồng (-4% svck) và 320 tỷ đồng (+6062% svck). Sang năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST lần lượt là 12 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và 494 tỷ đồng (+54% svck). Tại mức giá hiện tại, DBC đang được giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2024 là 10,8x và 7,2x, mức này khá hợp lý so với dải lịch sử (8-12x đối với P/E và 4-9x đối với EV/EBITDA).