CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL): Vẫn còn nhiều thách thức; nâng khuyến nghị lên Giảm tỷ trọng

• HSC nâng khuyến nghị đối với NVL lên Giảm tỷ trọng (từ Bán ra), đa phần do định giá, mặc dù chúng tôi tăng 3% giá mục tiêu lên 8.700đ dựa trên các giả định mới sau khi phân tích KQKD sau kiểm toán cho nửa đầu năm 2024 và các triển vọng.
• Chúng tôi điều chỉnh dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026, với mức lỗ nặng hơn mức 6,8 nghìn tỷ đồng (do trích lập dự phòng cao hơn) trong năm 2024, sau đó lỗ giảm xuống còn 1,8 nghìn tỷ đồng và 1 nghìn tỷ đồng lần lượt trong năm 2025 và 2026 (nhờ tình trạng pháp lý tại các dự án Novaworld Hồ Tràm, Victoria Village, và Palm City cải thiện).
• Cổ phiếu NVL vẫn được định giá quá cao và đang giao dịch ở mức chiết khấu so với RNAV thấp hơn bình quân 3 năm. Chúng tôi dự báo Công ty sẽ tiếp tục đối mặt với những thách thức về pháp lý và tài chính.

Sự kiện: Cập nhật sau khi công bố KQKD sau kiểm toán cho nửa đầu năm 2024

HSC xem xét lại dự báo lợi nhuận và định giá đối với NVL sau khi Công ty công bố KQKD sau kiểm toán cho nửa đầu năm 2024 thấp hơn dự báo của chúng tôi do 1) giá vốn hàng bán cao hơn dự báo 2) trích lập dự phòng cao liên quan đến dự án Lakeview City và 3) doanh thu HĐ tài chính thấp hơn báo cáo tự lập trước đó. Trong nửa đầu năm 2024, NVL báo cáo 2.285 tỷ đồng doanh thu thuần (tăng 37,8% so với cùng kỳ), trong khi lợi nhuận thuần giảm mạnh 613,8% so với cùng kỳ xuống còn 7.224 tỷ đồng

Tác động: Lỗ nặng trong năm 2024 và giảm trong năm 2025- 2026

Cho năm 2024, 2025, và 2026, HSC dự báo tình trạng thua lỗ vẫn tiếp diễn (nhưng giảm dần), lần lượt ở mức 6,8 nghìn tỷ đồng, 1,8 nghìn tỷ đồng, và 1 nghìn tỷ đồng (trước đó, chúng tôi dự báo NVL sẽ ghi nhận 628 tỷ đồng lợi nhuận trong năm 2024 và lỗ bình quân 1,4 nghìn tỷ đồng trong năm 2025 và 2026). Trong khi dự báo cho năm 2024 được điều chỉnh nhằm phản ánh sát hơn việc thay đổi trích lập dự phòng, mức lỗ trong năm 2026 được dự báo giảm nhờ mở bán dự án Novaworld Hồ Tràm, Victoria Village và Palm City, cũng như bắt đầu bàn giao nhà từ năm 2025.

Định giá và khuyến nghị

HSC tăng 3% giá mục tiêu theo phương pháp SoTP lên 8.700đ nhưng giảm 12,7% ước tính RNAV/cp của NVL xuống còn 12.504đ. Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính RNAV/cp sau khi cập nhật các giả định liên quan đến bảng CĐKT dựa trên thông tin chi tiết từ KQKD sau kiểm toán. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm mức chiết khấu so với RNAV xuống còn 30% (từ 40%) để phản ánh kỳ vọng Chính phủ sẽ đẩy nhanh tiến độ giải quyết các vướng mắc pháp lý của ngành BĐS tại thị trường miền Nam trong Q4/2024.

Sau khi giá cổ phiếu giảm 7% trong 1 tháng qua, NVL đang giao dịch ở mức chiết khấu 16,4% so với RNAV/cp, nhỏ hơn so với bình quân 3 năm ở mức 27,7%. Công ty vẫn đang mong đợi vào sự hỗ trợ từ Chính phủ và sự giúp đỡ của các chủ nợ để có thể vượt qua những thách thức pháp lý và khó khăn tài chính. Nâng khuyến nghị lên Giảm tỷ trọng.