CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG): Lợi nhuận dự kiến giảm trong năm 2023, nhưng định giá hấp dẫn

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận dự kiến giảm trong năm 2023, nhưng định giá hấp dẫn

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho HDG 14% nhưng giữ nguyên khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu thấp hơn đến từ việc chúng tôi điều chỉnh giảm định giá mảng bất động sản thêm 30% do chúng tôi trì hoãn việc mở bán các dự án bất động sản của HDG từ 6 tháng đến 1 năm và định giá thấp hơn cho dự án Charm Villas. Điều này tương ứng mảng bất động sản chỉ đóng góp 30% vào định giá của HDG.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST giai đoạn 2023-2026 thêm 12% khi kéo dài thời gian bàn giao Charm Villas Giai đoạn 3 trong 3 năm (2023-2025) do niềm tin của người mua nhà hiện đang yếu. Chúng tôi cũng trì hoãn mở bán/bàn giao 2 dự án bất động sản phân khúc tầm trung tại TP.HCM và 2 dự án bất động sản tại Hà Nội do thủ tục pháp lý chưa có cải thiện đáng kể.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ giảm 24% YoY với tỷ lệ đóng góp LNST từ mảng năng lượng thấp hơn (-11% YoY), lấn áp LNST cao hơn từ Charm Villas (+13% YoY) và LNST cao hơn từ mảng khách sạn & văn phòng cho thuê.

• Chúng tôi nhận thấy mức định giá của HDG hấp dẫn với P/E trượt là 6,7 lần — thấp hơn 30% so với một số công ty ngành điện và bất động sản; P/E dự phóng năm 2023 của HDG cũng thấp hơn khoảng 20% so với PC1 (công ty cùng ngành tương tự nhất với HDG). Chúng tôi dự báo ROE trung bình là 20% và CAGR EPS là 24% trong giai đoạn 2022-2025. HDG có kế hoạch mở rộng công suất điện gió rõ ràng nhất trong phạm vi theo dõi của chúng tôi với công suất 540 MW, tên/địa điểm các dự án cụ thể ở miền Trung và được đưa vào Quy hoạch Phát triển Điện VII điều chỉnh.
• Rủi ro: Tiến độ các dự án BĐS hình thành trong tương lai chậm hơn so với dự kiến.
• Yếu tố hỗ trợ: Chi phí đất của Charm Villas thấp hơn dự kiến; động thổ dự án điện gió lớn An Phong (300 MW) tạo điều kiện cho IPO Công ty Hado Energy.

HDG dự kiến mở bán Giai đoạn 3 (130 căn) của Charm Villas vào quý 2/2023. Giá bán là 90 triệu đồng/m2, gần như đi ngang so với Giai đoạn 2 và phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi giả định HDG sẽ hoàn thành việc bán hàng và bàn giao trong giai đoạn 2023-2025 (thay vì 2023-2024 như trước đây) do niềm tin của người mua nhà yếu. Ngoài ra, chúng tôi điều chỉnh dự báo tổng LNST cho Charm Villas từ 2.5 nghìn tỷ đồng còn 2.3 nghìn tỷ đồng do HDG ước tính thêm khoản phí sử dụng đất khoảng 200 tỷ đồng cho dự án này vào quý 4/2022 và phân bổ vào KQKD quý dù chưa quyết toán/thanh toán phí với chính quyền địa phương, đây là nguyên nhân chính dẫn đến biên lợi nhuận gộp âm trong quý này.

LNST của mảng năng lượng sẽ giảm 11% YoY vào năm 2023, nhưng mảng này sẽ tiếp tục mang lại dòng tiền mạnh. Chúng tôi dự báo LNST của mảng thủy điện năm 2023 sẽ giảm khoảng 50% YoY do lượng mưa kém thuận lợi hơn so với mức cơ sở cao của năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng công suất của trang trại điện gió 7A sẽ phục hồi về mức bình thường (+68% YoY) từ mức cơ sở thấp của năm 2022 khi tốc độ gió thấp bất thường và bị cắt giảm công suất; do đó, LNST năm 2023 của trang trại điện gió này sẽ tăng mạnh và hỗ trợ LNST của mảng năng lượng. Với dòng tiền mạnh từ mảng năng lượng, tỷ lệ đòn bẩy ròng của HDG vào cuối năm 2022 giảm xuống 80% so với 120% vào cuối năm 2021. Ngoài ra, HDG đã hoàn trả xong toàn bộ dư nợ trái phiếu vào ngày 19/01/2023.