CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG): Lợi nhuận kém xa dự báo do chi phí bán hàng & quản lý và trích lập dự phòng

• HSG ghi nhận lỗ thuần 186 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2023-2024 (năm tài chính kết thúc vào tháng 9) – so với lợi nhuận thuần 440 tỷ đồng và 273 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2022-2023 và Q3/NĐTC 2023-2024 – do ảnh hưởng từ việc trích lập dự phòng 122 tỷ đồng.
• Loại trừ các khoản mục không thường xuyên thực tế/dự báo, lỗ HĐKD cốt lõi của HSG trong quý sẽ ở mức 135 tỷ đồng – so với lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi 163 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2022-2023 và dự báo lợi nhuận của HSC ở mức 65 tỷ đồng – do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm và chi phí bán hàng & quản lý tăng.
• Với kết quả trên, lợi nhuận thuần/lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi trong NĐTC 2023- 2024 đạt lần lượt 510 tỷ đồng và 486 tỷ đồng, cao hơn nhiều so với năm ngoái, trên doanh thu thuần 39,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 24%). Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/NĐTC 2023-2024

HSG công bố KQKD Q4/NĐTC 2023-2024 đáng thất vọng. Do chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh cùng với tỷ suất lợi nhuận gộp giảm (ngoài ra còn có các khoản lỗ không thường xuyên), HSG ghi nhận lỗ thuần 186 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2023-2024 (so với lợi nhuận thuần 440 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái và lợi nhuận 273 tỷ đồng trong Q3/NĐTC 2023-2024).

Nếu loại trừ các khoản trích lập dự phòng và lãi tỷ giá trong quý, lỗ HĐKD cốt lõi sẽ ở mức 135 tỷ đồng (so với lợi nhuận 163 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2022- 2023 và 256 tỷ đồng trong Q3/NĐTC 2023-2024). Với kết quả trên, lợi nhuận thuần NĐTC 2023-2024 đạt 510 tỷ đồng, so với mức lợi nhuận 30 tỷ đồng trong NĐTC 2022-2023 nhưng thấp hơn dự báo của HSC ở mức 747 tỷ đồng.

Doanh thu thuần vững chắc, nhờ sản lượng tiêu thụ có khả năng phục hồi tốt

HSG báo cáo doanh thu Q4/NĐTC 2023-2024 ở mức 10,1 nghìn tỷ đồng, tăng 25% so với cùng kỳ (nhưng giảm 7% so với quý trước), đa phần nhờ sản lượng tiêu thụ tăng.

Theo Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), HSG bán tổng cộng 499.181 tấn thép trong quý (tăng 28% so với cùng kỳ nhưng giảm 3% so với quý trước) và 510.281 tấn sản phẩm (bao gồm thép và ống nhựa), tăng 29% so với cùng kỳ nhưng giảm 3% so với quý trước.

HSC ước tính giá bán bình quân Q4/NĐTC 2023-2024 giảm 2,4% so với cùng kỳ và 3,7% so với quý trước xuống 19,8 triệu đồng/tấn.

Với kết quả trên, doanh thu thuần NĐTC 2023-2024 của HSG đạt 39,3 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 24%, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 36% so với cùng kỳ lên 1.951.653 tấn.

...trong khi lợi nhuận thuần giảm mạnh do tỷ suất lợi nhuận thu hẹp

Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/NĐTC 2023-2024 của HSG chỉ ở mức 8,4%, giảm mạnh từ mức 12,3% trong Q3/NĐTC 2023-2024 và 13,3% trong Q4/NĐTC 2022-2023. Dưới đây là những nguyên nhân chính:

Giá bán bình quân giảm 2,4% so với cùng kỳ và giảm 3,7% so với quý trước do giá thép toàn cầu giảm, bị ảnh hưởng từ thị trường Trung Quốc trong tháng 7-8/2024.

HSG ghi nhận trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho 122 tỷ đồng trong quý, so với hoàn nhập dự phòng 89 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2022-2023 và không trích lập dự phòng trong Q3/NĐTC 2023-2024.

Loại trừ các khoản trích lập dự phòng, tỷ suất lợi nhuận gộp HĐKD cốt lõi đạt 9,6% trong giai đoạn này, thấp hơn 260 điểm cơ bản so với cùng kỳ và 270 điểm cơ bản so với quý trước do giá bán bình quân giảm.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh 66% so với cùng kỳ và 3% so với quý trước lên 1.058 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2023-2024. Kết quả này cũng là nguyên nhân dẫn đến lợi nhuận thấp hơn dự báo. Chi phí vận chuyển trong hoạt động xuất khẩu tăng mạnh (tăng gấp đôi so với cùng kỳ đạt 394 tỷ đồng) trong khi sản lượng xuất khẩu tăng 32% so với cùng kỳ và chi phí nhân công tăng mạnh (tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ do thưởng năng suất cao hơn so với cùng kỳ). Đây cũng là nguyên nhân dẫn đến lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo. Do đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu tăng mạnh lên 10,5% trong giai đoạn này, tăng 270 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 100 điểm phần trăm so với quý trước. HSG cũng ghi nhận lãi tỷ giá 72 tỷ đồng trong Q4/NĐTC 2023-2024, giảm 20% so với cùng kỳ.

Xem xét lại khuyến nghị và mục tiêu

HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu, và dự báo lợi nhuận. Hiện tại, chúng tôi khuyến nghị Nắm giữ đối với HSG, và xem đây là cổ phiếu ít hấp dẫn hơn so với các cổ phiếu ngành thép khác, đặc biệt trong thời gian giá HRC biến động. Chúng tôi ưa thích cổ phiếu HPG (Mua vào) ở giai đoạn này nhờ có triển vọng lợi nhuận tích cực và là đơn vị hưởng lợi chính của việc áp thuế chống bán phá giá đối với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc và Ấn Độ.