CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG): Lợi nhuận trở lại mức dương trong Q2/2023 nhờ hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho

 

 

KQKD Q2/2023

Lưu ý: Niên độ tài chính của HSG bắt đầu từ tháng 10 và kết thúc vào tháng 9. ‘Quý 2’ là khoảng thời gian từ tháng 1 đến tháng 3.

Công ty ghi nhận lợi nhuận tăng trở lại mức dương trong Q2/2023 đạt 251 tỷ đồng (+7,1% svck) nhờ hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho 466 tỷ đồng.

Sản lượng tiêu thụ vẫn yếu đặc biệt là ở thị trường trong nước, trong khi xuất khẩu đã có dấu hiệu phục hồi: Sản lượng tiêu thụ của HSG trong quý đạt 295 nghìn tấn, giảm 8% so với quý trước và giảm 36% svck, tương đương tỷ lệ công suất hoạt động ở mức khá thấp khoảng 50%.

Kênh nội địa vẫn tiếp tục suy yếu, với sản lượng tiêu thụ trong Q2/2023 giảm 37% svck và giảm 17% so với quý trước đạt 167 nghìn tấn - tương đương với mức đáy vào Q4/2021 trong bối cảnh thực thi giãn cách xã hội do Covid-19.

Tuy nhiên, sản lượng xuất khẩu đã ổn định ở mức khoảng 50 nghìn tấn trong tháng 2 và tháng 3 so với mức đáy khoảng 32 nghìn tấn từ tháng 7 đến tháng 9 năm 2022, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 50%-60% so với mức đỉnh của nửa cuối năm 2021.

Hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho nhờ giá thép phục hồi giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp: Tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q2/2023 tăng trở lại 12,9%, so với 2% trong quý trước và 11,3% trong Q2/2022. Công ty đã giảm 466 tỷ đồng dự phòng hàng tồn kho so với quý trước xuống còn 185 tỷ đồng trong tháng 3, do giá HRC phục hồi với mức tăng trung bình khoảng 9%QoQ trong quý. Mặt khác, giá bán trung bình của công ty tăng nhẹ 1,6% nhưng giảm 14% svck.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, HSG vẫn ghi nhận khoản lỗ đáng kể -430 tỷ đồng trong nửa đầu năm tài chính 2023, so với mức lãi 872 tỷ đồng trong nửa đầu năm tài chính 2022, do Q1/2023 ghi nhận khoản lỗ lớn.

Triển vọng lợi nhuận

Xuất khẩu phục hồi ổn định: Xuất khẩu dự kiến sẽ phục hồi lên gần 60.000 tấn/tháng trong vài tháng tới, nhờ nhu cầu phục hồi từ Mỹ và Châu Âu. Công ty đã chốt đơn hàng xuất khẩu trước gần 100.000 tấn. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận xuất khẩu nhiều khả năng vẫn thấp hơn so với kênh nội địa do thuế nhập khẩu và chi phí vận chuyển.

Mặt khác, thị trường trong nước nhiều khả năng vẫn ảm đạm do suy thoái kinh tế. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ của HSG sẽ giảm 24% trong năm 2023 đạt 1,36 triệu tấn, giảm 8,7% so với dự báo trước đó.

Tỷ suất lợi nhuận trong thời gian tới có thể sẽ giảm do giá thép điều chỉnh. Giá HRC trong nước đã điều chỉnh gần 12% trong hai tháng qua sau khi giá Trung Quốc giảm khoảng 14%, do dư cung tại các nhà sản xuất thép lớn nhất thế giới. Nhu cầu của Trung Quốc trong Q1/2023 ước tính chỉ tăng 1,9%, thấp hơn mức tăng sản lượng sản xuất là 6,1% svck.

Các đơn hàng được ký trước sẽ giúp HSG đảm bảo tỷ suất lợi nhuận cho kênh xuất khẩu trong thời gian tới. Tuy nhiên, việc giá thép điều chỉnh có thể ảnh hưởng kém tích cực đến dự phòng hàng tồn kho của công ty và khiến tỷ suất lợi nhuận trong Q3/2023 thấp hơn so với quý gần đây. Do đó, chúng tôi đã hạ đáng kể ước tính lợi nhuận năm 2023 từ 263 tỷ đồng xuống 41 tỷ đồng (-84% svck). Mặc dù chúng tôi giả định rằng giá trung bình bán bình quân của công ty sẽ giảm 18%, thấp hơn mức giảm 22% của HRC, nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp trong năm sẽ chỉ giảm nhẹ xuống 9,2% từ 9,9% trong năm 2022 do sản lượng tiêu thụ thấp hơn.

Luận điểm đầu tư

Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu HSG từ TRUNG LẬP xuống KÉM KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 1 năm là 14.300 đồng/cổ phiếu dựa trên P/B mục tiêu là 0,8x. Việc lợi nhuận của HSG đã qua đáy có thể là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng triển vọng ngắn hạn vẫn còn nhiều thách thức và lợi nhuận còn biến động mạnh do nhu cầu nội địa yếu và giá thép thế giới điều chỉnh khiến tỷ suất lợi nhuận của HSG rất mỏng. Nhà đầu tư có thể đợi cho đến khi có nhiều tín hiệu phục hồi hơn, có thể là vào cuối năm, hoặc giá cổ phiếu điều chỉnh về mức hấp dẫn hơn. Chúng tôi cũng lưu ý rằng với kết quả lợi nhuận âm trong nửa đầu năm 2023, HSG có khả năng bị loại khỏi danh sách cổ phiếu được giao dịch ký quỹ tại HOSE sau khi BCTC soát xét được công bố.

Yếu tố hỗ tăng/Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Giá thép tăng cao hơn/giảm nhiều hơn so với giả định của SSI Research.