CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG): Tăng trưởng doanh thu về mức bình thường; chương trình marketing mới

Nguồn: VCSC

Tăng trưởng doanh thu về mức bình thường; chương trình marketing mới

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với TLG từ MUA còn KHẢ QUAN và giảm giá mục tiêu 4%. Giá mục tiêu giảm do giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2023-2025 17%, bù đắp một phần bởi việc cập nhật giá mục tiêu từ cuối 2023 đến giữa 2024.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST 2023-2025 chủ yếu do chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) liên quan đến marketing và bán hàng cao hơn. Chúng tôi dự báo tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu sẽ duy trì ở mức 30% (mức của năm 2022) trong 2023-2025. Chi phí dự kiến cao hơn được bù đắp một phần bởi mức tăng 2% trong dự báo doanh thu 2023-2025.
• Chúng tôi dự báo doanh thu sẽ tăng 9% YoY vào năm 2023, thấp hơn mức 32% vào năm 2022 và mức tăng trưởng khoảng 15% trước dịch. Dự báo tương ứng LNST cốt lõi năm 2023 tăng trưởng 8%.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 2022-2025 đạt 14%, nhờ (1) vị thế dẫn đầu thị trường của công ty nhờ danh mục sản phẩm đa dạng và mạng lưới phân phối rộng khắp, (2) tăng cường nỗ lực xây dựng thương hiệu và cao cấp hóa sản phẩm (3) tăng cường thâm nhập thị trường xuất khẩu.
• Giá mục tiêu của chúng tôi cho TLG tương ứng P/E năm 2023/24 là 11,8/9,9 lần so với P/E trượt trung bình 10 năm là 11,8 lần.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa cao.

Chúng tôi giảm 4% dự báo tổng doanh số bán hàng giai đoạn 2022-2025. Theo TLG, thị trường văn phòng phẩm đang bước vào giai đoạn cao cấp hóa với bút mực và bút bi cao cấp trong mức giá từ 1-2 USD/chiếc chiếm thị phần từ các sản phẩm rẻ hơn. Trong phân khúc này, thương hiệu TLG hiện được coi là kém cao cấp hơn so với các thương hiệu nước ngoài đến từ Nhật Bản, Trung Quốc và Đức. Do môi trường cạnh tranh hơn, chúng tôi hạ dự báo doanh số bán hàng cho các dòng sản phẩm chính - bút viết, dụng cụ văn phòng và dụng cụ học tập - xuống khoảng 10%/năm so với tỷ lệ 15% trung bình trước đó.

Tuy nhiên, chúng tôi tăng dự báo giá bán trung bình giai đoạn 2023-2025 lên 6%. Chúng tôi tin rằng TLG sẽ chuẩn bị tốt cho các sản phẩm bút viết và thâm nhập sâu hơn vào thị trường có biên lợi nhuận cao là dụng cụ mỹ thuật nhờ các kế hoạch marketing khác nhau được thảo luận bên dưới. Theo TLG, giá bán trung bình cho 1 tỷ sản phẩm bán ra hàng năm của công ty vẫn ở mức thấp khoảng 0,15 USD/sản phẩm. Do đó, chúng tôi kỳ vọng giá bán trung bình (ASP) chung của TLG sẽ tăng trưởng khoảng 5% và biên LN gộp của TLG sẽ duy trì trên 40% trong giai đoạn 2023-2025 - cao hơn mức trước COVID. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng ASP sẽ cải thiện không đáng kể trong năm 2023 do chúng tôi thận trọng trước nhu cầu từ thị trường trong nước trong ngắn hạn.

Chi phí SG&A trên doanh thu duy trì ở mức 30% do các kế hoạch marketing mới. Ban lãnh đạo có kế hoạch tiếp tục đầu tư nhiều hơn cho hoạt động marketing so với trước năm 2022. Trong năm 2022, TLG đã triển khai các hoạt động khuyến mãi và quảng cáo lớn để hỗ trợ bán hàng trước mùa tựu trường và tận dụng nhu cầu bị dồn nén do các đợt phong tỏa vào năm 2021. Hiện tại, TLG đang tuyển dụng nhân viên kinh doanh, triển khai thương hiệu theo tiêu chuẩn mới và hiện đại hóa các cửa hàng của nhà phân phối, đồng thời giới thiệu chuỗi bán lẻ văn phòng phẩm “Clever Box”. Những kế hoạch này nhằm mục đích cải thiện cơ cấu sản phẩm và thương hiệu TLG. Chúng tôi cho rằng TLG sẽ không để Clever Box trở thành gánh nặng tài chính.