CTCP Thực phẩm Sao Ta (FMC): Biên lợi nhuận cải thiện; nâng khuyến nghị lên Mua vào

Nguồn: HSC

Biên lợi nhuận cải thiện; nâng khuyến nghị lên Mua vào

 

 

Tóm tắt

• HSC nâng khuyến nghị đối với FMC lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) nhờ triển vọng lợi nhuận tương đối tốt và định giá rẻ. Tuy nhiên, chúng tôi giảm 25,5% giá mục tiêu xuống 42.600đ sau khi giảm dự báo lợi nhuận và sử dụng giả định định giá mới.
• Mặc dù năm 2023 sẽ khó khăn hơn, tỷ suất lợi nhuận gộp của FMC dự báo sẽ cải thiện trong năm 2023-2024 nhờ tỷ trọng tôm nguyên liệu tự nuôi tăng sau khi Công ty có kế hoạch nâng diện tích nuôi. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 9,2% (doanh thu thuần: 5,7%).
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 30,6% trong 3 tháng qua, FMC hiện có P/E trượt dự phóng 1 năm à 6,5 lần; thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ là 7,6 lần.

Sự kiện: Phân tích KQKD 11 tháng đầu năm 2022 và triển vọng năm 2023

FMC đã công bố doanh thu sơ bộ tháng 11/2022 đạt 13,9 triệu USD, giảm 34,4% so với cùng kỳ và giảm 28,5% so với tháng trước. Đây là tháng thứ 3 liên tiếp doanh thu giảm so với cùng kỳ và so với tháng trước mặc dù tháng 9 đến tháng 11 thường là thời gian cao điểm xuất khẩu. Với dự đoán năm 2023 sẽ khó khăn, ban lãnh đạo FMC đã có kế hoạch nâng tỷ trọng tôm nguyên liệu tự nuôi, sử dụng toàn bộ 203 ha diện tích nuôi tôm trong năm 2023 thay vì như trong kế hoạch ban đầu là chỉ sử dụng 100 ha trong năm 2023 và đưa vào sử dụng tiếp 103 ha trong năm 2024. Điều này sẽ giúp nâng cao tỷ suất lợi nhuận gộp cho Công ty vì tôm nguyên liệu tự nuôi thường rẻ hơn 20-30% so với tôm mua ngoài.

Tác động: Điều chỉnh dự báo lợi nhuận năm 2022-2024

HSC giảm bình quân 16% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2024 sau khi giảm bình quân 18,1% dự báo doanh thu. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 9.2%.

Chúng tôi lần lượt giảm bình quân 13,2% và 8,5% dự báo sản lượng và giá tôm xuất khẩu trong năm 2022-2024 vì dự đoán nhu cầu suy yếu. Mặc dù triển vọng tăng trưởng giảm, HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giữ vững ở mức 10,8% trong năm 2023 và 2024 vì FMC sử dụng toàn bộ 203 ha để nuôi tôm trong năm 2023 thay vì như trong kế hoạch ban đầu là chỉ sử dụng 100 ha trong năm 2023 và đưa vào sử dụng tiếp 103 ha trong năm 2024. Dự báo EPS của HSC năm 2022- 2024 thấp hơn 17-23% so với bình quân thị trường, nhiều khả năng vì chúng tôi điều chỉnh giảm 16% dự báo lợi nhuận năm 2022-2024.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu giảm 1/3 trong 3 tháng qua, hiện FMC có P/E trượt dự phóng 1 năm là 6,5 lần; thấp hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2019 là 7,6 lần (là mức định giá hấp dẫn nhất trong ngành) và chiết khấu 30% so với bình quân doanh nghiệp cùng ngành. Tuy vậy, HSC vẫn giảm giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF xuống còn 42.600đ (tiềm năng tăng giá 33%) từ 57.200đ trước đây. Chúng tôi giảm giá mục tiêu sau khi giảm dự báo lợi nhuận năm 2022-2024, sử dụng giả định chi phí vốn bình quân WACC cao hơn và chuyển thời điểm định giá về cuối năm 2023.