CTCP Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH): Những thách thức vĩ mô có thể tiếp tục kéo dài

Nguồn: SSI

Những thách thức vĩ mô có thể tiếp tục kéo dài

 

 

KQKD Q4/2022

Doanh thu trong Q4 cao hơn 9% so với Q3/2022, mặc dù NPATMI giảm 21% so với quý trước và giảm 16% svck. Tỷ suất lợi nhuận giảm đáng kể, cụ thể tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 32% trong Q4/2022 so với mức 50% trong Q4/2021 và 48% trong Q3/2022. NPATMI đạt 822 tỷ đồng (+84% svck), vượt 51% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Khối lượng vận chuyển giảm 10% svck trong Q4/2022, điều này bị ảnh hưởng từ nhu cầu yếu do không có mùa vận chuyển cao điểm trong nửa cuối năm 2022 và tồn kho ở mức cao. Chúng tôi cũng lưu ý rằng khối lượng liên quan đến thị trường Trung Quốc đã bị ảnh hưởng tiêu cực bởi dịch COVID-19 bùng phát nghiêm trọng trong thời gian đó. Điều này dẫn đến giá cước vận chuyển giảm đáng kể so với mức trước COVID. Tuy nhiên, doanh thu vẫn tăng 22% svck nhờ doanh thu cho thuê tàu tăng lên. Lợi nhuận gộp của mảng này giảm 33% svck và giảm 36% so với quý trước, do khả năng sinh lời của mảng này trong nước vẫn thấp do sản lượng và giá cước giao ngay thấp hơn trong khi chi phí nhiên liệu cao hơn.

Sản lượng khai thác cảng giảm 5% svck. Lợi nhuận gộp của mảng này giảm 3% svck do tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn ở mức cao 42% trong Q4/2022 so với 40% trong Q4/2021.

Các cập nhật mới

Liên doanh ZIM – Hải An (HAH sở hữu 51% cổ phần) được thành lập với thương hiệu Lotus Link và bắt đầu đi vào hoạt động từ tháng 3. ZIM là hãng vận tải container lớn thứ 10 về thị phần. Liên doanh ZIM – Hải An chọn Đông Nam Á là khu vực dịch vụ đầu tiên, với các cảng dự kiến qua tuyến HPH-HCM-PKL-HCM-HPH, với hai tàu 1100 TEU được triển khai chạy hàng tuần - Haian Link và TC Symphony. Liên doanh ZIM – Hải An dự kiến sẽ mở tuyến dịch vụ thứ hai (kéo dài đến Đông Bắc Á) vào cuối năm nay.

Cập nhật đội tàu HAH: Đội tàu hiện tại gồm có 11 tàu, với tổng công suất 16.000 TEU. Hợp đồng cho thuê tàu Haian City kết thúc vào tháng 2 và HAH quay trở lại phục vụ tuyến nội địa, trong khi Haian East và Haian Bell ký hợp đồng ngắn hạn mới với mức giá từ 12.000 – 14.0000 USD/ngày. Hiện tại có 4 tàu đang khai thác tuyến nội địa và Nam Trung Quốc, 7 tàu đang ký hợp đồng cho thuê tàu với doanh thu 150.000 USD/ngày ở tất cả các hợp đồng thuê tàu.

Kế hoạch năm 2023: HAH công bố kế hoạch lợi nhuận thận trọng cho năm 2023, theo đó sản lượng sẽ không đổi và NPATMI sẽ giảm 40% svck.

Phát hành trái phiếu chuyển đổi: HAH sẽ xin ý kiến cổ đông tại ĐHĐCĐ về việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 500 tỷ đồng với thời hạn 4-5 năm và lãi suất 6%/năm. Số tiền thu được sẽ được sử dụng để đầu tư đội tàu.

Cập nhật thị trường vận tải container: Giá cước giao ngay tiếp tục giảm trong năm 2023, giảm 17% so với đầu năm và ở mức trước COVID. Tuy nhiên, tốc độ suy giảm gần đây đã chững lại. Chúng tôi cũng lưu ý rằng giá cho thuê tàu đã ổn định trong những tháng gần đây và thậm chí bắt đầu tăng ở các tàu kích cỡ khác nhau – điều này cho thấy dấu hiệu tích cực trên thị trường vận tải biển.

Triển vọng và ước tính lợi nhuận 

Những thách thức của nền kinh tế vĩ mô có thể tiếp tục kéo dài. Bước sang năm 2023, giai đoạn mà dịch COVID19 dần được đẩy lùi, các quốc gia (bao gồm cả Trung Quốc) đang tiến hành mở cửa lại biên giới và tình trạng tắc nghẽn cảng không còn là vấn đề nhức nhối đối với chuỗi cung ứng toàn cầu. Tuy nhiên, tình trạng lạm phát cao kéo dài đang làm giảm niềm tin của người tiêu dùng và hàng tồn kho cao là những thách thức cho hoạt động vận tải. Vấn đề này khó có thể được giải quyết trong một sớm một chiều. Sản lượng vận chuyển dự kiến sẽ tăng trong nửa cuối năm 2023, tuy nhiên sẽ khó lặp lại sự bùng nổ như năm 2021. Mặt khác, áp lực gia tăng từ nguồn cung tàu mới sẽ khiến thị trường dư cung và khiến giá cước giảm.

Tập trung vào thị trường cho thuê tàu và các tuyến quốc tế. Như đã đề cập trong báo cáo trước, chúng tôi cho rằng HAH sẽ ưu tiên cho thuê tàu thay vì trực tiếp vận hành trong giai đoạn thị trường nội địa dư cung. Vì giá thuê tàu đã chạm đáy ở mức 14.000 USD/ngày đối với tàu cỡ 1700 TEU, nên mức giá thuê này giúp các tàu của HAH duy trì lợi nhuận - ngay cả với những tàu cho chi phí đắt hơn nhiều. Hơn nữa, việc mở rộng thị trường quốc tế với Liên doanh ZIM – Hải An sẽ mang lại cho HAH sự đa dạng hóa để thoát khỏi tình trạng dư cung trong thị trường nội địa. Tuy nhiên, các dịch vụ mới có thể hoạt động dưới mức hòa vốn trong khoảng từ 3 đến 6 tháng trước khi có lãi.

Các giả định chính đối với dự báo của chúng tôi như sau:

• Sản lượng dự kiến không có tăng trưởng trong năm 2023.
• Giá cước vận tải nội địa trở lại mức trước Covid, hay giảm 50% từ mức bình quân năm 2022.
• Giá dầu nhiên liệu có thể giảm 25% svck.
• Trong số 11 tàu, bốn tàu có khả năng sẽ hoạt động trên các tuyến nội địa và Trung Quốc và bảy tàu có khả năng sẽ được cho thuê. Trong đó, sẽ có 1 tàu có giá cho thuê là 40.000 USD/ngày đến hết năm 2024, 2 tàu có giá cho thuê là 32.000 đồng/ngày đến hết năm 2023, còn lại ở mức 14.000-15.000 USD/ngày.
• Liên doanh Zim – Hải An có thể lỗ nhẹ trong năm 2023 (năm đầu tiên đi vào hoạt động).

Với những giả định trên, chúng tôi điều chỉnh giảm 24% ước tính NPATMI, đạt mức 550 tỷ đồng (-33% svck) trong năm 2023, tương đương EPS 2023 là 7.511. HAH hiện đang giao dịch với P/E 2023 là 4,5x và P/B là 0,86x.

Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng lợi nhuận Q1/2023 sẽ giảm đáng kể do sản lượng giảm và giá cước vận tải ở mức thấp.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi:

• Giá cước và giá thuê tàu điều chỉnh sâu hơn dự kiến.
• Rủi ro đối tác của hợp đồng thuê tàu nếu thị trường suy yếu.
• Khả năng sinh lời thấp khi bắt đầu triển khai tuyến vận tải Nội Á.