CTCP Vận tải và Xếp dỡ Hải An (HAH): Thách thức trong bối cảnh thị trường vận tải điều chỉnh

Nguồn: SSI

Thách thức trong bối cảnh thị trường vận tải điều chỉnh

 

 

Luận điểm đầu tư

Thị trường vận tải container đã quay lại chu kỳ đi xuống sau một giai đoạn bùng nổ chưa từng có, và lợi nhuận của các công ty vận tải biển được dự báo cũng sẽ quay trở lại mức bình thường. HAH có thể không nằm ngoài xu hướng này, và chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ giảm đến năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính dù tốc độ tăng trưởng quay về mức bình thường nhưng HAH có thể vẫn đạt lợi nhuận cao gấp 5 lần so với mức trước Covid do công suất được mở rộng đáng kể. Việc điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây đã khiến cổ phiếu HAH xuống dưới giá trị sổ sách, chúng tôi cho rằng đây sẽ là thời điểm đầu tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, tiềm năng tăng giá trong ngắn hạn có thể không cao do thiếu các yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu HAH xuống TRUNG LẬP, với mức giá mục tiêu 1 năm là 38.500 đồng/cổ phiếu (P/E mục tiêu là 4 lần), tương đương với tiềm năng tăng giá là 23,7%.

KQKD quý 3/2022

Trong quý 3/2022, HAH ghi nhận doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ lần lượt là 779 tỷ đồng (tăng 64% so với cùng kỳ) và 218 tỷ đồng (tăng 135% so với cùng kỳ). Mặc dù tăng trưởng so với cùng kỳ năm ngoái vẫn mạnh mẽ, nhưng kết quả kinh doanh quý 3 thấp hơn so với quý 2, cụ thể doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ lần lượt giảm 16% và 9% theo quý. Tỷ suất lợi nhuận ròng cải thiện lên 28% trong quý 3/2022, so với mức 19,5% trong quý 3/2021 và 25,8% trong quý 2/2022. Lũy kế, LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 658 tỷ đồng (tăng 172% so với cùng kỳ), hoàn thành 120% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Sản lượng hàng hóa bốc dỡ tại cảng giảm nhẹ 6,5% so với cùng kỳ, tuy nhiên doanh thu của mảng này vẫn sẽ ổn định so với cùng kỳ do tỷ lệ doanh thu/TEU cao hơn. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng tiếp tục cải thiện lên 46% trong quý 3/2022 so với 41,7% trong quý 3/2021, dẫn đến lợi nhuận gộp tăng 11%.

Sản lượng vận tải giảm 20% so với cùng kỳ do HAH triển khai năm tàu vận chuyển nội địa so với sáu tàu trong quý 3/2021. Tuy nhiên, doanh thu tăng 64,7% so với cùng kỳ nhờ giá cước vận tải tăng và doanh thu cho thuê tàu tăng (4 hợp đồng với doanh thu ngày là 120 nghìn đô la trong quý 3/2022, so với 2 hợp đồng với doanh thu ngày là 33 nghìn đô la trong quý 3/2021). Lợi nhuận gộp của mảng hoạt động này tăng 233% theo năm nhưng giảm 18,7% theo quý do giá cước giảm 10~15% so với mức đỉnh.

Cần lưu ý rằng HAH đã trích lập thêm 12,8 tỷ đồng chi phí khắc phục sự cố tàu Haian City trong quý 3/2022, như vậy công ty đã trích lập đầy đủ các chi phí liên quan đến sự cố này.

Cập nhật đội tàu của HAH

• Tàu Haian City đã hoàn tất quá trình sửa chữa và hoạt động trở lại. Con tàu này sẽ tiếp tục hợp đồng hiện tại với Samudera đến tháng 2 năm 2023.
• Hợp đồng thuê tàu định hạn của tàu Haian East đã hết hạn vào tháng 9. Và hiện tại tàu đang thực hiện hợp đồng thay cho tàu Haian West và Haian Mind có lịch lên đà trong quý 4 năm 2022.
• Giao dịch mua tàu A Roku đã được thay thế bằng tàu A Kibo có cùng thiết kế. Con tàu này dự kiến sẽ được giao vào cuối năm nay.
• Về liên doanh ZIM - Haian, HAH đang chuẩn bị các tài liệu để thành lập liên doanh, và liên doanh này dự kiến sẽ đi vào hoạt động trong quý 1/2023.

Cập nhật thị trường vận tải container

Như đã đề cập trong báo cáo ngành gần nhất của chúng tôi, thị trường thuê tàu container đột ngột suy yếu từ tháng 9, điều này phản ánh nhu cầu yếu trong bối cảnh lo ngại về nguồn cung tàu tăng trong hai năm tới. Giá thuê tàu của tất cả các kích cỡ tàu đã giảm 60~75% so với mức đỉnh vào tháng 3/2022 và quay trở lại mức ghi nhận vào đầu năm 2021. Một điểm tích cực là giá thuê tàu đã ổn định trong ba tuần qua (ví dụ: tàu kích thước 1700 TEU hiện được thuê với giá 15.000 USD/ngày).

Trong khi đó, giá cước giao ngay tiếp tục giảm 70% so với mức đỉnh được thiết lập vào tháng 10/2021, nhưng vẫn cao hơn 50~200% so với giá cước năm 2019. Tốc độ giảm đã chậm lại trong ba tuần qua, do các hãng tàu đang tích cực cắt giảm lịch tàu để bảo vệ giá cước vận tải không bị giảm mạnh.

Triển vọng

Thị trường quốc tế có khả năng chạm đáy vào năm 2024. Vì phần lớn đơn hàng đóng mới tàu sẽ được giao vào năm 2023 và 2024 (tương ứng là 9,7% và 11,3% công suất năm 2021), giá cước vận tải có thể sẽ vẫn chịu áp lực cho đến năm 2024. Kỳ vọng thị trường sẽ hồi phục trờ lại khi nhu cầu vận tải tăng lên, dự kiến vào nửa cuối năm 2023 hoặc năm 2024 khi thương mại toàn cầu phục hồi.

Nguồn cung trong nước sẽ tăng vào năm 2023. Đến nay, thị trường nội địa vẫn duy trì khá tốt so với thị trường quốc tế, do nguồn cung vẫn hạn chế (50% công suất trong nước hiện đang bị ràng buộc trong các hợp đồng thuê tàu). Đối với năm 2023, chúng tôi cho rằng một số lượng lớn tàu sẽ quay trở lại thị trường nội địa, vì việc gia hạn hợp đồng thuê tàu sẽ khó khăn hơn. Do đó, nguồn cung tăng có thể gây áp lực lên giá cước và chúng tôi ước tính giá cước trung bình sẽ giảm 30% vào năm 2023.

Tập trung vào thị trường thuê tàu để đảm bảo doanh thu ổn định. Khi thị trường trong nước trở nên cạnh tranh hơn, chúng tôi cho rằng HAH sẽ tăng tỷ trọng tàu cho thuê so với tàu tự vận hành, đây là một thay đổi so với chiến lược cân bằng trước đây của công ty. Chúng tôi kỳ vọng HAH sẽ duy trì hoạt động tự vận hành tối đa 4-5 tàu, trong khi số còn lại sẽ được cho thuê. So với các hãng tàu khác trong nước, đội tàu của HAH vẫn có một số lợi thế với kích cỡ tàu lớn hơn và tuổi tàu trẻ hơn (đặc biệt là bốn tàu đóng mới). Tuy nhiên, giá thuê tàu có thể thấp hơn nhiều so với các hợp đồng trước đó được ký trong giai đoạn 2021~2022. Tăng trưởng sản lượng vận tải nội địa có thể giảm tốc do lượng tàu giảm và chúng tôi dự báo kịch bản sản lượng đi ngang cho năm 2023.

Tác động của việc tăng lãi suất và tỷ giá USD. HAH thường huy động vốn cho các khoản đầu tư tàu của mình thông qua các khoản vay ngân hàng với tỷ lệ trong khoảng 50~60%. Hiện HAH có tỷ lệ Nợ/VCSH là 0,4 lần với tổng dư nợ là 1,1 nghìn tỷ đồng, trong đó phần lớn là VND, ngoại trừ 286 tỷ đồng nợ thuê tài chính (để đầu tư vào 3.300 container) được tính bằng USD. Với giả định lãi suất vay tăng 2%, chúng tôi ước tính chi phí lãi vay sẽ tăng 60 tỷ đồng vào năm 2023. Do HAH có các khoản doanh thu và chi phí ghi nhận bằng USD, chúng tôi nhận thấy tác động ròng của việc tỷ giá USD tăng là không đáng kể.

Với các giả định trên, chúng tôi ước tính LNST của cổ đông công ty mẹ có thể đạt 855 tỷ đồng (tăng 92% so với cùng kỳ) vào năm 2022 và 705 tỷ đồng (giảm 17,5% so với cùng kỳ) vào năm 2023. Ở mức giá hiện tại, HAH đang giao dịch ở P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 2,7 lần và 3,2 lần, và P/B năm 2022 và 2023 lần lượt là 0,87 lần và 0,7 lần. Trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng LNST của cổ đông công ty mẹ có thể duy trì ở mức cao 200 tỷ đồng trong quý 4/2022. Tuy nhiên, tăng trưởng lợi nhuận theo năm sẽ giảm tốc đáng kể từ quý 4/2022 do mức so sánh cao của năm ngoái.

Rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi:

• Giá cước và giá cho thuê tàu giảm sâu hơn dự kiến.
• Rủi ro đối tác của hợp đồng thuê tàu nếu thị trường suy yếu.
• Khả năng sinh lời thấp khi bắt đầu triển khai tuyến vận tải Nội Á.