CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ): Duy trì khuyến nghị Khả quan

• 8T24, lợi nhuận (LN) ròng của PNJ tăng nhẹ 3% svck, ghi nhận 1,281 tỷ đồng, biên lợi nhuận gộp PNJ bị ảnh hưởng từ nhu cầu vàng 24k tăng đột biến. LN ròng 8T24 hoàn thành 59% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Lợi nhuận ròng dự báo tăng 10%/16%/14% trong giai đoạn 2024-26 nhờ vào sự phục hồi của thị trường trang sức và tiềm năng mở rộng thị phần của PNJ.
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho PNJ với giá mục tiêu 114,300 đồng/cổ phiếu

6T24, lợi nhuận ròng chỉ tăng 7% svck do ảnh hưởng từ nhu cầu đột biến từ vàng 24k.

6T24, tổng doanh thu ghi nhận 22,113 tỷ đồng chủ yếu nhờ vào sự tăng trưởng đột biến của doanh thu vàng miếng. PNJ hiện có 405 cửa hàng, tăng 6% svck. Doanh thu trung bình/cửa hàng đạt 4.3 tỷ đồng/tháng, giảm nhẹ 1% svck chủ yếu do nhu cầu tiêu thụ chưa khả quan, khiến cho tổng doanh thu bán lẻ chỉ tăng 7% svck, ghi nhận 10,246 tỷ đồng. Biên LN gộp đạt 16.4% (giảm 2.5d% svck). Chi phí tài chính giảm 51% svck do quy mô nợ vay ngắn hạn giảm 88% svck. Lợi nhuận ròng đạt 1,167 tỷ đồng (+7% svck). Lũy kế 8T24, tổng doanh thu và lợi nhuận ròng đạt 26,866/1,281 tỷ đồng, hoàn tất 61%/59% dự phóng năm 2024 của chúng tôi.

Lợi nhuận ròng dự phóng tăng 10%/16%/14% trong năm 2024-26 chủ yếu nhờ vào tiềm năng tăng trưởng mảng bán lẻ.

Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng doanh thu bán lẻ tăng 12% svck nhờ vào (1) tốc độ tăng trưởng cửa hàng đạt 5% svck, PNJ sẽ sở hữu 420 cửa hàng, (2) doanh thu/cửa hàng tăng 7% svck chủ yếu nhờ vào việc giá bán sản phẩm tăng cao (ước tính tăng 5% svck). Với sự hỗ trợ từ sự đột biến từ doanh thu vàng miếng (+27% svck), tổng doanh thu PNJ dự báo tăng 18% svck. Tuy nhiên do biên LN gộp ước tính thấp hơn svck do tỷ trọng mảng vàng miếng tăng cao, chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng tăng 10% svck, ghi nhận 2,161 tỷ đồng. Trong năm 25-26, nhờ vào (1) nhu cầu tăng tốt hơn so với mức nền thấp năm 2024 sẽ hỗ trợ cải thiện sản lượng tiêu thụ trang sức, (2) tốc độ tăng trưởng cửa hàng đạt 6%/5% svck, lợi nhuận ròng của PNJ dự báo tăng 16%/14% svck.

Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 114,300 đồng/cổ phiếu

Giá mục tiêu tương đương so với báo cáo trước do chúng tôi (1) chuyển mô hình định giá sang 2024-25, (2) giảm EPS 24-25 xuống 8%/5% so với dự phóng trước. Giá cổ phiếu đã giảm khoảng 10% so với thời điểm cao nhất và hiện đang ở mức nền giá của năm 2024. Chúng tôi tin rằng mức giá hiện tại đã phản ánh hầu hết yếu tố tiêu cực về kết quả kinh doanh T7-T8 khi tháng 9 bắt đầu vào mùa cao điểm mua sắm trang sức, nhu cầu tiêu thụ có thể sự phục hồi tại thời điểm này. Vì vậy, chúng tôi nhận thấy đây là thời điểm thích hợp để đầu tư PNJ cho trung – dài hạn. Rủi ro giảm giá bao gồm (1) Nhu cầu tiêu thụ yếu hơn kỳ vọng (2) Tỷ trọng chi phí bán hàng và QLDN/tổng DT cao hơn mức 10%