CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận (PNJ): Lợi nhuận ròng Q3/23 đi ngang svck trong bối cảnh tiêu dùng còn yếu

• LN ròng đạt 253 tỷ đồng trong Q3/23 (+0.4% svck) và 1,339 tỷ đồng trong 9T23 (đi ngang svck), hoàn thành 72% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Chúng tôi dự báo LN ròng của PNJ tăng 2%/6% trong năm 2023/24, đạt mức 1,856/1,950 tỷ đồng nhờ nhu cầu trang sức phục hồi nhẹ.
• Chúng tôi khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 91,000 đồng/cp

Lợi nhuận ròng Q3/23 đi ngang svck trong bối cảnh tiêu dùng còn yếu

Trong Q3/23, doanh thu thuần PNJ đạt 6,918 tỷ đồng, giảm 6% svck chủ yếu do doanh thu bán lẻ (chiếm 60% tổng doanh thu) giảm 11% so với cùng kỳ vì sức mua hàng không thiết yếu chưa phục hồi. Biên gộp tăng nhẹ 0.4 điểm % svck cùng việc doanh thu tài chính tăng gấp 3 lần so với cùng kỳ đã giúp LN ròng đạt 253 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ. Đáng chú ý, LN ròng giảm 25% sv quý trước do (1) biên gộp Q3/23 giảm 0.9 điểm % so với quý liền trước, và (2) chi phí bán hàng tăng 13%, phần lớn từ chi phí quảng cáo để phục vụ cho mùa cao điểm cuối năm. Lũy kế 9 tháng, doanh thu lợi nhuận ròng đạt mức 1,339 tỷ đồng (đi ngang svck), hoàn thành 69% kế hoạch LN ròng năm 2023 và đạt 72% so với dự báo của MBS Research.

Chúng tôi dự báo LN ròng tăng 2%/6% trong năm 2023/24

Thị trường trang sức Việt Nam được đánh giá là thị trường phân mảnh, có quy mô khoảng 2 tỷ USD với dự tính tốc độ tăng trưởng đạt khoảng 5-11%/năm. Cùng việc nền kinh tế phục hồi và sức mua tiêu dùng quay trở lại, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của PNJ tăng 2%/6% svck trong năm 2023/24 nhờ (1) tốc độ tăng trưởng cửa hàng tăng 9%/3% svck trong năm 2023/24, (2) doanh thu trung bình mỗi cửa hàng 4.5/4.6 tỷ đồng/tháng trong năm 2023/24 nhờ sức mua hàng không thiết yếu tăng trở lại.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LN ròng năm 2023-24 và hạ giá mục tiêu xuống mức 91,000 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu sau khi hạ kỳ vọng về LN ròng năm 2023-24. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên phương pháp DCF 5 năm (WACC 10.4%). PNJ hiện đang giao dịch tại mức P/E hấp dẫn là 13.6x, thấp hơn 18% so với mức trung bình 5 năm là 16x, do đó chúng tôi cho rằng đây là thời điểm hấp dẫn để có thể tích lũy đầu tư cổ phiếu. Rủi ro giảm giá gồm (1) sự phục hồi của nền kinh tế Việt Nam chậm hơn kỳ vọng do ảnh hưởng của nền kinh tế các quốc gia lớn, ảnh hưởng trực tiếp đến sức mua hàng không thiết yếu, (2) tốc độ tăng trưởng cửa hàng không đạt như kỳ vọng, (3) PNJ phải chi nhiều hơn các chi phí quảng cáo, bán hàng dành cho hoạt động khuyến mãi nhằm kích cầu mua sắm (đặc biệt ở các cửa hàng mới), ảnh hưởng đến LN ròng.

 

Cập nhật KQKD Q3/23: Lợi nhuận ròng giảm 25% sv quý trước song đi ngang svck

 

Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng PNJ có thể tăng 2%/6% svck trong 2023-24,

 

Thị trường trang sức Việt Nam vẫn còn tiềm năng phát triển lớn với tốc độ tăng trưởng khoảng 5-11%/năm.

 

Thị trường trang sức Việt Nam được đánh giá là thị trường phân mảnh, có quy mô khoảng 2 tỷ USD với dự tính tốc độ tăng trưởng đạt khoảng 5-11%/năm Trong đó, trang sức vàng vẫn là sản phẩm được ưa chuộng nhất với lượng tiêu thụ tăng trưởng mạnh nhất thế giới trong năm 2022 (+51% svck), nguyên do bởi nhu cầu tiêu thụ của người dân tăng lên và nguồn cung còn hạn chế.

 

 

Chúng tôi nhận thấy thị trường trang sức, đặc biệt trang sức vàng vẫn còn tiềm năng phát triển tại Việt Nam trong dài hạn nhờ vào tốc độ gia tăng tầng lớp trung lưu lớn. Theo Cimigo, tại Việt Nam, số hộ gia đình có thu nhập hàng tháng từ 500-999 USD và trên 1000 USD tăng 67%/378% trong 5 năm từ 2017 – 2022.

 

 

Chúng tôi dự phóng doanh thu mảng bán lẻ năm 2023 đi ngang so với mức nền cao của năm 2022 và có thể tăng 6% vào năm 2024

 

Tốc độ tăng trưởng cửa hàng tích cực hơn trong 9T23, cho thấy nỗ lực chiếm lĩnh thị phần bán lẻ trang sức vàng của PNJ…

 

Tính đến tháng 9 năm 2023, PNJ hiện đã có 390 cửa hàng trên toàn hệ thống, tăng 26 cửa hàng tương đương 7% so với đầu năm - bằng với mức tăng trưởng số cửa hàng cả năm 2022 so với cùng kỳ nhờ nỗ lực mở rộng thị phần bán lẻ PNJ không chỉ tại các khu đô thị cấp 1 mà còn ở các khu đô thị cấp 2 và cấp 3 ngay cả khi nền kinh tế đang gặp nhiều khó khăn và thách thức. Tính đến tháng 10/23, trong thị phần bán lẻ trang sức hiện nay, PNJ sở hữu 290 cửa hàng, Doji có 180 cửa hàng và SJC có 34 cửa hàng riêng. Chúng tôi kì vọng PNJ sẽ đạt 396/408 cửa hàng vào năm 2023/24 trong bối cảnh nền kinh tế phục hồi tốt hơn từ Q4/23.

 

 

Tuy nhiên doanh thu 9T23 ghi nhận giảm so với cùng kỳ, kỳ vọng doanh thu đi ngang trong năm 2023 và tăng trưởng 6% trong năm 2024.

 

9 tháng đầu năm, tuy tốc độ tăng trưởng cửa hàng tăng tốt hơn so với cùng kỳ nhưng doanh thu/cửa hàng trung bình chỉ đạt khoảng 4 tỷ/tháng (-23% svck) nguyên nhân bởi (1) Mức nền doanh thu cao năm 2022, (2) Sức mua hàng xa xỉ vẫn còn yếu kể từ đầu năm 2023 (3) các khu vực mở mới là vùng đô thị cấp 2-3 nên chưa đóng góp nhiều về mặt doanh thu bán lẻ.

 

Trong 3 tháng cuối năm 2023, chúng tôi kì vọng doanh thu/cửa hàng đạt khoảng 4 tỷ/tháng nhờ vào sự tăng trưởng lượng mua hàng ở các ngày lễ cuối năm, đặc biệt vào cao điểm mùa cưới quý 4. Kết hợp với tổng số cửa hàng kỳ vọng đạt 396 vào cuối năm nay, doanh thu dự phóng năm 2023 đạt 33,830 tỷ đồng. Sau đó, khi nền kinh tế phục hồi từ Q1/24, sức mua người dùng cải thiện, chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2024 đạt 36,100 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ.

 

 

Dự báo lợi nhuận ròng 2023-24 tăng 2%/6% svck trong năm 2023/24

 

 

Luận điểm đầu tư & Khuyến nghị

 

Luận điểm đầu tư

 

Chúng tôi ưa thích cổ phiếu PNJ bởi các yếu tố:

• PNJ vẫn sở hữu tốc độ tăng trưởng cửa hàng tốt trong bối cảnh kinh tế còn nhiều khó khăn, chúng tôi kỳ vọng tốc độ tăng trưởng cửa hàng đạt 9%/3% so với cùng kỳ trong năm 2023/24.
• Kết hợp với nền kinh tế phục hồi, sức mua tăng trở lại, doanh thu PNJ có thể đi ngang trong năm 2023 từ mức nền cao của năm 2022, sau đó tăng 7% trong năm 2024, LN ròng có thể tăng 2%/6% trong năm 2023/2024.
• PNJ nhận được sự yêu thích của khối ngoại nhờ vị thế đầu ngành trong ngành bán lẻ trang sức tại Việt Nam và sức khỏe tài chính lành mạnh, công ty minh bạch trong việc công bố thông tin.

Chúng tôi khuyến nghị MUA cho cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu là 91,000 đồng/cổ phiếu (sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền). PNJ hiện đang giao dịch với mức P/E 13.6x, thấp hơn 18% so với mức trung bình 5 năm là 16.6x. Chúng tôi cho rằng đây mà mức hấp dẫn để đầu tư doanh nghiệp đầu ngành như PNJ trong giai đoạn hiện tại.

Rủi ro giảm giá

• Sự phục hồi của nền kinh tế Việt Nam chậm hơn kỳ vọng do ảnh hưởng của nền kinh tế các quốc gia lớn.
• Tốc độ tăng trưởng cửa hàng chậm lại do sức mua hàng không thiết yếu không đạt như kỳ vọng.
• PNJ phải chi nhiều hơn các chi phí quảng cáo, bán hàng dành cho hoạt động khuyến mãi nhằm kích cầu mua sắm (đặc biệt ở các cửa hàng mới).