CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng vì triển vọng xuất khẩu khó khăn hơn

Nguồn: HSC

Hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng vì triển vọng xuất khẩu khó khăn hơn

 

 

Tóm tắt

• HSC hạ khuyến nghị đối với VHC xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) với giá mục tiêu mới là 80.500đ, tương đương tiềm năng tăng giá là 17%. Mặc dù triển vọng xuất khẩu năm 2023 khó khăn, lợi nhuận thuần 3 năm vẫn tăng trưởng với tốc độ CAGR 11%.
• Xuất khẩu cá tra chững lại vì tồn kho cao, từ đó làm giảm giá xuất khẩu. Trong khi đó, chi phí sản xuất vẫn neo ở mức cao trước tình trạng lạm phát toàn cầu. Vì vậy, tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023-2024 sẽ giảm còn 19,8% so với 21,6% trong năm 2022.
• Sau khi giảm 12,8% trong 3 tháng qua, hiện VHC có P/E trượt dự phóng 1 năm 9,3 lần; cao hơn 0,9 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ là 7,8 lần.

Sự kiện: Phân tích doanh thu 11 tháng đầu năm 2022 và triển vọng tương lai

Doanh thu 11 tháng đầu năm 2022 tăng mạnh 56,7% so với cùng kỳ đạt 12.805 tỷ đồng với doanh thu xuất khẩu cá tra tăng 50% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, đà tăng trưởng xuất khẩu đã suy yếu kể từ tháng 9. Lượng xuất khẩu trong tháng 9 chỉ tăng 3,7% so với cùng kỳ, sau đó lần lượt giảm 24,5% và 27% so với cùng kỳ trong tháng 10 và 11.

Tổng sản lượng xuất khẩu giai đoạn tháng 9 – tháng 11 đạt 5.875 tấn, giảm 18,9% từ 7.000-7.400 tấn trong giai đoạn tháng 6 – tháng 8. Đây là kết quả gây thất vọng vì giai đoạn tháng 9 – tháng 11 thường là mùa cao điểm xuất khẩu trước các dịp lễ lớn vào cuối năm.

Tác động: Giảm dự báo lợi nhuận năm 2023-2024

HSC duy trì dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 ở mức 2.122 tỷ đồng (tăng trưởng 92,8%) dựa trên kết quả thực hiện 11 tháng đầu năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi giảm bình quân 39,3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2023-2024 xuống lần lượt 1.435 tỷ đồng (giảm 32,4% so với năm 2022) và 1.505 tỷ đồng (tăng 4,8% so với năm 2023). Theo đó, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 11% - cao nhất trong số các doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản HSC khuyến nghị.

Chúng tôi cho rằng xuất khẩu cá tra trong năm 2023 sẽ giảm từ mức đỉnh trong năm 2022 vì tồn kho tại các thị trường chủ chốt ở mức cao, nhu cầu giảm vì lạm phát cao và mức độ cạnh tranh tăng từ các loại cá thịt trắng khác.

Dự báo EPS cho năm 2023-2024 của HSC thấp hơn 30% so với bình quân dự báo thị trường, nhiều khả năng vì chúng tôi giảm bình quân 39,3% dự báo lợi nhuận cho năm 2023-2024.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi diễn biến tích cực hơn Vnindex 63,7% trong 12 tháng qua, hiện VHC có P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,3 lần; cao hơn 0,9 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2019 (7,8 lần). Hiện HSC thấy định giá vẫn rẻ. Chúng tôi đã chuyển thời điểm định giá về cuối năm 2023, giảm dự báo lợi nhuận cho năm 2023-2024 và sử dụng giả định lãi suất phi rủi ro thận trọng hơn, từ đó giảm 40,4% giá mục tiêu xuống còn 80.500đ. HSC hạ khuyến nghị đối với VHC xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) với tiềm năng tăng giá 17%.