CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): KQKD Q4/2022 không đạt kỳ vọng vì tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn dự báo

Nguồn: HSC

KQKD Q4/2022 không đạt kỳ vọng vì tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn dự báo

 

 

Tóm tắt

• Doanh thu thuần Q4/2022 giảm 7,8% xuống 2.484 tỷ đồng và lợi nhuận thuần giảm 58,2% xuống 190 tỷ đồng, thấp hơn 43% so với dự báo của HSC. Kết quả HĐKD kém vì sản lượng và giá bán bình quân giảm.
• Doanh thu thuần năm 2022 đạt 12.239 tỷ đồng (tăng trưởng 46,2%) và lợi nhuận thuần tăng trưởng 79,9% đạt 1.977 tỷ đồng; lần lượt bằng 95,7% và 93,2% dự báo của HSC.
• Chúng tôi duy trì dự báo năm 2023, giá mục tiêu theo phương pháp DCF 80.500đ (tiềm năng tăng giá 18%) và khuyến nghị Tăng tỷ trọng.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2022

VHC đã công bố KQKD Q4/2022 kém khả quan với lợi nhuận thuần đạt 190 tỷ đồng, giảm 58,2% so với cùng kỳ và thấp hơn 43% so với dự báo của HSC. Doanh thu thuần đạt 2.484 tỷ đồng, giảm 7,8% so với cùng kỳ và thấp hơn 19% so với dự báo. Lợi nhuận từ HĐKD kém khả quan chủ yếu vì nhu cầu tại thị trường Mỹ và Trung Quốc suy yếu, dẫn đến sản lượng và giá xuất khẩu giảm.

Lợi nhuận thuần giảm còn vì VHC trích lập dự phòng giảm giá tồn kho 29 tỷ đồng (trong Q4/2021 Công ty hoàn nhập 67 tỷ đồng dự phòng giảm giá tồn kho). Nếu loại bỏ khoản dự phòng trên, lợi nhuận Q4/2022 chỉ giảm 43,6% so với cùng kỳ.

Lũy kế cả năm 2022, doanh thu thuần đạt 13.239 tỷ đồng (tăng trưởng 46,2%) và lợi nhuận thuần tăng trưởng 79,9% đạt 1.977 tỷ đồng; lần lượt thấp hơn 4% và 7% so với dự báo của chúng tôi. Trong năm 2022, VHC đã trích lập tổng cộng 400 tỷ đồng dự phòng giảm giá hàng tồn kho so với chỉ 87 tỷ đồng trong năm 2021. Nếu loại bỏ dự phòng giảm giá hàng tồn kho, lợi nhuận năm 2022 đạt 2.377 tỷ đồng, tăng gấp đôi so với kết quả kém khả quan của năm 2021.

Nhu cầu tại thị trường Mỹ và Trung Quốc yếu

Doanh thu các sản phẩm tăng giảm không đồng đều trong Q4/2022. Doanh thu cá tra (sản phẩm chính của VHC) giảm đáng kể, giảm 20,9% so với cùng kỳ xuống còn 1.378 tỷ đồng. Điều này chủ yếu là vì doanh thu xuất khẩu sang thị trường Mỹ và Trung Quốc lần lượt giảm 25,9% và 61,1% so với cùng kỳ. Theo ước tính của HSC, sản lượng xuất khẩu đã giảm 17,2% so với cùng kỳ và giá bán bình quân giảm 4,4% so với cùng kỳ.

Tính chung cả năm 2022, doanh thu cá tra đạt 8.451 tỷ đồng, tăng trưởng 41,8%. Trong đó sản lượng xuất khẩu đạt 88.315 tấn (tăng 2,29%) và giá bán bình quân ước đạt 4,2 USD/kg (tăng 33,5%). Doanh thu phụ phẩm Q4/2022 giảm nhẹ 2,5% so với cùng kỳ xuống còn 505 tỷ đồng.

Doanh thu phụ phẩm cả năm 2022 tăng trưởng mạnh 36,6% đạt 2.319 tỷ đồng.

Doanh thu collagen và gelatin (C&G) Q4/2022 đạt 247 tỷ đồng (tăng 51,1% so với cùng kỳ). Doanh thu C&G cả năm 2022 đạt 886 tỷ đồng, tăng trưởng 38,1%.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh hơn dự đoán

Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/2022 đạt 19,1%; thấp hơn mức 23,7% trong Q4/2021 (và thấp hơn ước tính của HSC là 20,5%) vì (1) sản lượng tiêu thụ giảm (giảm 17,2% so với cùng kỳ); (2) giá bán bình quân giảm (giảm 4,4% so với cùng kỳ); và (3) VHC trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho (tương đương 1,4% giá vốn hàng bán Q4/2022).

Trong năm 2022, VHC trích lập 400 tỷ đồng dự phòng giảm giá hàng tồn kho (bằng 3,9% giá vốn hàng bán năm 2022) so với chỉ 87 tỷ đồng trích lập trong năm 2021. Mặc dù trích lập mạnh dự phòng, tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022 tăng lên 22,5% so với 19,4% trong năm 2021, chủ yếu nhờ giá bán bình quân năm 2022 cao hơn 33,5% so với năm 2021. Nếu loại bỏ các khoản dự phòng giảm giá hàng tồn kho, tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022 là 25,5%; cao hơn mức 20,4% trong năm 2021.

Ghi nhận lỗ tài chính vì chi phí lãi vay

Trong Q4/2022, VHC ghi nhận lỗ tài chính 18,7 tỷ đồng so với lợi nhuận tài chính 50,3 tỷ đồng trong Q4/2021. Điều này chủ yếu là vì VHC hạch toán chi phí lãi vay thuần 11 tỷ đồng (so với lãi tiền gửi thuần 7,7 tỷ đồng trong Q4/2021) và lỗ tỷ giá thuần 1,8 tỷ đồng (so với lãi tỷ giá thuần 4,2 tỷ đồng trong Q4/2021).

Tại thời điểm cuối Q4/2022, VHC có một lượng lớn chứng khoán kinh doanh, bao gồm các cổ phiếu BĐS (giá gốc là 179 tỷ đồng, tương đương 2,3% vốn CSH của Công ty tại thời điểm cuối năm 2022) và đã trích lập 77 tỷ đồng dự phòng (bằng 3,9% lợi nhuận thuần năm 2022) trong Q3/2022. Như vậy, có khả năng VHC sẽ trích lập/hoàn nhập dự phòng cho những chứng khoán nói trên trong thời gian tới, từ đó có thể ảnh hưởng tiêu cực/tích cực đến lợi nhuận của Công ty.

Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 80.500đ và dự báo

Giá cổ phiếu VHC đã giảm 9,2% trong 3 tháng qua với diễn biến kém khả quan hơn 17% so với Vnindex. Hiện cổ phiếu có P/E trượt dự phóng 1 năm là 5,8 lần; thấp hơn 0.9 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2019 là 8 lần.

HSC dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 đạt 1.435 tỷ đồng (giảm 32,4%) với doanh thu thuần đạt 11.421 tỷ đồng (giảm 15,2%). Chúng tôi cho rằng xuất khẩu cá tra trong năm 2023 sẽ giảm từ đỉnh năm 2022 vì tồn kho tại các thị trường chủ chốt cao, nhu cầu yếu do lạm phát cao và cạnh tranh nhiều hơn từ các loại cá thịt trắng khác.

Trái lại, HSC kỳ vọng Trung Quốc nới lỏng các biện phát kiểm soát chống dịch Covid-19 có thể giúp nâng cao xuất khẩu sang thị trường này, bù đắp phần nào cho sự sụt giảm tại thị trường Mỹ, EU.