CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): Lợi nhuận giảm trong năm 2023 do xuất khẩu cá tra thấp

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận giảm trong năm 2023 do xuất khẩu cá tra thấp

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN vì cho rằng mảng kinh doanh collagen và gelatin (C&G) của VHC có triển vọng tăng trưởng khả quan. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng sản lượng bán đi ngang ở mức 1% YoY vào năm 2023 do nhu cầu phi lê cá tra toàn cầu giảm kể từ quý 4/2022.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 7%, chủ yếu do chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận đối với phân khúc phi lê đông lạnh và C&G thêm 11% trong giai đoạn 2024-2025 do chúng tôi kỳ vọng nhu cầu phi lê phục hồi mạnh hơn và đóng góp lợi nhuận tăng nhanh từ mảng kinh doanh C&G.

• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 19% trong giai đoạn 2023-2025. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E năm 2023 của VHC là 9,4 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm là 7,7 lần. Chúng tôi cho rằng điều này là hợp lý khi chúng tôi duy trì quan điểm rằng mảng C&G đang tăng trưởng nên giao dịch ở mức cao hơn so với mảng phi lê cá truyền thống của VHC.
• Rủi ro: Tiêu thụ cá tra toàn cầu yếu hơn dự kiến; doanh số C&G thấp hơn kỳ vọng.

Nhu cầu phi lê đông lạnh giảm tại các thị trường chính ảnh hưởng lợi nhuận của VHC trong năm 2023 trước khi sức mua người tiêu dùng bắt đầu phục hồi vào năm 2024. Theo Hiệp hội Chế biến và Xuất khẩu Thủy sản Việt Nam (VASEP), giá trị xuất khẩu cá tra của Việt Nam giảm 44% MoM và 61% YoY trong tháng 01/2023, cho thấy triển vọng nhu cầu thấp trong ngắn hạn đối với phi lê cá tra. Theo ước tính của chúng tôi, giá bán trung bình (ASP) phi lê của VHC đã giảm xuống 3,6 USD/kg trong quý 4/2022 và tiếp tục giảm xuống 3,2 USD/kg trong tháng 01/2023. Do đó, chúng tôi dự phóng ASP phi lê của VHC sẽ giảm xuống 3,5 USD/kg trong năm 2023 từ mức 4,2 USD/kg trong năm 2022, và chúng tôi cũng dự báo chi phí cá nguyên liệu cao do nguồn cung hạn chế sẽ khiến biên lợi nhuận gộp của VHC giảm xuống 19,2% trong năm 2023. Trong khi đó, chúng tôi dự phóng sản lượng xuất khẩu cá tra của VHC sang Trung Quốc sẽ tăng 29% YoY trong năm 2023 nhờ (1) chi tiêu cho dịch vụ ăn uống tại Trung Quốc tăng trở lại do quốc gia này đã thực hiện mở cửa trở lại vào đầu năm 2023 sau 3 năm giãn cách xã hội do dịch COVID-19 và (2) VHC tập trung vào kế hoạch giành thị phần tại Trung Quốc, sẽ một phần bù đắp cho đà giảm tại thị trường Mỹ và EU. Trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng sản lượng xuất khẩu phi lê của VHC sẽ phục hồi 16% YoY/13% YoY (so với mức -4% YoY/10% YoY) trong dự báo trước đây của chúng tôi) và ASP phi lê sẽ duy trì ở mức 3,5 USD/kg (so với dự báo -5% YoY/1% YoY) lần lượt trong các năm 2024-2025 do chúng tôi dự phóng sức chi tiêu cho dịch vụ ăn uống sẽ phục hồi sớm hơn từ cuối năm 2023 – đặc biệt tại Trung Quốc với dư địa lớn về nhu cầu phi lê cá tra chưa được khai thác. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận đối với VHC trong năm 2024 nhưng tăng dự báo lợi nhuận trong năm 2025 lên thêm 32% chủ yếu do (1) kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn đối với các sản phẩm phi lê và (2) chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) có thể giảm nhờ chi phí vận chuyển và dự phòng tồn kho giảm.

Mảng C&G của VHC duy trì tăng trưởng ở mức 2 chữ số trong dài hạn nhờ nhu cầu chăm sóc sức khỏe và làm đẹp ổn định tại thị trường Châu Á. Chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu mảng C&G là 18% trong giai đoạn 2023-2025 do nhu cầu đối với các sản phẩm làm đẹp tiếp tục tăng và hỗ trợ doanh thu mảng collagen trong quý 4/2022 (+51% YoY). Chúng tôi cũng kỳ vọng các chương trình quảng bá các sản phẩm chăm sóc sức khỏe và làm đẹp ngày càng được đẩy mạnh – đặc biệt tại các quốc gia khu vực Châu Á-Thái Bình Dương – sẽ là động lực chính dẫn dắt doanh thu mảng C&G của VHC trong trung hạn.