CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): Lợi nhuận tiếp tục suy yếu

Nguồn: SSI

Lợi nhuận tiếp tục suy yếu

 

 

KQKD Q4.2022

Trong Q4.2022, VHC đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 2,5 nghìn tỷ đồng (-7,8% so với cùng kỳ) và 200 tỷ đồng (-58,2% so với cùng kỳ), thấp hơn so với ước tính của chúng tôi do giá bán cá tra bình quân giảm nhanh hơn dự báo. Tuy nhiên, lũy kế cả năm 2022 ghi nhận kết quả tốt hơn với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 13,2 nghìn tỷ đồng (+46% so với cùng kỳ) và 2 nghìn tỷ đồng (+82% so với cùng kỳ) – đấy là kết quả lợi nhuận ròng cao kỷ lục. Bất chấp Q4 đầy biến động, VHC đã hoàn thành lần lượt 102% và 124% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng cả năm.

Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu cá tra đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (-21% so với cùng kỳ), trong khi giá bán bình quân đạt 3,6 USD/kg (-4% so với cùng kỳ) trong Q4.2022. So với Q3.2022, doanh thu và giá bán bình quân lần lượt giảm -35% và -25% so với quý trước. Điều này phản ánh sản lượng tiêu thụ giảm 15% so với cùng kỳ và giảm 10% so với quý trước, đồng thời phù hợp với nhu cầu yếu tại các nền kinh tế xuất khẩu lớn (đặc biệt là thị trường Mỹ), chiếm 70% tổng doanh thu cá tra trong năm 2022. Xuất khẩu cá tra của VHC sang Trung Quốc (chiếm 15% doanh thu) cũng giảm 61% so với cùng kỳ, trong khi xuất khẩu cá tra của Việt Nam sang Trung Quốc chỉ giảm 12% so với cùng kỳ. Điều này là do các sản phẩm của VHC vẫn có giá cao hơn so với mặt bằng chung cá tra mà Trung Quốc nhập khẩu.

Tỷ suất lợi nhuận gộp: Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 460 điểm cơ bản so với cùng kỳ xuống còn 19,1% do giá giảm trong khi chi phí thức ăn thủy sản tăng khoảng 15% so với cùng kỳ. VHC đã trích lập thêm 29 tỷ đồng chi phí dự phòng trong Q4.2022, trái ngược với khoản hoàn nhập 67 tỷ đồng trong Q4.2021.

Collagen và gelatin: Doanh thu đạt 247 tỷ đồng trong Q4.2022 (+51% so với cùng kỳ và +31% so với quý trước), cho thấy khả năng phục hồi nhu cầu tốt hơn so với cá tra.

Sa Giang (SGC): Doanh thu giảm 4% so với cùng kỳ do tiêu thụ trong nước vẫn còn yếu trước áp lực lạm phát.

Ước tính và định giá

Trong năm 2023, chúng tôi dự báo VHC sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 11,1 nghìn tỷ đồng (-16% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (-27% so với cùng kỳ). Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ sẽ ổn định và giá bán bình quân cá tra đạt 3,90 USD/kg (2022: 4,70 USD/kg) trong năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ bù đắp một phần cho sự sụt giảm sản lượng xuất khẩu sang Mỹ trong nửa đầu năm 2023. Trong khi đó, giá bán bình quân bán sang Trung Quốc vẫn thấp hơn so với giá bán sang Mỹ khoảng 15%, cho thấy áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn còn. Chúng tôi giả định chi phí thức ăn thủy sản giảm 13% so với cùng kỳ, giảm ít hơn đáng kể so với mức giảm giá bán bình quân. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ giảm 260 điểm cơ bản trong năm 2023.

Với mức giá 59,600 đồng/cổ phiếu, VHC giao dịch với P/E 2023 là 7,5x. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VHC là 63.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 6%), và lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP.

Quan điểm ngắn hạn: Các chuyển động tích cực về sản lượng và giá bán của các đơn đặt hàng sang Trung Quốc sẽ khiến các cổ phiếu thủy sản khởi sắc trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng cổ phiếu vẫn có nhiều biến động do dự báo kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2023 tương đối yếu.