CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): Mảng cá phi lê phục hồi vào cuối năm 2023; mảng collagen & gelatin tỏa sáng
Nguồn: VCSC
Đẩy mạnh tập trung mảng gạo có thương hiệu
- Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTCP Thủy sản Vĩnh Hoàn (VHC) khi tiếp tục có quan điểm tích cực vào khả năng tăng trưởng dài hạn khả quan của công ty nhờ (1) mảng cá phi lê đông lạnh phục hồi sau những khó khăn kinh tế ngắn hạn và (2) tăng trưởng ổn định của VHC với biên lợi nhuận cao của mảng kinh doanh collagen & gelatin (C&G).
- Chúng tôi điều chỉnh giảm 6% giá mục tiêu do chúng tôi điều chỉnh giảm 16% LNST sau lợi ích CĐTS trong năm 2023, phần nào được bù đắp bởi mức dự báo LNST cao hơn 5% cho cả 2 năm 2024 và 2025. Chúng tôi cũng cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến giữa năm 2024 từ cuối năm 2023.
- Định giá của VHC hấp dẫn do công ty đang giao dịch ở mức P/E trượt là 6,9 lần - thấp hơn so với P/E trượt trung bình của các công ty cùng ngành là 8,1 lần. Trong khi đó, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 33% trong giai đoạn 2023 - 2025. Ngoài ra, giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E 2023/2024 của VHC lần lượt là 10,6 lần/7,2 lần so với P/E trượt trung bình 5 năm là 7,6 lần, mà chúng tôi tin là phù hợp khi hoạt động kinh doanh C&G đang phát triển sẽ được giao dịch ở mức định giá cao hơn so với mảng kinh doanh cá phi lê truyền thống của VHC.
- Rủi ro: Tiêu thụ cá tra toàn cầu thấp hơn dự kiến; doanh số C&G thấp hơn dự báo.
Nhu cầu ổn định từ thị trường EU; sản lượng xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc và Mỹ dự kiến sẽ cao hơn trong nửa cuối năm 2023. Lượng cá tra xuất khẩu của VHC sang thị trường EU tăng 22% YoY trong quý 1/2023, thể hiện triển vọng tích cực đối với VHC trong bối cảnh tiêu dùng bị thắt chặt toàn cầu. Dù doanh số giảm so với cùng kì năm trước tại các thị trường Trung Quốc (-16% YoY) và Mỹ (-56% YoY), doanh số của VHC tại các thị trường Mỹ và Trung Quốc đã lần lượt phục hồi 99% và 77% so với tháng trước vào tháng 3/2023, chúng tôi tin rằng điều này cho thấy những tín hiệu ban đầu cho đà phục hồi vào cuối năm. Với tình hình tồn kho thấp hiện nay ở Mỹ và Trung Quốc mở cửa trở lại, chúng tôi kỳ vọng các nhà cung cấp dịch vụ thực phẩm sẽ nối lại hoạt động dự trữ hàng vào nửa cuối năm 2023 khi thị trường toàn cầu bước vào mùa lễ hội, và chúng tôi tin rằng điều này sẽ củng cố sản lượng xuất khẩu của VHC so với nửa đầu năm 2023 và tiêu dùng phục hồi mạnh hơn trong năm 2024 sau những thách thức kinh tế ngắn hạn. Chúng tôi dự báo sản lượng xuất khẩu phi lê của VHC sẽ giảm 1% YoY vào năm 2023 và tăng với CAGR đạt 14% trong giai đoạn 2023-2025.
Nguồn cung hạn chế đẩy giá bán cá tra nguyên liệu và phi lê cá tra lên cao. Trong quý 1/2023, giá cá tra nguyên liệu của Việt Nam vẫn ở mức cao do (1) chi phí thức ăn chăn nuôi tăng 15% YoY do giá nguyên liệu cao (theo VHC) trong khi (2) chi phí cá giống tăng cùng với giá đầu vào tăng. Với kỳ vọng nguồn cung sẽ tăng chậm trong khi nhu cầu dần phục hồi trong nửa cuối năm 2023, chúng tôi dự báo ASP phi lê đông lạnh đạt 3,7 USD/kg (so với 3,5 USD/kg trước đây). Theo ước tính của chúng tôi, ASP phi lê đạt 3,2 USD/kg trong tháng 1-2 và phục hồi lên 3,8 USD/kg trong tháng 3.
Mảng C&G đã sẵn sàng tăng trưởng mạnh do nhu cầu về sức khỏe & làm đẹp tăng cao tại thị trường chủ lực châu Á. Chúng tôi kỳ vọng doanh số C&G sẽ tăng 24% YoY vào năm 2023 so với mức tăng trưởng 34% YoY vào năm 2022, được thúc đẩy bởi nhu cầu mạnh mẽ đối với các sản phẩm chăm sóc sức khỏe và làm đẹp ở Châu Á - Thái Bình Dương.
Bài viết liên quan
15 Tháng Mười Một 2024
15 Tháng Mười Một 2024
15 Tháng Mười Một 2024
