CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): Nhu cầu tiếp tục yếu trong nửa đầu năm 2023

 

Điểm chính tại ĐHCĐ

Kế hoạch năm 2023 của công ty: Doanh thu và lợi nhuận ròng được đặt lần lượt là 11,5 nghìn tỷ đồng (-13% svck) và 1 nghìn tỷ đồng (-50% svck).

Phân phối lợi nhuận: Với năm 2022, VHC đã trả cổ tức tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu trong tháng 10/2022 và sẽ trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20% dự kiến trong khoảng tháng 8-tháng 9/2023. Với năm 2023, công ty dự kiến trả cổ tức bằng tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu.

Kế hoạch đầu tư: 1 nghìn tỷ đồng để (i) nâng cấp nhà máy Vĩnh Hoàn Collagen; (ii) tăng cường đầu tư vào công ty trái cây Thành Ngọc và thức ăn thủy sản Feedone; (iii) mở rộng diện tích nuôi; và (iv) nâng cấp nhà máy Vĩnh Phước, Thanh Bình, Vĩnh Hoàn, Sa Giang.

Mảng cá tra: Công ty hướng tới nâng cao chuỗi giá trị cá tra. Feed One của VHC đã đưa vào vận hành thương mại từ nửa cuối năm 2022 (350 nghìn tấn/năm trong giai đoạn 1) với mục tiêu tự cung cấp thức ăn thủy sản và sản phẩm chất lượng. Mục tiêu R&D của VHC là nâng cao sản lượng, đảm bảo nguồn cung và ngăn ngừa dịch bệnh.

Các phân khúc khác: Các sản phẩm giá trị gia tăng như surimi cá tra dự kiến sẽ được đẩy mạnh để bù đắp nhu cầu cá phi lê yếu. Việc mở rộng dây chuyền sản xuất của nhà máy Collagen & Gelatin sẽ được hoàn thành vào cuối năm 2023, điều này sẽ giúp tăng 50% công suất C&G. Nhà máy TNG Food (các sản phẩm trái cây) dự kiến sẽ đi vào hoạt động thương mại trong nửa cuối năm 2023 với kế hoạch doanh thu là 350 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận gộp là 15%.

ESOP: Tối đa 2% số cổ phiếu đang lưu hành với giá 10.000 đồng/cổ phiếu và hạn chế chuyển nhượng trong 5 năm, với 20% số lượng cổ phiếu ESOP được phát hành có thể được giao dịch mỗi năm.

KQKD Q1/2023

Trong Q1/2023, VHC công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 2,2 nghìn tỷ đồng (-32% svck) và 226 tỷ đồng (-59% svck). Chúng tôi ước tính doanh thu cá tra đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (-39% svck), trong khi giá bán trung bình của VHC đạt 3,4 USD/kg (-25% svck). Điều này phản ánh sản lượng tiêu thụ giảm 14% svck và phù hợp với nhu cầu yếu tại các thị trường lớn. VHC có sản lượng tiêu thụ giảm cao hơn so với các đối thủ khác, như ANV (-11% svck) và IDI (+6% svck), do thị trường Mỹ có mức sụt giảm xuất khẩu cá tra lớn nhất.

Theo ước tính của chúng tôi, thị trường Mỹ (chiếm 54% doanh thu cá tra) ghi nhận mức tăng trưởng âm 56% svck, do giá bán trung bình (-21% svck) và sản lượng tiêu thụ (-35% svck) đều giảm. Mặc dù Trung Quốc mở cửa trở lại trong Q1/2023, kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc giảm 16% svck (chiếm 17% doanh thu cá tra). Ngược lại, kim ngạch xuất khẩu của Châu Âu tăng 26% svck (chiếm 34% doanh thu cá tra). Chúng tôi ước tính giá bán trung bình ở cả hai thị trường đã giảm khoảng 8%-10% svck. Với việc giá bán trung bình giảm ở hầu hết các thị trường xuất khẩu, đặc biệt ở thị trường có tỷ suất lợi nhuận cao như Mỹ, tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC đã giảm từ 23,8% trong Q1/2022 xuống 17,3% trong Q1/2023, đây là quý thứ 4 liên tiếp có mức tỷ suất lợi nhuận gộp giảm.

Collagen và gelatin: Doanh thu đạt 178 tỷ đồng trong Q1/2023 (-19% svck) cho thấy nhu cầu yếu.

Sa Giang (SGC): Trong Q1/2023, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 91 tỷ đồng (-25% svck) và 5 tỷ đồng (-75% svck) do tiêu dùng trong nước yếu trước áp lực lạm phát. Tỷ suất lợi nhuận gộp của SGC giảm từ 30,1% trong Q1/2022 xuống 18,4% trong Q1/2023 do chi phí đầu vào tăng và sản lượng tiêu thụ giảm.

Cập nhật thị trường

Theo VASEP, kim ngạch xuất khẩu cá tra Việt Nam trong Q1/2023 đạt 422 triệu USD (-35% svck). Kim ngạch xuất khẩu ở hầu hết các thị trường đều giảm, trong đó giảm mạnh nhất là thị trường Mỹ (-64% svck). Bất chấp việc Trung Quốc mở cửa trở lại, kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc giảm 22% svck. Giá bán trung bình tại thị trường Mỹ giảm 21% svck và tại thị trường Trung Quốc giảm 8% svck, phản ánh nhu cầu yếu tại các thị trường xuất khẩu. Các điểm đến xuất khẩu với lạm phát cao và nhu cầu yếu là một thách thức đối với Q2/2023.

Trong tháng 4/2023, giá bán trung bình của thị trường Mỹ và Trung Quốc lần lượt đạt 3,7 USD/kg (+23% so với đầu năm, -24% svck) và 2,3 USD/kg (+4% so với đầu năm, -7% svck). Tuy nhiên, sản lượng xuất khẩu vẫn phải đối mặt với nhu cầu yếu, cụ thể sản lượng xuất khẩu đi ngang so với tháng trước tại thị trường Mỹ và Trung Quốc giảm 41% so với tháng trước. Trong tháng 4/2023, doanh thu mảng cá tra của VHC giảm 55% svck và giảm 15% so với tháng trước, thấp hơn một chút so với doanh thu toàn thị trường. Doanh thu tại thị trường Mỹ giảm 69% svck, trong khi doanh thu tại thị trường Trung Quốc và Châu Âu đều giảm 13% svck. Theo VHC, sản lượng xuất khẩu trong cuối Q2/2023 vẫn sẽ duy trì ở mức tương đương với tháng 4/2023. Do đó, chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh Q2/2023 sẽ cao hơn so với Q1/2023. Tuy nhiên, do Q2/2022 là quý có mức lợi nhuận cao kỷ lục, lợi nhuận Q2/2023 của VHC sẽ chịu mức giảm lớn nhất svck. VHC kỳ vọng số lượng đơn đặt hàng sẽ bắt đầu phục hồi vào cuối Q3 hoặc sang đầu Q4/2023.

Ước tính lợi nhuận và định giá

Trong năm 2023, chúng tôi giảm 9% ước tính lợi nhuận dựa trên sự phục hồi lâu hơn dự kiến của ngành thủy sản. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 11 nghìn tỷ đồng (-17% svck) và 1,3 nghìn tỷ đồng (-34% svck). Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ giảm 5% svck (từ ước tính không đổi trước đó) và giá bán trung bình sẽ đạt 3,90 USD/kg (2022 là 4,70 USD/kg) trong năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ sang thị trường Châu Âu sẽ bù đắp một phần sụt giảm sản lượng tiêu thụ tại thị trường Mỹ trong nửa đầu năm 2023. Tuy nhiên, giá bán trung bình của sản phẩm bán sang Châu Âu vẫn thấp hơn khoảng 15%-20% so với thị trường Mỹ. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC sẽ đạt 18,7% trong năm 2023 (so với 22,5% cho năm 2022). Năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của VHC lần lượt đạt 12,4 nghìn tỷ đồng (+12% svck) và 1,5 nghìn tỷ đồng (+13% svck), dựa trên giả định giá bán bình quân của VHC sẽ đạt 4 USD/kg và sản lượng tiêu thụ tăng 10% svck. Với mức giá 57.700 đồng/cổ phiếu, VHC giao dịch với P/E 2023 là 8,0x. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu VHC là 61.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 63.000 đồng/cổ phiếu) và chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.

Quan điểm ngắn hạn: Do mức nền cao được thiết lập trong năm 2022, đặc biệt là trong Q2/2022, chúng tôi cho rằng lợi nhuận ròng sẽ tiếp tục giảm svck trong Q2/2023. Xét về giá thị tuyệt đối, chúng tôi cho rằng lợi nhuận ròng đã chạm đáy trong Q4/2022 do giá bán trung bình nằm ở mức thấp nhất. Diễn biến tích cực của giá bán trung bình hay sản lượng tiêu thụ tại Mỹ hoặc Trung Quốc sẽ thúc đẩy sự quan tâm đến các cổ phiếu liên quan đến cá tra trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng thời điểm để xem xét lại cổ phiếu là khi đơn đặt hàng có dấu hiệu phục hồi rõ ràng vào cuối Q3/2023.