CTCP Vinhomes (VHM): Bàn giao theo kế hoạch hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Bàn giao theo kế hoạch hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Vinhomes nhưng điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu xuống còn 80.400 đồng/cổ phiếu. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do dư nợ ròng tính đến cuối năm 2022 cao hơn và chúng tôi điều chỉnh giảm 10% giả định tổng doanh số bán hàng giai đoạn 2023-2024. Chúng tôi tiếp tục cho rằng VHM có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng ngành BĐS nhà ở của Việt Nam trong dài hạn nhờ vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và các dự án phức hợp riêng biệt.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 33,0 nghìn tỷ đồng (+15% YoY), chủ yếu nhờ bàn giao tại các dự án The Empire và The Crown. Dự báo này thấp hơn 4% so với dự báo trước đây của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi dự phóng chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) và chi phí tài chính cao hơn.

• Chúng tôi dự báo tổng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2023 đạt 78,0 nghìn tỷ đồng (-39% YoY), với sự đóng góp từ 5 đại dự án hiện tại của VHM và không bao gồm giá trị hợp đồng dịch vụ xây dựng. Giá trị hợp đồng bán hàng này thấp hơn 5% so với dự phóng trước đây của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi giả định tiến độ bán hàng tại dự án The Crown chậm hơn. Chúng tôi kỳ vọng VHM sẽ tiếp tục mở bán các dự án mới trong năm 2024, hỗ trợ cho giả định tăng trưởng giá trị hợp đồng bán hàng năm 2024 của chúng tôi là 4% so với năm 2023.
• Chúng tôi cho rằng VHM hiện có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng 2023/2024 lần lượt là 6,0 lần/6,9 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi và P/E dự phóng 2023/2024 của trung vị các công ty cùng ngành là 8,9 lần/8,2 lần) và P/B dự phóng 2023 là 1,1 lần với ROE năm 2023 cao là 20,5%.
• Yếu tố hỗ trợ: Các giao dịch bán buôn tại các dự án mới hỗ trợ định giá cao hơn.
• Rủi ro: Các đợt mở bán lẻ chậm hơn dự kiến tại các đại dự án mới.

Doanh số bán hàng chưa ghi nhận cao hỗ trợ lợi nhuận tăng trưởng trong năm 2023. Tính đến cuối năm 2022, doanh số bán hàng chưa ghi nhận của VHM đạt 107,6 nghìn tỷ đồng (+105% YoY) – với The Empire và The Crown chiếm 71%. Dự án The Empire khởi công xây dựng từ đầu năm 2022 và bàn giao cho khách hàng từ tháng 9/2022. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng The Crown sẽ đẩy nhanh tiến độ xây dựng với việc bàn giao từ quý 3/2023. Chúng tôi dự báo The Empire và The Crown sẽ đóng góp chính vào tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2024 của chúng tôi là 61,5 nghìn tỷ đồng.

Triển vọng doanh số bán hàng năm 2023 kém tích cực hơn, nhưng vị thế tài chính vẫn được duy trì. Theo ban lãnh đạo, tồn kho tại các dự án hiện tại của VHM chủ yếu bao gồm các căn thấp tầng (nhà phố, shophouse và biệt thự). Do đây là những sản phẩm cao cấp với giá bán trung bình khoảng 10 tỷ đồng/căn, chúng tôi có quan điểm thận trọng hơn về tỷ lệ hấp thụ của những căn này trong năm 2023 trong bối cảnh lãi suất cao. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá trị hợp đồng bán hàng trong năm 2023 xuống còn 78 nghìn tỷ đồng (-39% YoY), được đóng góp từ 5 đại dự án hiện tại của VHM. Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, vị thế tài chính của VHM vẫn lành mạnh với sự hỗ trợ từ dòng tiền thu về từ doanh số bán hàng chưa ghi nhận và các giao dịch bán buôn tiềm năng trong năm 2023. Tính đến cuối năm 2022, các khoản khách hàng đã thanh toán đạt 94,4 nghìn tỷ đồng – +2,7 lần so với cuối năm 2021.