CTCP Vinhomes (VHM): KQKD vượt dự báo do thời điểm ghi nhận doanh thu

• Lợi nhuận thuần Q3/2024 đạt 7,9 nghìn tỷ đồng, giảm 26,4% so với cùng kỳ trên doanh thu 33,3 nghìn tỷ đồng, tăng 1,8% so với cùng kỳ. Lợi nhuận cao hơn dự báo của HSC đa phần do thời điểm ghi nhận doanh thu tại các dự án Vinhomes Royal Island (VRI), OCP 2, OCP 3.
• Lợi nhuận thuần và doanh thu thuần 9 tháng đầu năm 2024 hoàn thành lần lượt 64% và 67% dự báo cho cả năm 2024. Chúng tôi dự báo lợi nhuận sẽ cải thiện trong Q4/2024 nhờ tiếp tục bàn giao căn hộ tại các dự án VRI, OCP 2, OCP 3.
• HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. Theo dự báo hiện tại của chúng tôi, VHM đang giao dịch ở mức chiết khấu 56,6% so với RNAV, lớn hơn bình quân 3 năm ở mức 48,7%.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2024

VHM công bố BCTC Q3/2024 cho thấy lợi nhuận thuần và doanh thu thuần lần lượt là 7,9 nghìn tỷ đồng (giảm 26,4% so với cùng kỳ) và 33,3 nghìn tỷ đồng (tăng 1,8% so với cùng kỳ). Kết quả trên cao hơn một chút so với dự báo của HSC, chủ yếu do đẩy mạnh hoạt động bàn giao nhà tại dự án Vinhomes Royal Island (VRI, Hải Phòng), OCP2,3 (Hưng Yên). Doanh thu từ HĐKD không cốt lõi trong giai đoạn này khá thấp, ở mức 223 tỷ đồng.

KQKD trong 9 tháng đầu năm 2024 đã hoàn thành lần lượt 67% và 64% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần cho cả năm 2024 của chúng tôi, cũng như hoàn thành 58% và 59% mục tiêu BLĐ đặt ra cho cả năm 2024.

Hoạt động bàn giao dự án OCP 2, OCP 3, VRI thúc đẩy lợi nhuận

Doanh thu mảng kinh doanh BĐS trong Q3/2024 đạt 26,9 nghìn tỷ đồng, giảm 6,9% so với cùng kỳ nhưng tăng 50,8% so với quý trước, đóng góp 80,7% tổng doanh thu trong quý. Doanh thu được ghi nhận chủ yếu đến từ việc bàn giao các căn hộ thấp tầng tại dự án Vinhomes Ocean Park 2 ,3 (OCP 2, OCP3) với giá trị 18,2 nghìn tỷ đồng, các dự án khác như OCP, Vinhomes Smart City, Vinhomes Golden Avenue đồng góp 8,7 nghìn tỷ đồng. Số lượng căn hộ bàn giao cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi.

Lợi nhuận gộp từ mảng kinh doanh BĐS đạt 9 nghìn tỷ đồng, đóng góp 93% vào tổng lợi nhuận gộp trong quý, cho thấy tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 33,6% so với 40% trong Q3/2023 và 41,7% trong Q2/2024, do đóng góp cao hơn từ hoạt động bàn giao các căn hộ thấp tầng theo hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC), tại dự án mà Vinhomes chia sẻ lợi nhuận với đối tác BCC, sát với dự báo của HSC.

Doanh thu HĐ tài chính đạt 5,5 nghìn tỷ đồng, tăng 3 lần so với cùng kỳ nhưng giảm 32,3% so với quý trước, chủ yếu nhờ lợi nhuận chia sẻ từ hoạt động bàn giao dự án Vinhomes Royal Island (theo hợp đồng hợp tác kinh doanh). Doanh thu chuyển đổi đạt 9,4 nghìn tỷ đồng trên tỷ suất lợi nhuận gộp 43%.

Doanh số bán nhà vẫn giữ đà tăng trưởng tốt trong Q3/2024

Doanh số bán nhà Q3/2024 tăng mạnh 135,4% so với cùng kỳ và 6,8% so với quý trước đạt 37,9 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ bàn giao các dự án Vinhomes Royal Island (877 ha, Hải Phòng), OCP 2, OCP 3. Trong 9 tháng đầu năm 2024, tổng doanh số bán nhà đạt 89,6 nghìn tỷ đồng, tăng 58% so với cùng kỳ và mức đóng góp của dự án VRI lên đến 81%, cao hơn dự báo của chúng tôi (hoàn thành 88,6% dự báo cho cả năm của HSC). Tại thời điểm cuối Q3/2024, doanh số bán nhà chưa ghi nhận doanh thu đạt 123 nghìn tỷ đồng, tăng 4% so với cuối Q2/2024.

Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH đạt 20%, an toàn

Dư nợ thuần được ghi nhận ở mức 47,7 nghìn tỷ đồng, tăng mạnh 23,2% kể từ đầu năm nhưng giảm 3,9% so với cuối Q2/2024. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH đạt 22%, vẫn an toàn theo quan điểm của chúng tôi.

Đáng lưu ý, số dư với các bên liên quan trong Q3/2024 giảm mạnh 40,3% kể từ đầu năm và 33,5% so với quý trước, chủ yếu nhờ giảm lượng tiền gửi vào công ty mẹ (VIC) để phục vụ mục đích đầu tư. Tuy nhiên, số dư vẫn duy trì ở mức cao sự và cần được theo dõi chặt chẽ.

Xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu

HSC duy trì khuyến nghị, giá mục tiêu, và dự báo. Theo dự báo hiện tại của chúng tôi, VHM đang giao dịch ở mức chiết khấu 56,6% so với RNAV, lớn hơn bình quân 3 năm ở mức 48,7%.