CTCP Xây dựng & Sản xuất VLXD Biên Hòa (VLB): Hưởng lợi lớn từ bức tranh tăng trưởng ngành

Nguồn: KIS

Hưởng lợi lớn từ bức tranh tăng trưởng ngành

 

 

MUA với GMT 45,100 đồng. Chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu VLB dựa trên triển vọng giai đoạn 2023-2025. Giá trị hợp lý được dựa trên phương pháp định giá FCFE. Trong đó, tỷ suất sinh lời yêu cầu vốn chủ sở hữu ở mức 11.66% từ các giả định 1) lãi suất phi rủi ro 5.5%, 2) beta 0.77 và phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu 8% và giá trị thanh lý tại năm 2046 xem như không đáng kể.

Năm 2023 LNST dự phóng quay trở lại mức bình quân khi không còn áp lực khoản chi phí bất thường. Hưởng lợi từ việc bùng nổ số lượng các dự án triển khai trong năm 2021. Bên cạnh cụm mỏ đá Tân Đông Hiệp đóng cửa khiến nhu cầu chuyển dịch nhanh chóng sang các mỏ đá lân cận. Doanh thu mảng đá xây dựng ghi nhận sự tăng trưởng tích cực trong năm 2022 với 257 tỷ đồng, +63% n/n, (chiếm 85% tổng doanh thu). Tuy nhiên LNST trong năm lại ghi nhận âm 23 tỷ đồng, giảm 184 tỷ đồng so với 2021. Nguyên nhân chủ yếu đến từ giá vốn trong năm phải ghi nhận một khoản chi phí lớn (một lần) 270,4 tỷ đồng tiền cấp quyền khai thác khoáng sản phải nộp bổ sung cho giai đoạn 2014-2021. Trong 2023, trong bối cảnh ảm đạm ngành bất động sản dự báo doanh thu có thể giảm nhẹ ở ở mức 10-15%, tuy nhiên LNST được dự phóng phục hồi đáng kể lên mức 162 tỷ đồng, tăng 185 tỷ đồng so với con số âm của 2022 do không còn ảnh hưởng từ khoản chi phí bất thường.

Hưởng lợi lớn từ bức tranh tăng trưởng ngành: Với lợi thế cạnh tranh vượt trội về mỏ khai thác, VLB đang giữ vị trí số một nhà cung cấp đá xây dựng tại khu vực Nam Bộ. Năm 2022 sản lượng khai thác của công ty lên đến 4.1 triệu m3 đá nguyên khối, chiếm khoảng 11% sản lượng khai thác tại khu vực tỉnh Nam Bộ.

Trong ngắn hạn 2024, các mỏ đá VLB dự báo được hưởng lợi tích cực từ việc xây dựng sân bay Long Thành chuyển sang giai đoạn thi công sau gần 2 năm chuẩn bị mặt bằng. Bên cạnh nhờ trữ lượng lớn và vị trí thuận lợi, các mỏ đá của VLB cũng có thể cung cấp cho 13/15 dự án trọng điểm còn lại của khu vực được trong giai đoạn 2023-2030.

Trong trung-dài hạn, trong bối cảnh ngày khan hiếm nguồn cung, song song với triển vọng tăng trưởng khả quan ngành xây dựng Nam Bộ, chúng tôi nhận thấy VLB vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng các giai đoạn tới đây. Cụ thể, chúng tôi dự phóng LNST sẽ ghi nhận sự tăng trưởng mạnh trong 2024-2025, lần lượt ở mức 227 tỷ đồng (+41% n/n) và 294 tỷ đồng (+29% n/n).

Tỷ suất cổ tức an toàn cho hoạt động đầu tư: Trong giai đoạn 5 năm gần nhất 2018-2022, cổ tức trung bình của VLB ở mức 2.000 đồng/CP, tương ứng với tỷ suất cổ tức 7% giá trị thị trường thời điểm hiện tại. Bên cạnh sở hữu lợi thế cạnh tranh vượt trội và triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong ngắn-trung hạn. Chúng tôi nhận thấy mức tỷ suất cổ tức thời điểm hiện tại hiện khá an toàn cho chiến lược mua và nắm giữ cổ phiếu.

Rủi ro giá cổ phiếu không phản ánh đà tăng trưởng khi việc chia bánh chưa hoàn tất: Hiện nay KSB đang nắm giữ khoảng 41% SLCP tại VLB và có ý định nâng sở hữu trên 90% tại công ty này. Do đó, chúng tôi cho rằng có thể xảy ra rủi ro giá cổ phiếu có nhiều chưa có nhiều động lực cải thiện bền vững cho đến trước khi thương vụ M&A đi đến những bước cuối cùng.