CTCP Xi măng VICEM Hà Tiên (HT1): Dự báo áp lực chi phí đầu vào giảm trong năm 2023; cổ phiếu quá bán

Nguồn: VCSC

Dự báo áp lực chi phí đầu vào giảm trong năm 2023; cổ phiếu quá bán

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 17% giá mục tiêu cho CTCP Xi măng VICEM Hà Tiên (HT1) còn 13.800 đồng/CP nhưng nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA do giá cổ phiếu của công ty đã giảm 42% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do 1) chúng tôi điều chỉnh giảm 31% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 do chúng tôi dự báo nhu cầu giảm từ mảng xây dựng tư nhân và khả năng hạn chế của HT1 trong việc tăng giá bán trung bình (ASP) để bù đắp chi phí sản xuất cao hơn, và 2) tăng WACC do giả định phần bù rủi ro (ERP), hệ số beta và chi phí nợ cao hơn. Các yếu tố này được bù đắp một phần nhờ 1) chúng tôi cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2023 và 2) dự báo chi phí bảo trì và tổng vốn XDCB thấp hơn trong giai đoạn 2022-2027.
• HT1 báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS 9T 2022 thấp đạt 204 tỷ đồng (-36% YoY) mặc dù doanh thu tăng 31% YoY so với mức cơ sở thấp của năm ngoái, do 1) biên lợi nhuận giảm do giá bán tăng không thể bù đắp cho giá than đầu vào tăng mạnh và 2) lỗ ngoài HĐKD cao.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 19% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 đạt 252 tỷ đồng (-39% YoY) do chúng tôi 1) giảm dự báo sản lượng bán đạt 6,6 triệu tấn (+10% YoY), 2) giảm biên lợi nhuận gộp còn 10,0%, và 3) tăng dự báo lỗ ngoài HĐKD. Chúng tôi dự phóng nhu cầu thấp từ mảng xây dựng tư nhân sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận của HT1 trong quý 4/2022, tuy nhiên sẽ được bù đắp một phần nhờ giải ngân vốn đầu tư công được kỳ vọng tăng tốc vào cuối năm.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 318 tỷ đồng (+27% YoY) do biên lợi nhuận gộp phục hồi khiêm tốn (10,9%) và lỗ ngoài HĐKD thấp hơn trong khi chúng tôi dự báo sản lượng bán đi ngang YoY.
• HT1 hiện có định giá hấp dẫn với EV/EBITDA năm 2023 là 3,8 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với mức EV/EBITDA trượt trung bình trong khu vực là 4,6 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng bán hàng phục hồi cao hơn dự kiến; tối ưu hóa chi phí sản xuất.
• Rủi ro: Chi phí đầu vào cao hơn dự kiến (than và điện).

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo sản lượng bán năm 2022 và kỳ vọng sản lượng bán đi ngang trong năm 2023. Trong 9T 2022, HT1 báo cáo sản lượng bán đạt 4,96 triệu tấn (+15% YoY) – phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo sản lượng bán cả năm 2022 còn 6,6 triệu tấn (+10% YoY) từ 6,7 triệu tấn (+12% YoY) do triển vọng nhu cầu vật liệu xây dựng chững lại trong quý 4/2022. Mặt khác, chúng tôi giữ nguyên dự báo ASP của HT1 trong năm 2022 sẽ tăng 15% YoY do công ty chuyển một phần chi phí sản xuất cao qua việc tăng giá bán. Chúng tôi dự báo sản lượng bán đi ngang YoY và ASP giảm 3% trong năm 2023 do chúng tôi dự phóng giai đoạn trầm lắng kéo dài của mảng xây dựng tư nhân sẽ hạn chế khả năng tăng ASP của HT1. Trong giai đoạn 2024-2027, chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán của HT1 sẽ tăng 1,5%/năm.

Chúng tôi dự báo chi phí sản xuất cao và nhu cầu thấp sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận giai đoạn 2022-2023. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 còn 10,0% so với 10,3% trong Báo cáo Cập nhật trước đây của chúng tôi, chủ yếu do chúng tôi dự báo doanh số bán thấp hơn và khả năng hạn chế của HT1 trong việc tăng giá bán để bù đắp chi phí sản xuất cao. Trong năm 2023, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện đạt 10,9% do chúng tôi kỳ vọng chi phí sản xuất giảm sẽ bù đắp cho mức giảm ASP dự báo.