Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. HCM (CII): Dự án TL-MT đi vào thu phí; nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng

Nguồn: HSC

Dự án TL-MT đi vào thu phí; nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng

 

 

Tóm tắt

• HSC nâng khuyến nghị đối với CII lên Tăng tỷ trọng nhờ định giá rẻ. Tuy nhiên, chúng tôi hạ 15,6% giá mục tiêu xuống 25.500đ chủ yếu do chúng tôi định giá lại các dự án của Công ty và nâng giả định chiết khấu so với RNAV lên 20% (từ 10%).
• Chúng tôi nâng 12,6% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022, nhưng hạ lần lượt 8,1% và 3,4% dự báo năm 2023 và 2024 do Công ty tiếp tục thoái vốn tại NBB xuống 37,5% (từ 49% trong dự báo trước đó).
• CII đang giao dịch chiết khấu 33,2% so với RNAV mới của chúng tôi, lớn hơn so với mức chiết khấu bình quân trong 2 năm qua là 21,6%.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD nửa đầu năm 2022

HSC điều chỉnh dự báo đối với CII sau KQKD vượt kỳ vọng trong nửa đầu năm 2022 và cập nhật về dự án BOT cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận (TL-MT), bắt đầu chính thức thu phí từ ngày 8/8/2022, cùng với động thái tiếp tục thoái vốn tại CTCP đầu tư 577 (NBB; Không xếp hạng) xuống 37,5% (so với 49% trong dự báo trước đó).

Tác động: nâng dự báo năm 2022 nhưng hạ dự báo năm 2023- 2024

HSC nâng 12,6% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 lên 839 tỷ đồng (so với lỗ 332 tỷ đồng trong năm 2021) nhưng hạ lần lượt 8,1% và 3,4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 và 2024. Dự báo mới của chúng tôi cao hơn 14-16% so với dự báo của thị trường. Động thái tiếp tục thoái vốn của CII tại NBB xuống 37,5% (so với 49% trong dự báo trước đó) sẽ đem lại thêm thu nhập tài chính trong năm 2022, nhưng sẽ khiến lợi nhuận được chia từ NBB sụt giảm trong tương lai.

Lưu ý, chúng tôi cho rằng áp lực dòng tiền của CII sẽ hạ nhiệt một phần nhờ (1) bán tài sản (cổ phiếu quỹ, cổ phần tại NBB, và công ty con SII) và (2) thu phí từ 2 dự án BOT lớn là Xa lộ Hà Nội và TL-ML. Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy rủi ro về các biện pháp kiểm soát chặt chẽ thị trường TPDN thấp hơn sau những thay đổi mới nhất đối với dự thảo 'Nghị định 153'.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu CII đã giảm 37% kể từ khuyến nghị Giảm tỷ trọng gần nhất của chúng tôi vào ngày 30/3/2022 và hiện đang giao dịch chiết khấu 33,2% so với RNAV – thấp hơn so với mức chiết khấu bình quân trong 2 năm qua là 21,6%.

HSC giảm nhẹ 5,1% định giá RNAV/cp đối với CII, chủ yếu do chậm trễ trong hoạt động thu phí và giảm tỷ lệ sở hữu tại các công ty BĐS nhà ở. Ngoài ra, chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 20% (từ 10%) so với RNAV để xác định giá mục tiêu là 25.500đ (điều chỉnh giảm 15,6%), sát với mức chiết khấu bình quân trong quá khứ là 21,6%.

HSC cho rằng CII hiện có định giá tương đối rẻ so với triển vọng thời gian tới. Theo đó, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CII lên Tăng tỷ trọng (từ Giảm tỷ trọng) với tiềm năng tăng giá là 13,1%.