Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. HCM (CII): Dự án BOT lớn sẽ cải thiện tình hình tài chính

Nguồn: VCSC

Dự án BOT lớn sẽ cải thiện tình hình tài chính

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị của CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. HCM (CII) lên KHẢ QUAN từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG mặc dù đã giảm giá mục tiêu 15% xuống 26.100 đồng/cổ phiếu do giá cổ phiếu của công ty đã giảm 33% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu là do điều chỉnh lại các giả định của chúng tôi cho (1) dự án phát triển BĐS nhà ở của CII tại Thành phố Thủ Đức, TP. HCM bắt đầu trong giai đoạn 2025-2026 so với trước đó là 2023-2024 do thủ tục pháp lý trong khu vực này chậm hơn so với dự kiến và (2) dự án BOT đường cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận (TL-MT) sẽ thu phí trong tháng 7/2022 so với trước đó là tháng 5/2022; ngoài ra, (3) chúng tôi sử dụng mức chiết khấu định giá cao hơn ở mức 15% so với trước đây là 10%. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến giữa năm 2023.
• Sau những thay đổi về giả định của chúng tôi - đáng chú ý là các dự án BĐS nhà ở tại thành phố Thủ Đức - chúng tôi điều chỉnh giảm 84% dự báo tổng LNST cho giai đoạn 2023-2024 và tăng dự báo tổng LNST cho các năm 2025-2026 lên 26%.
• Cho năm 2022, chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2022 thêm 1,9% lên 796 tỷ đồng (so với mức lỗ 332 tỷ đồng trong năm 2021) chủ yếu do ghi nhận chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) thấp hơn dự kiến trong quý 1/2022 (xem thêm trong báo cáo KQKD CII ngày 21/04/2022). Lợi nhuận trong năm 2022 dự kiến chủ yếu đến từ khoản lãi tài chính 776 tỷ đồng từ việc thoái vốn khỏi CTCP Đầu tư 577 (HOSE: NBB) trong quý 1/2022.
• Chúng tôi kỳ vọng dòng tiền ổn định từ các dự án BOT lớn của CII sẽ giúp cải thiện tình hình tài chính của công ty. Trong khi đó, các dự án BĐS nhà ở của CII tại TP. HCM sẽ là động lực thúc đẩy lợi nhuận mạnh mẽ trong trung hạn do các thủ tục pháp lý dự kiến sẽ tăng tốc.
• Rủi ro cho quan điểm của chúng tôi: Việc phát triển dự án bị trì hoãn và/hoặc trì hoãn trả cổ tức bằng tiền mặt; các trở ngại pháp lý đối với các dự án BĐS của công ty kéo dài.

Dự án BĐS lớn bị trì hoãn do tiến độ giải quyết các thủ tục pháp lý chậm. Chúng tôi thúc đẩy việc ghi nhận lợi nhuận từ việc chuyển nhượng cổ phần của CII tại dự án Riverpark Giai đoạn 2 (TP. Thủ Đức, TP.HCM) đến năm 2025-2026 so với trước đó là 2023-2024 khi ban lãnh đạo chia sẻ rằng các vướng mắc thủ tục pháp lý vẫn còn và việc giải quyết phụ thuộc nhiều vào quyết định của chính quyền địa phương và Chính phủ. Do đó, chúng tôi cắt giảm 84% dự báo LNST tổng hợp cho giai đoạn 2023-2024 và nâng dự báo giai đoạn 2025-2026 thêm 26%.

Dự án BOT đường cao tốc TL-MT bắt đầu thu phí từ ngày 01/07/2022, củng cố tình hình tài chính của CII. Dự án BOT đường cao tốc TL-MT được thông xe vào cuối tháng 4/2022 và đang xử lý các thủ tục pháp lý cuối cùng, hoàn thiện xây dựng trước khi bắt đầu thu phí. Chúng tôi kỳ vọng dự án BOT đường cao tốc TL-MT sẽ củng cố tình hình tài chính trung hạn của CII khi dự báo dòng tiền ròng trung bình hàng năm từ dự án là khoảng 850 tỷ đồng trong giai đoạn 2022-2025. Chúng tôi kỳ vọng dự án BOT đường cao tốc TL-MT sẽ đóng góp lần lượt 23% và 38% vào doanh thu mảng thu phí năm 2022 và 2023 của CII. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng ngày bắt đầu thu phí đã chậm hơn so với dự kiến trước đó của chúng tôi; Do đó, chúng tôi đã cắt giảm 7% doanh thu mảng thu phí từ năm 2022 xuống còn 1,1 nghìn tỷ đồng (+137% YoY).