Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. HCM (CII): Mảng thu phí là động lực tăng trưởng chính trong trung hạn

Nguồn: VCSC

Mảng thu phí là động lực tăng trưởng chính trong trung hạn

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. Hồ Chí Minh (CII) từ KHẢ QUAN thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và giảm 10% giá mục tiêu xuống 23.300 đồng/cổ phiếu. Giá cổ phiếu của CII đã tăng 7% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu là do giả định lãi suất phi rủi ro cao hơn 0,5 điểm % và dự án BOT đường cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận (TL-MT) bắt đầu thu phí từ ngày 09/08/2022 so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi là ngày 01/07/2022.
• Mặc dù dự án BOT cao tốc TL-MT đã bắt đầu thu phí, chúng tôi giả định rằng CII sẽ không hợp nhất dự án này vào báo cáo tài chính năm 2022 vì việc hợp nhất cần có sự chấp thuận của cơ quan chức năng, vốn tốn nhiều thời gian.
• Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 23% giả định doanh thu thu phí năm 2022 (chiếm khoảng 25% tổng doanh thu năm 2022) và giảm 6% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi trong năm 2022. Trong khi đó, chúng tôi nhìn chung vẫn duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2023-2024 khi chúng tôi kỳ vọng quá trình hợp nhất sẽ bắt đầu vào năm 2023.
• Trong năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (+116% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS là 746 tỷ đồng so với khoản lỗ 332 tỷ đồng trong năm 2021. Lợi nhuận dự phóng năm 2022 dự kiến chủ yếu nhờ khoảng 800 tỷ đồng lợi nhuận thu được được từ việc thoái vốn khỏi Công ty Cổ phần Đầu tư 577 (HOSE: NBB) trong 6 tháng đầu năm 2022.
• Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu giảm 44% YoY xuống 3,5 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS giảm 84% YoY xuống 123 tỷ đồng do bàn giao bất động sản nhà ở và lãi thoái vốn tài chính giảm YoY.
• Chúng tôi cho rằng các dự án BĐS nhà ở trong tương lai của CII tại TP. HCM có thể bị kéo dài do những vướng mắc về pháp lý đang diễn ra - đặc biệt là đối với các dự án ở TP. Thủ Đức, TP. HCM. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng sẽ không có dự án BĐS nhà ở và thu phí mới nào để hỗ trợ lợi nhuận của CII trong giai đoạn 2023-2024.
• Yếu tố hỗ trợ/(rủi ro): Phát triển dự án nhanh hơn/(chậm hơn) và/hoặc trả cổ tức bằng tiền mặt; các giải pháp nhanh hơn/(kéo dài hơn) cho trở ngại pháp lý của các dự án của công ty.

Dự án BOT Cao tốc TL-MT bắt đầu thu phí sẽ củng cố vị thế tài chính của CII. Chúng tôi cho rằng dự án BOT Cao tốc TL-MT – bắt đầu thu phí từ ngày 09/08/2022 – sẽ củng cố vị thế tài chính của CII trong trung hạn khi chúng tôi dự báo dòng tiền mặt ròng trung bình hàng năm từ dự án này vào khoảng 850 tỷ đồng trong giai đoạn 2022-2025. Chúng tôi kỳ vọng CII sẽ sớm hợp nhất dự án BOT Cao tốc TL-MT vào BCTC vào đầu năm 2023 so với dự báo trước đây của chúng tôi là công ty sẽ hợp nhất dự án này khi dự án bắt đầu thu phí. Chúng tôi cho rằng việc trì hoãn này chủ yếu là do chờ phê duyệt từ cơ quan chức năng. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 23% dự báo doanh thu từ mảng thu phí năm 2022 (chiếm khoảng 25% tổng doanh thu năm 2022).

Chúng tôi dự báo CII không ghi nhận đóng góp doanh thu từ các dự án BĐS nhà ở trong giai đoạn 2023-2024. Các dự án BĐS nhà ở trong tương lai của CII chủ yếu tại TP. Thủ Đức, TP. HCM, khu vực hiện có các trở ngại về mặt pháp lý. Ngoài dự án BĐS nhà ở 152DBP (Quận Bình Thạnh, TP. HCM) mà chúng tôi dự báo sẽ bàn giao trong 6 tháng cuối năm 2022, chúng tôi dự báo mảng BĐS sẽ không đóng góp thêm doanh thu trong giai đoạn 2023-2024.