Đầu tư Nam Long (NLG): KQKD Q4/2021 không đạt kỳ vọng vì lùi thời gian thoái vốn dự án

Nguồn: HSC

KQKD Q4/2021 không đạt kỳ vọng vì lùi thời gian thoái vốn dự án

 

Tóm tắt

Lợi nhuận thuần Q4/2021 đạt 361 tỷ đồng, giảm 42,3% và không đạt dự báo mặc dù doanh thu tăng 381,1% (đạt 4.418 tỷ đồng). Lợi nhuận thuần cả năm 2021 đạt 1.071 tỷ đồng (tăng trưởng 28,3%), chỉ đạt 63,7% dự báo của HSC.

KQKD Q4/2021 chịu ảnh hưởng của việc lùi thời gian thoái vốn dự án Paragon và tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS thấp hơn kỳ vọng.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. Với dự báo hiện tại, thị giá NLG đang chiết khấu 14,5% so với RNAV; thấp hơn mức chiết khấu bình quân 3 năm là 24,5%.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021

KQKD Q4/2021 kém khả quan hơn kỳ vọng với lợi nhuận thuần đạt 361 tỷ đồng (giảm 42,3% so với cùng kỳ) và doanh thu đạt 4.418 tỷ đồng (tăng 381,1% so với cùng kỳ). Về cơ bản, lợi nhuận thực hiện thấp hơn kỳ vọng của HSC vì NLG lùi thời gian thoái vốn dự án Paragon sang nửa đầu năm 2022 (HSC đã đưa 445 tỷ đồng LNTT từ thoái vốn vào dự báo). Đồng thời tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS cũng thấp hơn kỳ vọng. Nếu loại bỏ lợi nhuận ước tính từ thoái vốn ra khỏi dự báo cho Q4/2021, thì lợi nhuận thuần dự báo sẽ là 1.325 tỷ đồng, cao hơn 23,7% so với kết quả thực hiện.

Tính chung cả năm 2021, NLG đạt doanh thu là 5.025 tỷ đồng (tăng trưởng mạnh 134,8%) và lợi nhuận thuần là 1.071 tỷ đồng (tăng trưởng 28,3%). Kết quả thực hiện lần lượt đạt 79,4% và 63,7% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần của HSC; đồng thời hoàn thành 104,9% và 93% kế hoạch của Công ty (kế hoạch được thông qua tại ĐHCĐTN diễn ra ngày 24/4).

Thời gian thoái vốn dự án Paragon được chuyển sang nửa đầu năm 2022

Theo như trao đổi của HSC với ban lãnh đạo NLG vào cuối năm ngoái, Công ty đã dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận từ thoái vốn dự án Paragon vào KQKD Q4/2021. Tuy nhiên, thời gian thoái vốn đã được lùi sang nửa đầu năm 2022. Và đây là một trong những nguyên nhân khiến kết quả thực hiện thấp hơn dự báo.

HSC được biết quá trình đàm phán và hoàn thành thủ tục giấy tờ đã mất nhiều thời gian hơn dự kiến. Thời gian hoàn tất thương vụ vào nửa đầu năm 2022 là khả thi và có cơ sở; vì vậy chúng tôi sẽ đưa lợi nhuận thoái vốn dự án Paragon vào dự báo năm 2022.

KQKD từng bộ phận

Cơ cấu doanh thu Q4/2021 như sau:

• Doanh thu mảng BĐS đạt 4,4 ngàn tỷ đồng (tăng 1.841% so với cùng kỳ), nói chung sát với dự báo nhờ bàn giao căn hộ chung cư tại dự án Akira City, TP HCM và nhà đất tại dự án Southgate, Long An. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng BĐS chỉ đạt 34%, thấp hơn nhiều năm 2019 và 2020 (là 45% và 39%) cũng như dự báo của HSC cho năm 2021 (là 48%). Điều này phần nào khiến lợi nhuận thuần thấp hơn kỳ vọng. HSC sẽ tìm hiểu thêm thông tin ở vấn đề này.
• Doanh thu từ các mảng khác (dịch vụ tư vấn, xây dựng, cho thuê văn phòng và chuyển nhượng dự án) không đáng kể, chỉ đạt 8 tỷ đồng so với 691 tỷ đồng trong Q4/2020. Điều này là vì ảnh hưởng của dịch Covid-19 đối với hoạt động xây dựng và thời gian ghi nhận doanh thu dịch vụ tư vấn.

Đáng chú ý là chi phí bán hàng & quản lý đã tăng mạnh 251,9% so với cùng kỳ trong Q4/2021 và tăng 129,5% trong cả năm 2021. Điều này chủ yếu là vì chi phí hoa hồng môi giới ở mảng BĐS tăng.

HSC đang xem xét dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu

Với KQKD Q4/2021 thấp hơn kỳ vọng (một phần vì lùi thời gian ghi nhận lợi nhuận thoái vốn từ dự án Paragon), HSC đang xem xét lại dự báo cho năm 2022-2023.

Chúng tôi hiện đang xem xét lại khuyến nghị Nắm giữ và giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF là 56.359đ. Theo dự báo hiện tại của HSC, thị giá NLG đang chiết khấu 14,5% so với RNAV; thấp hơn mức chiết khấu bình quân 3 năm là 24,5%.