Đầu tư Thế giới Di động (MWG): Tăng trưởng được củng cố bởi TGDĐ & ĐMX; BHX cần thêm thời gian

Nguồn: VCSC

Tăng trưởng được củng cố bởi TGDĐ & ĐMX; BHX cần thêm thời gian

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu thêm 3% cho CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG) nhưng giữ nguyên khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do định giá thấp hơn của chúng tôi cho chuỗi bách hóa BHX, đến từ việc chúng tôi giảm dự báo tổng thu nhập ròng cho giai đoạn 2022-2031, được bù đắp một phần bởi (1) định giá cao hơn cho TGDĐ & ĐMX do chúng tôi tăng dự báo tổng thu nhập ròng cho giai đoạn 2022-2026 và (2) tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2022 đến giữa năm 2023.
• Chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan về triển vọng của việc (1) thị phần tiếp tục tăng trong mảng ĐTDĐ và điện máy nhờ MWG mở rộng cửa hàng cũng như năng lực tài chính và triển khai kinh doanh mạnh mẽ, và (2) cải thiện hoạt động của BHX dưới sự lãnh đạo trực tiếp của chủ tịch MWG, mà chúng tôi tin rằng doanh thu hàng tháng/cửa hàng sẽ tăng từ 1,0 tỷ đồng hiện tại lên khoảng 1,5 tỷ đồng trong 3 năm tới, từ đó hỗ trợ lợi nhuận.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/E năm 2022/2023 của MWG lần lượt là 20,5/16,7 lần. Dự báo CAGR EPS đạt 21% cho giai đoạn 2021-2024 của chúng tôi được củng cố bởi (1) tiềm năng dài hạn cho việc người tiêu dùng tăng chi tiêu cho các sản phẩm ĐTDĐ và điện máy cùng với MWG tiếp tục tăng thị phần, và (2) KQKD của BHX cải thiện và BHX tiếp tục mở rộng độ phủ sau năm 2022.
• Yếu tố hỗ trợ: Mở rộng quy mô chuỗi nhà thuốc An Khang thành công; mở rộng chuỗi sản phẩm mẹ và bé AVAKids thành công; mở rộng sang Indonesia với chuỗi cửa hàng điện máy EraBlue thành công; các diễn biến tại BHX có thể đánh thức giá trị vốn chủ sở hữu của chuỗi kinh doanh này.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Tiêu thụ các sản phẩm ĐTDĐ và điện máy yếu hơn kỳ vọng; khả năng sinh lời tại BHX cải thiện chậm hơn dự kiến.

Chúng tôi giảm dự báo doanh thu/cửa hàng trung bình hàng năm trong giai đoạn 2022-2024 cho BHX thêm 3 điểm phần trăm, dự báo biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2022-2024 thêm trung bình 1,5 điểm phần trăm và dự báo biên EBITDA giai đoạn 2024-2031 thêm trung bình 1,0 điểm phần trăm. Chúng tôi tin rằng sức chi tiêu của người tiêu dùng phổ thông tại Việt Nam giảm sau đại dịch COVID-19 và lạm phát sẽ ảnh hưởng tăng trưởng doanh thu của các nhà bán lẻ thương mại hiện đại. Ngoài ra, là một phần của việc nâng cao trải nghiệm cửa hàng, BHX đang trong giai đoạn đầu thay đổi cách bố trí cửa hàng. Do đó, chúng tôi cho rằng tăng trưởng doanh thu của BHX sẽ bị gián đoạn trong ngắn hạn cho đến khi việc chuyển đổi tất cả các cửa hàng hoàn tất. Ngoài ra, chúng tôi giảm dự báo biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2022-2024 do các sáng kiến của ban lãnh đạo nhằm thúc đẩy doanh thu/cửa hàng của BHX thông qua các chương trình khuyến mãi tích cực trong bối cảnh lạm phát vào năm 2022. Chúng tôi cũng giảm dự báo biên EBITDA giai đoạn 2024-2031 do chúng kỳ vọng tôi cạnh tranh gia tăng từ WinMart+ do kế hoạch mở rộng lớn.

Tăng cường bán hàng online và mở rộng cửa hàng để nâng cao các mảng ĐTDĐ và điện máy. Doanh thu online của TGDĐ và ĐMX tăng 155% YoY lên 7,2 nghìn tỷ đồng (18% tổng doanh thu của TGDĐ và ĐMX) trong 4 tháng đầu năm 2022. Chúng tôi tin rằng động lực tăng trưởng chính trong năm 2022 sẽ đến từ kế hoạch tích cực của ban lãnh đạo nhằm mở rộng số lượng cửa hàng ĐMX siêu mini, từ 800 cửa hàng tính đến cuối năm 2021 lên 1.000 cửa hàng tính đến cuối năm 2022 và TopZone - đại lý bán lẻ được ủy quyền của Apple, từ 10 tính đến cuối năm 2021 lên 200 cửa hàng tính đến cuối năm 2022.