Địa ốc No Va (NVL): Thêm dự án mới, hỗ trợ tăng trưởng dài hạn

Nguồn: HSC

Thêm dự án mới, hỗ trợ tăng trưởng dài hạn

 

 

Tóm tắt

Chúng tôi điều chỉnh tăng 35% giá mục tiêu cho NVL lên 89.100đ do (1) thêm 3 dự án mới mua lại tại Đồng Nai và Vũng Tàu và (2) giảm giả định chi phí vốn.

Chúng tôi tăng 16,3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 lên 4,1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 5,5%) nhờ lợi nhuận từ thoái vốn và thay đổi phương pháp kế toán, và chúng tôi tăng 10,2% dự báo năm 2022 lên 4,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 7,1%). Chúng tôi đưa ra dự báo lần đầu năm 2023 với mức tăng trưởng 21% lên 5,3 nghìn tỷ đồng.

Giá mục tiêu của chúng tôi là 89.100đ, chiết khấu 15% so với định giá RNAV. NVL hiện giao dịch với mức chiết khấu 25,9% so với RNAV, so với mức chiết khấu bình quân 3 năm là 13,2%.

Sự kiện: Cập nhật sau cuộc thảo luận với chuyên viên phân tích

Chúng tôi đã thực hiện cập nhật dự báo cho giai đoạn 2021-2023 và định giá của NVL sau cuộc thảo luận với chuyên viên phân tích được tổ chức vào đầu tháng 2/2021. Trong cuộc họp, Công ty đã cung cấp thông tin về kế hoạch đối với 3 dự án mới được mua lại trong nửa cuối năm 2020.

Tác động: Tăng dự báo lợi nhuận thuần

Năm 2021, chúng tôi tăng 16,3% dự báo lợi nhuận thuần lên 4,1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 5,5%), chủ yếu nhờ (1) thay đổi phương pháp kế toán thành vốn hóa lãi vay (khiến chi phí lãi vay giảm) và (2) thêm vào mô hình định giá khoản lãi từ hoạt động thoái vốn tại các công ty liên kết. Năm 2022, chúng tôi tăng 10,2% dự báo lợi nhuận thuần lên 4,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 7,1%) do thay đổi phương pháp kế toán như đã đề cập.

EPS dự phóng năm 2021 và 2022 mới lần lượt thấp hơn 12% và 20% so với thị trường (chúng tôi thận trọng khi loại khoản lợi nhuận từ một số dự án đã hoàn thành tại TP.HCM do thiếu chắc chắn về vấn đề hoàn thành thủ tục giấy tờ, dù dự báo dòng tiền và định giá không bị ảnh hưởng). Ngoài ra, chúng tôi đánh giá tích cực về giá trị bán hàng trong năm 2021-2022 và lần đầu đưa ra dự báo cho năm 2023 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 21% lên 5,3 nghìn tỷ đồng.

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi điều chỉnh tăng 35% giá mục tiêu lên 89.100đ (tiềm năng tăng giá 12,8%) do (1) đưa thêm 3 dự án mới mua vào định giá gồm dự án Aqua Phoenix Island (170ha), Ngân Hiệp 1 (9ha) và Ngân Hiệp 2 (20,5ha) và (2) giảm giả định chi phí vốn phản ánh lãi suất phi rủi ro giảm.

Giá mục tiêu của chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 15% so với định giá RNAV là 104.839đ/cp phản ánh lo ngại liên quan đến việc hạch toán kế toán phức tạp của NVL và tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao. Mặc dù vậy, giả định chiết khấu của chúng tôi sát với mức chiết khấu giao dịch bình quân so với RNAV của NVL là 13,2% (trong 3 năm qua). Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng.