Dịch vụ Bất động sản Đất Xanh (DXS): Kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi mạnh vào năm 2022

Nguồn: VCSC

Kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi mạnh vào năm 2022

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CTCP Dịch vụ Bất động sản Đất Xanh (DXS) từ KHẢ QUAN lên MUA dù đã giảm giá mục tiêu thêm 11% còn 32.800 đồng/cổ phiếu so với mức 36.700 đồng/cổ phiếu trước đây (điều chỉnh theo kế hoạch chia cổ tức cổ phiếu 6,6% và cổ phiếu thưởng 8,4% vào tháng 5/2022) do giá cổ phiếu của DXS đã giảm 45% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 thêm 14%, chủ yếu do giả định chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) cao hơn, (2) số dư nợ ròng cao hơn tính đến cuối quý 1/2022 và (3) giảm P/E mục tiêu còn 10,5 lần so với mức 12,3 lần trước đây, dựa trên mức trung bình 2 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực và được bù đắp một phần bởi (4) việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2023.
• Chúng tôi tiếp tục dự báo doanh thu năm 2022 đạt 5,5 nghìn tỷ đồng (+26% YoY), được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng ổn định dự kiến ở thị trường miền Bắc cũng như sự phục hồi mạnh mẽ ở miền Nam và miền Trung so với mức thấp trong giai đoạn 2020-2021 do dịch COVID-19. Chúng tôi hạ dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 5% còn 1,2 nghìn tỷ đồng (+120% so với mức thấp của năm 2021) chủ yếu do giả định chi phí SG&A cao hơn theo kết quả quý 1/2022.
• Chúng tôi duy trì triển vọng tích cực về tăng trưởng lợi nhuận trong trung hạn của DXS do tiềm năng giành thị phần từ các công ty môi giới bất động sản nhỏ hơn nhờ mạng lưới phân phối rộng khắp. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2022-2026 đạt 11%, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng dự kiến trong mảng dịch vụ môi giới sơ cấp và việc mở rộng mạng lưới môi giới của DXS sang các thị trường mới.
• DXS đang giao dịch với định giá hấp dẫn tại P/E năm 2022/2023 là 7,0/5,4 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) - thấp hơn trung vị P/E trượt 2 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 10,5 lần – nhờ lợi thế cạnh tranh trong nước mạnh mẽ của DXS và triển vọng tăng trưởng khả quan trong 3 năm.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Rủi ro pha loãng từ cấu trúc mạng lưới môi giới phức tạp, hoãn ra mắt các dự án môi giới trọng điểm.

Tiếp tục các hoạt động bán hàng sẽ dẫn dắt đà phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ trong năm 2022. Trong quý 1/2022, LNST sau lợi ích CĐTS đạt 124 tỷ đồng (-39% YoY), phản ánh giao dịch BĐS thấp hơn một phần do thị trường kém sôi động trong dịp Tết Nguyên đán và làn sóng dịch COVID-19 lần thứ năm ở khu vực phía Bắc (thị trường đóng góp doanh thu chính của DXS). Hiện dịch COVID-19 đã được kiểm soát, chúng tôi dự kiến việc thực hiện trở lại các hoạt động mở bán dự án và bán hàng sẽ hỗ trợ đà phục hồi lợi nhuận trong năm 2022 từ mức thấp của năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng thị trường miền Trung và miền Nam (nơi mảng môi giới đầy đủ dịch vụ tập trung hơn) sẽ phục hồi mạnh mẽ do thị trường khách sạn - nghỉ dưỡng miền Trung đã chạm đáy, trong khi chúng tôi kỳ vọng vào các dự án môi giới trọng điểm của DXS tại miền Nam – bao gồm Gem Riverside và Gem Sky World – sẽ đóng góp vào dự báo lợi nhuận năm 2022 của chúng tôi.

Bảng cân đối kế toán lành mạnh và kế hoạch triển khai các dự án cung cấp đầy đủ dịch vụ sẽ hỗ trợ triển vọng tăng trưởng của DXS. DXS có tỷ lệ tiền mặt ròng/vốn chủ sở hữu là 2% vào cuối quý 1/2022. Ngoài ra, tiền gửi cho các hợp đồng marketing và phân phối sản phẩm của các dự án bất động sản là 5,7 nghìn tỷ đồng, cho thấy kế hoạch thực hiện dự án lớn sẽ tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng của DXS trong tương lai.