Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS): Vị thế tốt để vượt qua những thách thức

Nguồn: VCSC

Vị thế tốt để vượt qua những thách thức

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) từ KHẢ QUAN lên MUA mặc dù đã giảm giá mục tiêu 6,4% xuống 93.100 đồng/cổ phiếu. Giá cổ phiếu của SCS đã giảm 18% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu là do giả định WACC cao hơn 0,8 điểm % của chúng tôi, điều này được bù đắp một phần từ cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối năm 2023 so với giữa năm 2023 trước đây. Ngoài ra, chúng tôi cũng giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS 2022/2023/2024 lần lượt 6,9%/11%/13% vì chúng tôi dự báo lưu lượng hàng hóa của SCS sẽ thấp hơn trong giai đoạn 2022-2024 do hoạt động thương mại toàn cầu chậm lại.
• Trong năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu tăng 8,7% YoY lên 912 tỷ đồng, chủ yếu nhờ vào tăng trưởng 2,4% YoY trong lưu lượng hàng hóa và tăng 5,5% YoY cho giá dịch vụ trung bình (ASP). Ngoài ra, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng 15% YoY đạt 652 tỷ đồng.
• Chúng tôi dự báo doanh thu sẽ đạt 1,0 nghìn tỷ đồng (+13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS là 718 tỷ đồng (+10% YoY) trong năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu chủ yếu được thúc đẩy bởi tăng trưởng lưu lượng hàng hóa 10% YoY, trong khi mức tăng lợi nhuận YoY bị ảnh hưởng một phần bởi thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) cao hơn sau khi kết thúc thời gian ưu đãi thuế TNDN 5% vào cuối năm 2022.
• Chúng tôi cho rằng SCS có định giá hấp dẫn với PEG giai đoạn 2021-2024 là 0,8 (dựa theo dự báo của chúng tôi) với bảng cân đối kế toán lành mạnh và vị thế thị trường chỉ có 2 công ty cạnh tranh. Các dự báo và định giá hiện tại của chúng tôi thận trọng giả định rằng SCS sẽ không tham gia vào Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA), cho thấy giá cổ phiếu của SCS khá hấp dẫn mặc dù giả định chưa mở rộng tại sân bay mới này. Do đó, chúng tôi tin rằng việc tham gia hoạt động tại LTA thành công sẽ là một chất xúc tác tích cực cho SCS.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Hoạt động thương mại giảm; công suất hạn chế tại sân bay tại SGN.

Mảng vận tải hàng hóa hàng không sẽ gặp thách thức chủ yếu do hoạt động thương mại chững lại tại Việt Nam trong bối cảnh kinh tế toàn cầu chững lại cũng như giá vận tải container đường biển giảm mạnh hơn so với giá vận tải hàng không, khiến mảng vận tải hàng hóa hàng không kém cạnh tranh hơn. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 5,3% dự báo lưu lượng hàng hóa hàng không trong năm 2022 và 2023. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng SCS có vị thế tốt để vượt qua những thử thách trong năm 2023 và dự báo lưu lượng hàng hóa hàng không quốc tế sẽ tăng 10% YoY trong năm 2023 do chúng tôi kỳ vọng SCS sẽ giành thêm thị phần tại SGN. Ngoài ra, tại cuộc họp với các NĐT, ban lãnh đạo SCS cho biết công ty đang đàm phán với một khách hàng hãng hàng không lớn; tuy nhiên, công ty chưa công bố thông tin chi tiết về diễn biến này.

Chúng tôi chưa đưa tiềm năng tham gia hoạt động tại Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA) vào trong dự báo và định giá thận trọng của chúng tôi. Chúng tôi giả định tổng lưu lượng hàng hóa của SCS sẽ giảm 25% YoY trong năm 2026 đạt khoảng 233.000 tấn (tương đương khoảng 102% tổng lưu lượng hàng hóa trong năm 2021) do sự dịch chuyển các chuyến bay từ SGN sang LTA trong năm 2026. SCS cho biết việc đấu thầu cho nhà ga hàng hoá hàng không tại LTA sẽ do Bộ Giao thông Vận tải tổ chức vào cuối năm 2022 hoặc đầu năm 2023. Nếu SCS có quyền tham gia đầu tư dự án cảng hàng hóa hàng không tại LTA, chúng tôi cho rằng đây sẽ là yếu tố hỗ trợ tích cực đáng kể cho SCS.