Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW): Nhiều thử thách trong năm tới; hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ

Nguồn: HSC

Nhiều thử thách trong năm tới; hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ

 

 

Tóm tắt

HSC nâng 6% giá mục tiêu lên 18.600đ sau khi phân tích triển vọng giai đoạn 2022-2024 và cập nhật kế hoạch tài chính đối với nhà máy LNG mới. Tuy nhiên, HSC hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ (từ Mua vào) do giá cổ phiếu đã tăng mạnh gần đây.

Chúng tôi hạ lần lượt 33,4% và 30,8% EPS dự phóng 2022-2023. Theo đó, HSC dự báo lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng 62% trong năm 2022 sau khi chạm đáy trong năm 2021 (nhưng vẫn thấp hơn 44% so với năm 2020) và sẽ tăng trưởng một con số trong năm 2023-2024.

POW đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm điều chỉnh là 29,6 lần, cao hơn 1,3 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ là 19,2 lần (tính từ tháng 9/2019). Theo chúng tôi, cơ hội từ nhà máy LNG chưa phản ánh vào lợi nhuận nhưng đã phản ánh vào giá cổ phiếu.

Sự kiện: Chi phí nhiên liệu đầu vào cao làm suy giảm sản lượng đầu ra

Năm 2022-2023 dự kiến sẽ khó khăn đối với POW và các nhà máy điện của Công ty. Giá khí tự nhiên đầu vào hiện đang ở mức rất cao, do giá dầu thô tăng mạnh, sẽ hạn chế sản lượng tại thị trường phát điện cạnh tranh của POW – đóng góp 10% tổng sản lượng tiêu thụ điện của Công ty trong năm 2020, giảm xuống mức 1% trong năm 2021 (do nhu cầu thấp trong giai đoạn phong tỏa) – do chi phí biến đổi của sản lượng điện khí sẽ cao hơn giá điện trên thị trường cạnh tranh hiện tại.

Theo đó, Công ty sẽ chỉ có thể sản xuất và bán điện theo hợp đồng PPA với EVN. Tình hình hiện tại càng khó khăn hơn đối với POW trong bối cảnh Công ty liên tục lên kế hoạch đại tu và bảo dưỡng các nhà máy điện.

Tác động: Hạ lần lượt 33,4% và 30,8% EPS dự phóng 2022 và 2023

Sau khi nâng dự báo giá nhiên liệu đầu vào, HSC hạ dự báo sản lượng tiêu thụ điện trong năm 2022-2023 lần lượt 19,1% và 10,5%. Trong khi đó, chúng tôi hạ EPS dự phóng 2022-2023 lần lượt 33,4% và 30,8% xuống mức thấp hơn 25% so với dự báo của thị trường. Theo dự báo mới của HSC, lợi nhuận thuần điều chỉnh sẽ tăng trưởng 62% từ mức đáy trong năm 2021 – 1.455 tỷ đồng, nhưng vẫn thấp hơn 44% so với năm 2020 – và tăng trưởng 7,3% trong năm 2023. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 6,7%.

Định giá và khuyến nghị

HSC nâng 5,7% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 18.600đ (từ 17.600đ) sau khi chúng tôi (1) hạ dự báo năm 2022-2023 như đã đề cập phía trên và (2) điều chỉnh giảm giả định WACC xuống 9,0% từ 9,3% (mời xem cụ thể trong phần định giá). Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, POW hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm cốt lõi là 29,6 lần, cao hơn 1,3 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân kể từ tháng 9/2019 là 19,2 lần. Theo HSC, tiềm năng lớn từ các nhà máy điện LNG dù chưa phản ánh đáng kể vào KQKD cho tới năm 2025, nhưng đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ.