Đường Quảng Ngãi (QNS): Biên lợi nhuận mảng sữa đậu nành vẫn chịu áp lực mặc dù sản lượng tăng trưởng tích cực

Nguồn: SSI

Biên lợi nhuận mảng sữa đậu nành vẫn chịu áp lực mặc dù sản lượng tăng trưởng tích cực

 

 

• Trong quý I/2022, QNS đạt doanh thu và LNST lần lượt là 1,8 nghìn tỷ đồng (+10,6% so với cùng kỳ) và 176 tỷ đồng (+9,4% so với cùng kỳ). LNST thấp hơn một chút so với ước tính của chúng tôi do chi phí bán hàng tăng mạnh (+40,4% so với cùng kỳ), khi công ty chuẩn bị cho việc ra mắt các sản phẩm mới trong tháng 4/2022, cũng như chịu thuế suất thuế TNDN cao hơn.
• Doanh thu từ đường đạt 415 tỷ đồng (+2% so với cùng kỳ). Mặc dù sản lượng giảm 16% so với cùng kỳ, nhưng giá bán bình quân cao hơn giúp duy trì doanh thu. Theo công ty, trong bối cảnh giá đường tăng cao, mảng đường của QNS tiếp tục đối mặt với sự cạnh tranh mạnh mẽ từ đường nhập lậu cũng như đường từ các nước ASEAN khác. Điều này một phần khiến sản lượng tiêu thụ trong quý 1 chững lại. Mảng đường ghi nhận 38 tỷ đồng LNTT (so với 41 tỷ đồng trong Q1/2021). Mảng điện sinh khối ghi nhận 154 tỷ đồng doanh thu (+12% so với cùng kỳ) nhờ sản lượng điện cao hơn đạt 101 triệu kWh (+12% so với cùng kỳ) và 8 tỷ đồng LNTT trong quý I/2022. Đáng chú ý, giá bán điện sinh khối của QNS vẫn ở mức 7 cent/kWh, công ty dự kiến mức giá mới là 8,4 cent/kWh sẽ được chốt vào cuối năm nay.
• Sản lượng sữa đậu nành đạt 53 triệu lít (+16% so với cùng kỳ), doanh thu đạt 892 tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ). Đáng chú ý trong quý I/2022, công ty đã tăng giá bán bình quân khoảng 5%-6% để bù đắp một phần chi phí đầu vào tăng cao. Theo Bloomberg, giá đậu nành vẫn neo ở mức cao (+20% so với cùng kỳ). Trong khi đó, đậu nành và đường tổng cộng chiếm khoảng 35%-40% giá vốn hàng bán. Biên lợi nhuận gộp trong quý I/2022 đạt 40,1%, giảm 170 điểm cơ bản so với quý I/2021. LNTT của mảng sữa đậu nành đạt 118 tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ). Theo AC Nielsen, mức tiêu thụ sữa tăng 0,1% trong quý I/2022, thấp hơn nhiều so với mức tăng trưởng doanh thu của Vinasoy (+23% so với cùng kỳ). Tăng trưởng doanh thu của Vinasoy cũng cao hơn so với các công ty cùng ngành như VNM (+3%), MCM (+8,4%) và IDP (+10,4%) trong quý I/2022. Công ty ra mắt sản phẩm sữa chua uống làm từ đậu nành (bao gồm 4 SKU) trong tháng 4/2022. Đây là sữa chua uống làm từ đậu nành và các loại hạt đầu tiên tại Việt Nam cho đến thời điểm hiện tại và nhận được phản hồi tích cực từ khách hàng. Công ty vẫn chưa đưa ra mục tiêu doanh thu cho dòng sản phẩm này trong năm 2022.
• Các mảng hoạt động khác đạt 562 tỷ đồng doanh thu (+1,4% so với cùng kỳ). Ngoại trừ mảng bia, các mảng kinh doanh khác bao gồm nước khoáng và bánh kẹo đều có dấu hiệu phục hồi, với mức tăng trưởng doanh thu lần lượt là 9% và 3% so với cùng kỳ.

Ước tính lợi nhuận

Chúng tôi ước tính QNS sẽ đạt 8,8 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+20% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng LNST (+13,5% so với cùng kỳ) trong năm 2022. Tăng trưởng doanh thu sẽ được thúc đẩy bởi 3 yếu tố bao gồm: (1) sản lượng đường cao hơn (đường RS tăng 18% so với cùng kỳ và đường RE đạt 35 nghìn tấn); (2) doanh thu sữa đậu nành tăng 14,5% so với cùng kỳ (sản lượng tăng 9%); và (3) doanh thu từ các mảng khác phục hồi 10% so với cùng kỳ. Theo đó, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu QNS là 60.000 đồng/cp, dựa trên P/E mục tiêu là 13x. Với tiềm năng tăng giá là 30.2%, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.