FRT: Chuỗi nhà thuốc diễn biến tích cực dẫn đến việc điều chỉnh khuyến nghị

Nguồn: VCSC

Chuỗi nhà thuốc diễn biến tích cực dẫn đến việc điều chỉnh khuyến nghị

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị cho CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT) từ KÉM KHẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và tăng giá mục tiêu thêm 65% chủ yếu do chúng tôi cho rằng chuỗi nhà thuốc Long Châu (LC) của FRT đã trải qua giai đoạn rủi ro ban đầu và đã chuyển sang giai đoạn tăng trưởng bền vững cũng như hợp nhất thị trường.

• Theo dự báo và ước tính của chúng tôi, LC hiện là chuỗi nhà thuốc số 1 tại Việt Nam về doanh số bán thuốc với thị phần khoảng 10% và tổng doanh thu ước tính đạt 189 triệu USD trong năm 2021. Khả năng sinh lời của LC diễn biến tích cực khi có được 1 khoản lợi nhuận nhỏ trong 9 tháng đầu năm 2021. Tình hình này khiến ban lãnh đạo tự tin đặt mục tiêu đạt khoảng 300 nhà thuốc LC mới mỗi năm trong 3 năm tới so với 308 nhà thuốc tính đến tháng 9/2021. Dự báo của chúng tôi tương ứng thị phần của LC sẽ đạt khoảng 25%-29% trong vòng 10 năm tới.

• Chúng tôi tăng giá mục tiêu do (1) điều chỉnh tăng 58% dự báo tổng doanh thu giai đoạn 2022-2026 cho LC khi chúng tôi tăng dự báo số lượng cửa hàng LC tính đến cuối năm 2026 từ 800 lên hơn 1.400 và (2) giảm tỷ lệ chiết khấu trong mô hình định giá DCF cho LC từ 15% còn 11,7%; trước đây, chúng tôi đã áp dụng tỷ lệ chiết khấu cao cho LC để phản ánh rủi ro liên quan đến hoạt động kinh doanh trong giai đoạn đầu.

• Chúng tôi dự báo FPT Shop (mảng ĐTDĐ) sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu đạt 6% trong giai đoạn 2021-2024 nhờ thế mạnh về các nhóm hàng iPhone và laptop; tuy nhiên, chúng tôi tin rằng sự cạnh tranh gay gắt từ đối thủ dẫn đầu thị trường là MWG sẽ ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng của FPT Shop.

• Rủi ro: tiến độ triển khai các cửa hàng LC và khả năng sinh lời thấp hơn kỳ vọng; chi tiêu không thiết yếu phục hồi chậm hơn dự kiến.

Doanh thu/cửa hàng và các kế hoạch mở rộng cửa hàng của LC vượt kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Dù số lượng cửa hàng tăng từ 200 tính đến cuối năm 2020 lên 308 trong 9 tháng đầu năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu/cửa hàng hàng tháng của LC đã cải thiện từ 750 triệu đồng vào năm 2020 lên 1 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2021 và 1,4 tỷ đồng trong quý 3/2021. Trong tháng 10-11/2021, doanh thu/cửa hàng của LC duy trì ở mức của quý 3/2021, theo FRT. Dù KQKD tích cực kể từ quý 3/2021 đến từ nhu cầu chăm sóc sức khỏe cao hơn của người tiêu dùng trong bối cảnh dịch COVID-19, chúng tôi tin rằng xu hướng này củng cố sự đón nhận mạnh mẽ của người tiêu dùng đối với LC nhờ thương hiệu đáng tin cậy và danh mục thuốc phong phú. Trong khi chúng tôi dự báo LC sẽ lỗ ròng vào năm 2022 do số lượng cửa hàng mới cao cũng như kế hoạch tăng cường đầu tư cơ bản vào marketing, logistic và CNTT, chúng tôi dự báo LC sẽ ghi nhận lợi nhuận ròng dương trong năm 2023 khi các cửa hàng trưởng thành mới và các khoản đầu tư nói trên đem lại thành quả.

Nhu cầu laptop và iPhone tăng cao hỗ trợ FPT Shop, nhưng chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng chuỗi kinh doanh này sẽ gặp thách thức bởi sự cạnh tranh gay gắt trong trung hạn. Làm việc và học tập từ xa đã thúc đẩy nhu cầu laptop (vượt xa kỳ vọng của chúng tôi) trong khi nhu cầu đối với iPhone 13 cao hơn so với iPhone 12. Chúng tôi kỳ vọng thị trường laptop và iPhone (chiếm gần 70% doanh thu của FPT Shop trong năm 2021, theo chúng tôi ước tính) tại Việt Nam sẽ duy trì mức tăng trưởng hàng năm ở mức 2 chữ số trong vài năm tiếp theo do sự tiếp nhận của người tiêu dùng và nhu cầu đối với các sản phẩm cao cấp ngày càng tăng. Tuy nhiên, với năng lực triển khai kinh doanh mạnh mẽ của MWG và chuỗi cửa hàng Apple mới của công ty là TopZone, chúng tôi dự báo doanh thu của FPT Shop trong trung hạn (cụ thể, sau năm 2022) sẽ ở mức 1 chữ số.