Gemadept (GMD): Gemalink Giai đoạn 2 sẽ là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận từ năm 2023

Nguồn: VCSC

Gemalink Giai đoạn 2 sẽ là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận từ năm 2023

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CTCP Gemadept (GMD) từ KHẢ QUAN lên MUA và tăng giá mục tiêu thêm 9,1% lên 62.600 đồng/cổ phiếu.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ (1) hiệu ứng tích cực từ việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2023 so với trước đó là cuối năm 2022 và (2) giả định công suất cao hơn của chúng tôi cho cảng nước sâu Gemalink Giai đoạn 2 theo kế hoạch công suất mới của ban lãnh đạo. Những yếu tố này bị ảnh hưởng một phần bởi tác động pha loãng từ đợt phát hành quyền sắp tới gồm tổng cộng khoảng 100,5 triệu cổ phiếu với giá phát hành 20.000 đồng/cổ phiếu, đã được cổ đông thông qua tại ĐHCĐ của công ty diễn ra vào ngày 25/4/2022.
• Chúng tôi nhìn chung giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2022 và nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho giai đoạn 2023-2024 thêm 4,3% nhờ tỷ lệ đòn bẩy của GMD giảm sau khi công ty thực hiện phát hành quyền cũng như tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2025-2030 thêm 13%, chủ yếu phản ánh giả định công suất cao hơn của chúng tôi cho Giai đoạn 2 của Gemalink.
• Trong năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 3,5 nghìn tỷ đồng (+8,3% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 790 tỷ đồng (+29% YoY). Chúng tôi giả định lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2022 chủ yếu nhờ đóng góp lợi nhuận cả năm từ Gemalink.
• Chúng tôi lưu ý rằng Gemalink được ghi nhận là công ty liên kết của GMD dù GMD sở hữu 65% cổ phần của Gemalink. Do đó, dự báo doanh thu tăng trưởng 1 chữ số của chúng tôi cho năm 2022 không bao gồm đóng góp doanh thu từ Gemalink trong năm.
• Chúng tôi kỳ vọng GMD sẽ hưởng lợi chính từ hoạt động sản xuất đang gia tăng tại Việt Nam. Mặc dù GMD được giao dịch với định giá cao hơn so với trung vị của các công ty cùng ngành, công ty vận hành cảng này có kế hoạch mở rộng công suất lớn và tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm tới nhờ Gemalink.
• Rủi ro theo quan điểm của chúng tôi: Tăng trưởng sản lượng và/hoặc cước phí thấp hơn; mạng lưới cơ sở hạ tầng giao thông vận tải của Việt Nam phát triển chậm hơn.

Giai đoạn 2 của dự án Gemalink dự kiến bắt đầu hoạt động vào năm 2023 và công ty đặt mục tiêu nâng công suất so với kế hoạch trước đó. GMD chia sẻ đang trong quá trình điều chỉnh kế hoạch đầu tư Gemalink giai đoạn 2; kế hoạch này có mục tiêu nâng công suất Giai đoạn 2 lên 1,5 triệu TEU so với 900.000 TEU theo kế hoạch trước đó bằng cách mở rộng cầu cảng và trang bị máy móc hiện đại và hiệu quả hơn. GMD dự kiến sẽ bắt đầu vận hành hoạt động một phần của Giai đoạn 2 vào năm 2023 và hoạt động 100% công suất từ năm 2024. Theo mục tiêu mới của ban lãnh đạo cho công suất của dự án Gemalink Giai đoạn 2, chúng tôi nâng giả định công suất của Gemalink (Giai đoạn 1 & 2) lên tổng cộng 3 triệu TEU so với 2,4 triệu TEU trước đó và nâng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS của chúng tôi cho GMD lên 13% vào giai đoạn 2025-2030.

Thoái vốn thành công khỏi dự án đồn điền cao su sẽ là yếu tố hỗ trợ. Ban lãnh đạo cho biết có kế hoạch thoái vốn các đồn điền cao su ở Cambodia trong ngắn hạn để tận dụng các điều kiện thuận lợi hiện tại của ngành cao su tự nhiên. Chúng tôi tin rằng việc thoái vốn thành công khỏi các dự án này sẽ là yếu tố hỗ trợ tích cực cho GMD.