Gemadept (GMD): Lợi nhuận dự kiến tăng trưởng dù bối cảnh ngành thách thức

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận dự kiến tăng trưởng dù bối cảnh ngành thách thức

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Gemadept (GMD) nhưng giảm giá mục tiêu 12% từ 63.300 đồng/CP trước đây còn 55.700 đồng/CP.
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu do chúng tôi (1) tăng giả định WACC thêm 0,9 điểm phần trăm và (2) giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023/2024 thêm 6,6%/6,4%. Việc chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu được bù đắp một phần bởi tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2023 của chúng tôi.
• Chúng tôi tiếp tục bao gồm tác động pha loãng trong các dự báo và định giá của chúng tôi đến từ đợt phát hành quyền sắp tới với khoảng 100,5 triệu cổ phiếu có giá 20.000 đồng/cổ phiếu đã được cổ đông thông qua tại ĐHCĐ thường niên tháng 4/2022 của GMD.
• Chúng tôi dự báo doanh thu đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+17% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 918 tỷ đồng (+50% YoY) trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng chủ yếu đến từ mức tăng trưởng mạnh của mảng kinh doanh cốt lõi của GMD và đóng góp lợi nhuận cả năm từ cảng Gemalink. Ngoài ra, chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 2,4% chủ yếu nhờ lợi nhuận hoạt động kinh doanh cao hơn và dự báo thấp hơn đối với các khoản lỗ ròng khác.
• Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu sẽ tăng 4,7% đạt 3,9 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 9,4% YoY đạt 1 nghìn tỷ đồng khi chúng tôi kỳ vọng thu nhập ròng từ các công ty liên kết sẽ là động lực chính trong khi tăng trưởng lợi nhuận hoạt động từ các mảng kinh doanh cốt lõi sẽ giảm tốc.
• Chúng tôi kỳ vọng GMD sẽ hưởng lợi chính từ việc gia tăng hoạt động sản xuất tại Việt Nam. Mặc dù GMD đang giao dịch với định giá cao hơn so với các công ty cùng ngành, công ty vận hành cảng này đã sẵn sàng mở rộng công suất lớn và tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm tới nhờ Gemalink.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Tăng trưởng sản lượng và/hoặc giá dịch vụ thấp hơn; sự phát triển chậm hơn của mạng lưới cơ sở hạ tầng giao thông vận tải của Việt Nam.

GMD sẽ vượt qua được môi trường đầy thách thức hơn nhờ vị thế cạnh tranh mạnh mẽ của công ty. Khi Việt Nam là nền kinh tế có định hướng xuất khẩu, chúng tôi cho rằng sự chững lại của kinh tế toàn cầu có thể ảnh hưởng đến đà tăng trưởng của mảng cảng biển trong quý 4/2022 và cả năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng dư địa công suất của GMD tại cảng Nam Đình Vũ ở Hải Phòng và Gemalink ở cụm cảng Cái Mép cũng như mạng lưới cảng và logistics rộng khắp của công ty trên cả nước sẽ thúc đẩy lợi nhuận của GMD trong năm 2023 đầy thách thức. Chúng tôi dự báo doanh thu mảng vận hành cảng năm 2023 sẽ tăng 8% YoY đạt 3,3 nghìn tỷ đồng - chiếm 83% dự báo tổng doanh thu của chúng tôi - trong khi lợi nhuận của Gemalink sẽ tăng 34% YoY đạt 290 tỷ đồng vào năm 2023 — đóng góp 37% trong thu nhập ròng từ các công ty liên doanh/liên kết của GMD năm 2023.

Dự án cảng Nam Đình Vũ Giai đoạn 2 sẽ đi vào hoạt động vào quý 1/2023. Theo GMD, tiến độ xây dựng của cảng Nam Đình Vũ Giai đoạn 2 đã hoàn thành 70% vào đầu tháng 11/2022. Giai đoạn 2 đang đúng kế hoạch để được đưa vào hoạt động trong quý 1/2023, giúp tăng công suất xử lý container cho các cảng Hải Phòng của GMD thêm ít nhất 34%. Chúng tôi cho rằng công suất mới này sẽ được hấp thụ bởi sự tăng trưởng tự nhiên trong khu vực vì hầu hết các cảng hạ nguồn đều đang hoạt động với công suất cao.